金融工程周度报告：宽基指数标的优势凸显 早利结构仍然当时

周度报告——金融工程 宽基指数标的优势凸显 早利结构仍然当时 报告日期：2023年5月29日 ★市场行情 本周雪球主要挂钩标的仍为中证500指数和中证1000指数，本周两指数大盘持续回落，发行端累计头寸较大，出于对风险的考量，挂钩500产品占比提升。除了调整挂钩标的，发行商也降低了所发行雪球的票息，本周新发行的雪球票息持续降低。 当前中证500和中证1000指数6M历史波动率分别为12.40%和12.79%，隐含波动率15.78%和15.58%。决定雪球报价的核心参数差距不大，但横向来看，隐含波动率仍处于低位，影响雪球报价票息延续上周的趋势降低。而股指贴水较上周有所上升，两大 金宽基指数贴水幅度差别不大，上升的幅度都不大，无法逆转雪球 融报价下调的趋势。 工本周雪球结构占比发生变化，早利结构仍是主流，但占比下降。 程随着市场看涨信心回升，早利结构比例回落，平敲结构增加。本 周雪球产品中，红利结构发行量增加，该结构所反映观点与上诉一致：当前指数跌不深，未来指数经历漫长筑底后将开启上涨。 ★投资建议 本周雪球挂钩标的占比变化，挂钩中证500指数的占比在持续上 升。二者的定价参数基本靠近，但中证500指数在市值200亿以上的公司占比高于中证1000，而大市值公司业绩的稳定性一定程度上可以降低指数波动，降低敲入概率，自然风险上小于1000指数，500此时比1000也更有性价比。本周雪球产品中，红利结构发行量增加。早利结构随着指数下跌凸显其性价比，可以主动提升敲出价来提高敲出收益率，但随着市场看涨信心回升，早利结构比例回落，平敲结构增加。而红利结构不改变敲出价，其降低持有到期的票息，该结构所反映观点与上诉一致。 ★风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 ★致谢 实习生吴迪对本报告亦有贡献。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号:F3032817 投资咨询号:Z0014348 Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人：金融工程分析师谢怡伦 从业资格号:F03091687 Tel：8621-63325888-1585 Email：yilun.xie@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.本周标的情况4 2.本周雪球产品8 2.1.产品信息8 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率9 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率9 3.投资建议10 4.风险提示10 图表目录 图表1：中证500指数PE4 图表2：中证1000指数PE4 图表3：沪深300指数PE5 图表4：标的贴水率5 图表5：标的历史波动率6 图表6：标的近一个月隐含波动率6 图表7：中证500历史与隐含波动率比较7 图表8：中证1000历史与隐含波动率比较7 图表9：沪深300历史与隐含波动率比较7 图表10：本周推出的雪球期权8 图表11：本周推出的雪球期权隐含波动率9 图表12：雪球期权相关费用及说明9 图表13：本周推出的雪球期权税费后年化收益率10 1.本周标的情况 图表1：中证500指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.441，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.606） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表2：中证1000指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.283，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.404） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表3：沪深300指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.204，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.247） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表4：标的贴水率（当前中证500贴水率在近6个月历史贴水率中的分位数：0.54，当前中证1000贴水率在近6个 月历史贴水率中的分位数：0.918，当前沪深300贴水率在近6个月历史贴水率中的分位数：0.032） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表5：标的历史波动率（当前中证500波动率率在近6个月历史波动率中的分位数：0.868，当前中证1000波动率 在在近6个月历史波动率中的分位数：0.819，当前沪深300波动率率在在近6个月历史波动率中的分位数：0.606） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表6：标的近一个月隐含波动率 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表7：中证500历史与隐含波动率比较图表8：中证1000历史与隐含波动率比较 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表9：沪深300历史与隐含波动率比较 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 2.本周雪球产品 2.1.