建材行业周报：建筑业PMI回落，静待板块情绪修复

建筑业PMI回落，静待板块情绪修复。本周申万建材指数涨0.67%，跑输沪深300指数0.71pct。2月29日，统计局发布PMI数据。2月建筑业PMI环比回落。建筑业PMI指数为53.5%，环比下降0.4pct；细分项看，新订单指数/业务活动预期指数/投入品价格指数/销售价格指数分别为47.3%/55.7%/52.0%/48.9%，环比分别+0.6pct/-6.2pct/+0pct/-1.5pct，整体偏弱的表现与水泥高频需求尚未明显恢复较为一致，预计主要系季节性扰动及部分地方区域化债背景下项目开工率不足等因素有关；地产方面，据克而瑞数据，2月地产销售环比大幅下滑，2月百强房企实现销售操盘金额1858.6亿元，当月同比-60%，环比-20.9%，继续延续筑底行情；二手房方面，19个重点城市二手房成交面积同、环比分别下降58%、55%，与去年1月（春节所在月）相比下降26%。 整体来看，地产销售压力仍存，但仍可继续期待政策层面的进一步加码；2月29日，住建部、金监局联合召开城市房地产融资协调机制工作会议，加快地产项目白名单落地；此外，两会等关键会议召开在即，三大工程、PSL等投资端增量信息亦值得期待，建议关注建材行业优质龙头与较高股息率品种。 本周高频数据：浮法玻璃累库，水泥价格由升转降 本周玻璃价格环比+0.17%至2069.62元/吨，环比涨幅收窄；全国库存环比+2.99%，增幅环比缩小，库存天数约24.26天。需求端看，周内国内玻璃市场产销率大幅上升，中下游多规格性补货为主，原片厂产销较前期放缓，为刺激春节前出货或进行一定让利，整体库存可控。从下游深加工厂订单来看，2月末深加工订单较2月初大幅上升，预计3月复工启动，中下游有望阶段性补库。总体来看，我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳。产能方面，本周产能持平，周内无产线变化。进入元月有企业检修和限产结束，供给预计仍有增量。 本周水泥价格环比下降，目前全国均价为364.52元/吨，环比下降-0.35%。周内各区域需求普遍有降，南方地区市场需求下降明显，重点地区水泥出货率上升约7.50pct至15.54%。价格方面，国内水泥市场需求继续走弱，受春节临近、资金短缺，以及局部地区阴雨和大雪天气影响，下游工程项目和搅拌站陆续减量，预计后续水泥企业为在春节前清库，价格将继续小幅回落。 2月玻纤库存环比增加，库存90.64万吨，环比+6.35%。本周2400tex缠绕直接纱均价3147.0元/吨，环比持平；电子纱均价7275元/吨，环比持平。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 市场回顾：本周涨幅前五的公司为四川金顶（49.22%） 、华立股份（17.24%） 、悦心健康（12.79%） 、西藏天路（12.22%） 、龙泉股份（7.71%）；跌幅前五的公司为ST三圣（-6.75%）、纳川股份（-5.26%）、ST深天（-3.97%）、友邦吊顶（-3.67%）、海螺水泥（-3.37%）。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 建筑业PMI回落，静待板块情绪修复。本周申万建材指数涨0.67%，跑输沪深300指数0.71pct。2月29日，统计局发布PMI数据。2月建筑业PMI环比回落。建筑业PMI指数为53.5%，环比下降0.4pct；细分项看，新订单指数/业务活动预期指数/投入品价格指数/销售价格指数分别为47.3%/55.7%/52.0% /48.9%，环比分别+0.6pct/-6.2pct/+0pct/-1.5pct，整体偏弱的表现与水泥高频需求尚未明显恢复较为一致，预计主要系季节性扰动及部分地方区域化债背景下项目开工率不足等因素有关；地产方面，据克而瑞数据，2月地产销售环比大幅下滑，2月百强房企实现销售操盘金额1858.6亿元，当月同比-60%，环比-20.9%，继续延续筑底行情；二手房方面，19个重点城市二手房成交面积同、环比分别下降58%、55%，与去年1月（春节所在月）相比下降26%。