月度宏观经济回顾与展望：强生产格局的政策支撑与可持续性

强生产格局的政策支撑与可持续性——月度宏观经济回顾与展望 研究结论 9月依然维持着强生产、弱消费的格局。假设在没有疫情的情况下，社会消费品零售 （其他指标同理）将基于1-2月社零数据以及2021年同期的环比增速增长，将这一数据对比实际产生并公布的数据，可以得到疫情导致的缺口。疫情及其防控导致全国层面上：（1）消费3月损失3天，4月损失5天，5月损失3.9天，6月损失1 天，7月损失1.2天，8月损失0.4天，9月损失1.2天；（2）投资3月损失1.55天，4月损失2.8天，5月损失2.1天；6月损失1.76天，7月损失2.3天，8月损失1.6天，9月损失1.5天；（3）工业增加值3月损失0.7天，4月损失2.9天，5 月损失1.96天；6月损失1天，7月损失1.1天，8月损失0.9天，9月损失0.3 天。 我们认为，政策的持续落地是强生产格局持续的重要因素。下半年以来，尽管多地疫情散发，对消费构成制约，但得益于供应链韧性给出口带来的支撑、长期防控过程中积累的经验、政策对基建与制造业投资带来的拉动等，生产体现出了更强的稳定性。尤其是政策因素，我们认为是强生产格局得以延续的关键原因。我们在上月月报《如何看待四季度宏观经济的引擎》中梳理了政策性金融工具投放情况，发现传统交通基础设施依然是重点，而代表高质量发展方向的行业同样获得支持，包括风电、光伏、学校、老旧小区改造等等。从金额来看，根据浙江省舟山市发改委透露的最新消息，全国两批次政策性金融工具达到7399亿元。 与此同时，近一两个月，设备更新改造贷款作为新的政策亮点，获得了市场关注。我们认为，这一再贷款虽然金额少于政策性金融工具，但对于制造业、服务业的帮助或更为直接： 一方面，资金投向显示，再贷款明确支持10个领域，包括教育、卫生健康、文旅体育等等。公开信息显示，教育行业获得了相当多规模的再贷款，典型项目如大学高质量设备更新和购置项目、经济开发区产教实训基地设备购置、职业学校、高校现代化智慧校园建设、提升教学效果等设备更新改造等等；医疗项目主要是医院采 购、更新医疗设备；制造业领域的项目更加多元，包括动力电池回收利用体系建设、企业生产线数字化改造、零部件自动化改造、冷链物流建设及初加工生产线建设、现代中药生产基地、锂离子电池正极材料生产线技改项目等等，符合高质量发展的方向。 另一方面，这些政策对流动性的托底效应并非短期，从一系列公开信息来看：（1）兴业银行沈阳分行对抚顺新钢铁公司（已纳入人民银行设备再贷款清单）开通绿色审批通道，迅速完成了4.5亿元专项贷款的审批，并投放首笔贷款6922万元； （2）在获悉云浮市某三甲医院有购置设备的资金需求后，中国银行广东省分行仅用 2天时间就审批通过了该医院设备更新改造项目3200万元授信额度，并于10月21 日成功发放首笔贷款资金1247万元；（3）截至10月16日，光大银行累计批复设 备更新改造专项贷款项目27个、金额55亿元，实现贷款投放1.5亿元。从中可以观察到，贷款投放与信贷额度有较大差距，实际到位的贷款有望在未来一段时期持续释放。 不论是政策性金融工具还是更新改造再贷款，投资都将转化为订单，进而引致生产需求，在地产、消费、出口均承压的背景下，为四季度乃至明年宏观经济生产端的韧性提供宝贵支撑。 风险提示 宏观经济|动态跟踪 2022年11月07日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 疫情最终走向还存在很大不确定性，对我国统筹疫情防控和经济社会发展工作提出生产重回荣枯线以下——10月PMI点评 2022-11-02 了严峻挑战。如何看待经济持续修复的动能？——9月 2022-10-31 经济数据点评欧洲产业对外转移，中国出口如何受益？ 