产品信息 图表10：本周推出的雪球期权 序号 标的 结构 敲出价 敲入价 期限 锁定期 细节描述 机构 备注 1 中证500 蝶变 102 80 24 3 M 票息�3-8月17.6%，�9-16月8%，�17-24月5% CJ 票息为费前­认/申购费0.5%(价外一次收取)，产品结束时返还；管理费1.5%/年，托管服务费0.04%/年 2 中证500 蝶变 103 80 24 3 M 票息�一年15%，�13-18月7%，�19-24月5% AX 票息为税费前­认购费1.0%，管理费1.3%/年，托管费0.035%/年，行政服务费0.015%/年 3 中证 500 红利 102 80 24 3 M 敲出票息14%，红利票息6% ZXJT 费后票息为13.53% 4 中证500 红利 103 77 36 3 M 敲出票息�一年15%，�二年、�三年7%，红利票息5% FZ 票息为税费前­无认购赎回费，管理费0.84%/年 5 中证 500 早利 103 80 24 3 M 票息�一年15.2%，�二年4% GD 票息为税费前­管理费0.25%/年，托管及外包服务费0.025%/年，销售服务费0.75% 6 中证1000 蝶变 102 75 36 2 M 票息�一年15%，�二年8%，�三年5% YH 票息为税费后-限专二资质 7 中证 1000 早利 103 80 24 1 M 票息�一年14.1%，�二年4% GD 票息为税费前­管理费0.25%/年，托管及外包服务费0.025%/年，销售服务费0.75% 8 中证1000 双降 敲出界限�一年100%，�二 年95% 76 24 3 M 票息�一年14%，�二年7% HaiT 无认购费­税费后票息�一年12.7%～13.1%，�二年5.4% 9 中证1000 双降 103，�3个月开始敲出 -0.4%至94.6% 75 24 3 M 票息�一年8%，�二年5% ZJ 票息为费前­无认购费，无赎回费，管理费0.33%/年 10 沪深300 蝶变 103，敲出在最后一个观察日 降为88% 80 24 3 M 票息�一年12.5%，�13-18月7%，�19-24月5% AX 票息为税费前­认购费1.0%，管理费1.3%/年，托管费0.035%/年，行政服务费0.015%/年 资料来源：东证衍生品研究院 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率 产品定价时卖方对未来波动率的预期，反应了雪球卖方如何看待未来市场波动走 向： 图表11：本周推出的雪球期权隐含波动率 标的 最新历史波动率 [序号，隐含波动率] 中证500 12.40% [1，19.42%] [2，18.25%] [3，17.47%] [4，16.49%] [5，17.86%] 中证1000 12.79% [6，20%] [7，17.27%] [8，20.78%] [9，13.95%] 沪深300 10.87% [10，17.66%] 资料来源：东证衍生品研究院 整体来说，本周新推出的雪球产品隐含波动率和上周同标的新产品相差不大，发行商对未来市场波动走向观点不变；挂钩中证1000场外期权各产品隐波内部差异较大。 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率 卖方给出的票息并不是投资者可以全部获得的利润，还应该扣除产品相关费用才能直观感受产品收益。 图表12：雪球期权相关费用及说明 名称 说明 票息 发行商的名义本金报价年化票息 增值税附加 按照3%的征收率缴纳增值税，以一般纳税人为例 管理托管外包费 一次性计提的管理费及托管外包费总和 销售服务费 一次性计提的销售服务费 产品收益（年化） 年化票息-年化增值税附加-年化管理托管外包费-年化销售服务费 申购费 根据申购金额设置，价外法收取 税费后年化收益 产品收益（年化）-年化申购费 资料来源：东证衍生品研究院 根据上表计算本周还在认购期的雪球产品税费后年化收益如下： 图表13：本周推出的雪球期权税费后年化收益率 结构 蝶变 红利 早利 双降 序号 1 2 6 10 3 4 5 7 8 9 票息 17.6%、8%、5% 15%、7%、5% 15%、8%、5% 12.5%、7%、5% 14% 15%、7% 15.2%、4% 14.1%、4% 14%、7% 8%、5% 税费后票息 13.42%~14.66%、5.5%~5.8%、2.93%~3.03% 9.07%~12.04%、4.45%~4.71%、2.83%~2.96% 15%、8%、5% 6.68%~9.65%、4.45%~4.71%、2.83%~2.96% 13.09% 13.67%、5.93% 11.43%~13.68%、2.9%~3.22% 4.37%~12.62%、2.9%~3.22% 12.7%~13.1%、5.4% 7.41%、4.51% 资料来源：东证衍生品研究院 蝶变结构雪球中前3个产品税费前年化票息相差不大；但2号产品相关费用较多，税费后的年化票竞争力不大；4号产品税费前年化票息就不具优势。 本周红利结构雪球税费后年化票息与本周整体雪球产品相比，处于平均线以上水平。本周早利结构雪球产品税费后年化票息普遍较高，具有一定优势。 本周的两个双降产品，税费前的票息分化，税费后两个产品的票息都不具有竞争优势。 3.投资建议 本周雪球挂钩标的占比变化，挂钩中证500指数的占比在持续上升。二者的定价参数基 本靠近，但中证500指数在市值200亿以上的公司占比高于中证1000，而大市值公司业 绩的稳定性一定程度上可以降低指数波动，降低敲入概率，自然风险上小于1000指数， 500此时比1000也更有性价比。本周雪球产品中，红利结构发行量增加。早利结构随着指数下跌凸显其性价比，可以主动提升敲出价来提高敲出收益率，但随着市场看涨信心回升，早利结构比例回落，平敲结构增加。而红利结构不改变敲出价，其降低持有到期的票息，该结构所反映观点与上诉一致。 4.风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以