整体来看，地产销售压力仍存，但仍可继续期待政策层面的进一步加码；2月29日，住建部、金监局联合召开城市房地产融资协调机制工作会议，加快地产项目白名单落地；此外，两会等关键会议召开在即，三大工程、PSL等投资端增量信息亦值得期待，建议关注建材行业优质龙头与较高股息率品种。 本周高频数据：浮法玻璃累库，水泥价格由升转降 本周玻璃价格环比+0.17%至2069.62元/吨，环比涨幅收窄；全国库存环比+2.99%，增幅环比缩小，库存天数约24.26天。需求端看，周内国内玻璃市场产销率大幅上升，中下游多规格性补货为主，原片厂产销较前期放缓，为刺激春节前出货或进行一定让利，整体库存可控。从下游深加工厂订单来看，2月末深加工订单较2月初大幅上升，预计3月复工启动，中下游有望阶段性补库。总体来看，我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳。产能方面，本周产能持平，周内无产线变化。进入元月有企业检修和限产结束，供给预计仍有增量。 本周水泥价格环比下降，目前全国均价为364.52元/吨，环比下降-0.35%。周内各区域需求普遍有降，南方地区市场需求下降明显，重点地区水泥出货率上升约7.50pct至15.54%。价格方面，国内水泥市场需求继续走弱，受春节临近、资金短缺，以及局部地区阴雨和大雪天气影响，下游工程项目和搅拌站陆续减量，预计后续水泥企业为在春节前清库，价格将继续小幅回落。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 我们判断24年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔。 1）光伏边框：复合材料边框具有更高降本空间，目前下游验证及客户导入正陆续进行； 我们预计单GW玻纤用量超过3500吨，未来有望达到百万吨级用量；2）电子纱：据Primask预测，服务器、汽车电子等领域需求爆发将带动24年PCB需求见底回升，目前行业电子纱几无新增产能，预计24年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥板块： 行业盈利或已见底。23年以来天山、冀东等大型企业净利率转负，华润盈亏平衡，我们判断行业盈利或已见底。需求侧看，24年新开工降幅有望缩窄，城中村改造/基建投资项目有望对水泥需求形成支撑，22-23年水泥需求继续大幅下滑可能性不大；供给侧看，当前价格已低于多数企业生产成本，我们判断2500t/d及以下规模产线均已亏损（占比20%以上），在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未来水泥行业纳入碳交易市场的预期下，中小企业有望加速退出市场，行业出清有望加快。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损运行的现状下，冷修提速可期。建议关注成本优势显著的行业龙头旗滨集团。 二、行业要闻 2月26日，北京市市场监管局发布《北京市房地产广告发布指引》，提出10项禁止在房地产广告中出现的内容，包括不得含有“买房能落户”等能够为入住者办理户口、就业、升学事项的承诺等。(ifind) 武汉市住房公积金管理中心网站发布消息，经住房和城乡建设部批准，武汉市委市政府同意，武汉市灵活就业人员参加住房公积金制度试点于2月26日起全面启动。(ifind) 2月27日，国家发改委：北京成为全国首个减量发展的超大城市；着眼于解决北京“大城市病”问题，构建形成了疏解的方案和政策体系，推动首批高校、医院、央企总部在雄安新区落地建设，同时也出台了关于户籍、投资，以及疏解到雄安的职工或者企业的工资收入等政策。 2月28日，据大湾区之声报道，香港特区政府财政司司长陈茂波发表2024至2025财政年度特区政府《财政预算案》。陈茂波表示特区政府决定即日起撤销所有住宅物业需求管理措施，即由今天起所有住宅物业交易无须再缴付额外印花税、买