2022-10-31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 强生产格局的政策支撑与可持续性3 经济数据回顾5 弱需求压低CPI的“天花板”5 赶工行情促使工业生产回暖5 消费依然面临较大挑战6 基建和制造业投资维持高增6 欧美需求走弱，中国出口承压6 年内社融依然存在较多支撑因素7 风险提示8 强生产格局的政策支撑与可持续性 9月依然维持着强生产、弱消费的格局。假设在没有疫情的情况下，社会消费品零售（其他指标 同理）将基于1-2月社零数据以及2021年同期的环比增速增长，将这一数据对比实际产生并公布的数据，可以得到疫情导致的缺口。疫情及其防控导致全国层面上： 消费3月损失3天，4月损失5天，5月损失3.9天，6月损失1天，7月损失1.2天，8月损失0.4天，9月损失1.2天； 投资3月损失1.55天，4月损失2.8天，5月损失2.1天；6月损失1.76天，7月损失2.3 天，8月损失1.6天，9月损失1.5天； 工业增加值3月损失0.7天，4月损失2.9天，5月损失1.96天；6月损害1天，7月损失 1.1天，8月损失0.9天，9月损失0.3天。 我们认为，政策的持续落地是强生产格局持续的重要因素。下半年以来，尽管多地疫情散发，对消费构成制约，但得益于供应链韧性给出口带来的支撑、长期防控过程中积累的经验、政策对基建与制造业投资带来的拉动等，生产体现出了更强的稳定性。尤其是政策因素，我们认为是强生产格局得以延续的关键原因。我们在上月月报《如何看待四季度宏观经济的引擎》中梳理了政策性金融工具投放情况，发现传统交通基础设施依然是重点，而代表高质量发展方向的行业同样获得支持，包括风电、光伏、学校、老旧小区改造等等。从金额来看，根据浙江省舟山市发改委透露的最新消息，全国两批次政策性金融工具达到7399亿元。 与此同时，近一两个月，设备更新改造贷款作为新的政策亮点，获得了市场关注。我们认为，这一再贷款虽然金额少于政策性金融工具，但对于制造业、服务业的帮助或更为直接： 一方面，资金投向显示，再贷款明确支持10个领域，包括教育、卫生健康、文旅体育等等。公开信息显示，教育行业获得了相当多规模的再贷款，典型项目如大学高质量设备更新和购置项目、经济开发区产教实训基地设备购置、职业学校、高校现代化智慧校园建设、提升教学效果等设备更新改造等等；医疗项目主要是医院采购、更新医疗设备；制造业领域的项目更加多元，包括动力电池回收利用体系建设、企业生产线数字化改造、零部件自动化改造、冷链物流建设及初加工生产线建设、现代中药生产基地、锂离子电池正极材料生产线技改项目等等，符合高质量发展的方向。 表1：设备更新贷款去向（不完全整理） 时间 地区 项目类型 授信金额（万元） 具体项目 10月28日 云南省 充电桩 5000 昆明市市属企业昆明发展投资集团有限公司投资建设的昆明市电动汽车配套充电基础设施建设项目 10月7日 青海省 高校 20000 青海大学高质量设备更新和购置项目 10月6日 江西省 高校 2880 上饶经开区产教实训基地设备购置 9月30日 上海市 高校 复旦大学 10月28日 山西省 高校 3000 渝水职业技术学校 10月5日 厦门 高校 270000 支持该高校现代化智慧校园建设、提升教学效果等设备更新改造 宁夏自治区 农业 2000 晓鸣农牧红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业实训基地设备购置项目 9月30日 广东省 文旅体育 3300 支持中山华侨城实业发展有限公司文化和旅游项目设备购置 10月6日 江西省 文旅体育 1000 用于吉安市某景区设备购置 10月下旬 甘肃省 文旅体育 3000 用于生态修复工程基础设施及全民健身中心文旅体育类设备购置 10月7日 江西省 文旅体育 15000 江西上饶市广信旅游集团发展有限公司灵山景区（二期） 10月上旬 广东省 医疗 3200 云浮市某三甲医院“5万级”新冠核酸检测实验室项目建设 10月10日 江西省 医疗 15200 抚州市临川区第二人民医院设备更新改造 10月10日 江西省 医疗 南昌华瑞卓越医院有限公司项目设备更新改造 10月下旬 陕西省 医疗 1000 洋县和谐医院 10月12日 陕西省 医疗 15000 安康两家医院，首批资金用于购置糖化血红蛋白仪、CT机 10月6日 安徽省 医疗 6850 固镇县某医院 10月17日 湖南省 医疗 3350 某民营上市公司专项用于客户采购更新医疗设备 10月3日 江西省 医疗 2610 南京大学第一附属医院 10月5日 安徽省 医疗 200 淮南市中医院山南新院 10月7日 江西省 医疗 8000 江西省分宜县人民医院 10月2日 云南省 医疗 500 保山市第三人民医院 10月5日 云南省 医疗 200 勐海民族医院有限责任公司 贵州省 医疗、教 育 18000 四家医疗及教育领域客户投放专项贷款共计1.8亿元 10月10日 江西省 制造业 5000 江西睿达新能源科技有限公司动力电池回收利用体系建设设备购置更新项目 10月18日 江西省 制造业 5000 用于江西安驰新能源科技有限公司生产线数字化改造项目的设备购置 10月13日 广西省 制造业 1800 用于企业年产180万吨高档纸板生产线的设备购置与更新改造，帮助企业节约综合成本、提升生产效率 山东省 制造业 4400 汽车零部件自动化改造项目 10月31日 山东省 制造业 5000 专项用于支持平邑县玉泉食品有限公司冷链物流建设及初加工生产线建设项目 辽宁 制造业 45000 抚顺新钢铁公司 江西省 制造业 3000 华润江中科创城现代中药生产基地一期项目设备 10月1日 浙江省 制造业 2000 浙江某工程公司用以支持装配式钢结构建筑设备采购 贵州省 制造业 7000 用于支持振华新材料沙文一期锂离子电池正极材料生产线技改项目 内蒙古 制造业 14200 内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司 广东省 制造业 600 某体育用品公司 浙江省 制造业 800 浙江某科技股份 浙江省 制造业 12600 义乌某太阳能科技有限公司 10月6日 浙江省 制造业 700 舟山市某智能科技股份有限公司 数据来源：新华社等，东方证券研究所 另一方面，这些政策对流动性的托底效应并非短期，从一系列公开信息来看： 兴业银行沈阳分行对抚顺新钢铁公司（已纳入人民银行设备再贷款清单）开通绿色审批通道，迅速完成了4.5亿元专项贷款的审批，并投放首笔贷款6922万元； 在获悉云浮市某三甲医院有购置设备的资金需求后，中国银行广东省分行仅用2天时间就审批通过了该医院设备更新改造项目3200万元授信额度，并于10月21日成功发放首笔贷款资金1247万元； 截至10月16日，光大银行累计批复设备更新改造专项贷款项目27个、金额55亿元，实现贷款投放1.5亿元。 从中可以观察到，贷款投放与信贷额度有较大差距，实际到位的贷款有望在未来一段时期持续释放。 综合来看，不论是政策性金融工具还是更新改造再贷款，投资都将转化为订单，进而引致生产需求，在地产、消费、出口均承压的背景下，为四季度乃至明年宏观经济生产端的韧性提供宝贵支撑。 经济数据回顾 弱需求压低CPI的“天花板” 9月CPI同比上涨2.8%，前值2.5%，环比0.3%，前值-0.1%。以猪价为首的食品价格依然是引领CPI向上的主要动能，但能源和服务价格环比下行压制CPI：（1）9月CPI食品项同比上涨8.8%（前值6.1%，下同），其中猪价同比上涨36%（22.4%），受高温天气和节假日的影响，鲜菜、鲜果、蛋分别同比上涨12.1%（6%）、1