建材行业周报：政策逐步加码，静待效果显现

政策逐步加码，静待效果显现。据统计局，10月建筑业PMI有所回落。建筑业PMI指数为53.5%，环比下降2.7pct；细分项看，业务活动预期指数为仍处于高景气区间，投入品价格指数、销售价格指数、及新订单指数均落入收缩区间。地产方面，据克而瑞，10月新房成交略有回暖，30城新房成交面积在新政发酵下延续增势，环比+9%；但整体增速已有所放缓，上下旬呈前高后低态势；此外，二手房市场热度已逐步回落，17个重点城市环比微增1%，市场整体依然承压。我们认为政策效果的显现并非一蹴而就，居民部门信心扭转有待时日，但“政策底”信号已然明确，行业层面，无论是新开工面积或是销售面积已在22-23年出现大幅下滑，当前或已接近长期潜在中枢，明年降幅有望收敛； 此外，近期中央金融会议明确指出加快保障性住房等“三大工程”建设，结合万亿国债的配套发行，我们预计将推进房地产和基建领域的增量投资，有望对新开工形成较大支撑及促进需求端的修复，建材行业有机会迎来中长期基本面的改善。 本周高频数据：浮法玻璃持续累库，水泥价格延续上行 本周玻璃价格环比-1.84%至2100.38元/吨，跌幅环比上周扩大；本周全国库存环比+2.02%，库存环比增幅扩大0.53pct，库存天数约20.06天。需求端看，周内国内玻璃市场需求表现一般，11月初除个别企业有提涨带动外，多数企业采取以价换量的优惠政策，多地出货较前期有所放缓。从下游深加工厂订单来看，10月下旬深加工订单小幅回落，预计短期内仍以刚需拿货为主。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳，总体库存或存小幅上升趋势。产能方面，本周产线复产1条，冷修1条，产能环比+200t/d。我们预计纯碱价格有所缓释后行业仍存点火计划，供给端后续仍有增量预期。 本周水泥价格连续7周上行，目前全国均价为379元/吨，环比涨幅为0.8%，本周价格上涨区域主要集中在华东、中南地区。旺季后水泥开工出货情况由增转降，重点地区水泥出货率下降约2.43pct至59.5%，低于去年同期近5个百分点，行业库容比略升，仍维持在近73%的相对高位。价格方面，受煤价涨幅较快影响多地企业积极提价，但考虑到市场需求仍然较弱，北方地区出货率仅两成左右，实际提价落地情况仍有待跟踪。 玻璃纤维连续两月去库：10月重点地区库存86.65万吨，环比-3.9%。本周2400tex直接纱均价3383元/吨，环比-0.18%；电子纱均价8625/吨，环比持平。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。收入端看，建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等Q3盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 市场回顾：本周上证指数上涨0.43%，创业板指数上涨1.98%，建筑材料指数下降2.12%。子行业涨幅前三为玻纤制造（0.88%）、耐火材料（0.85%）、玻璃制造（0.48%）。个股方面：涨幅前五的公司为先锋新材（7.42%）、英洛华（5.66%）、海南瑞泽（5.17%）、万邦德（4.37%）、北京利尔（3.92%）；跌幅前五的公司为龙泉股份（-19.62%）、西藏天路（-13.42%）、青龙管业（-12.21%）、金圆股份（-10.13%）、韩建河山（-9.92%）。 投资建议：首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注青松建化、华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 政策逐步加码，静待效果显现。据统计局，10月建筑业PMI有所回落。建筑业PMI指数为53.5%，环比下降2.7pct；细分项看，仅业务活动预期指数为仍处于高景气区间，投入品价格指数、销售价格指数、及新订单指数均落入收缩区间。地产方面，据克而瑞，10月新房成交略有回暖，30城新房成交面积在新政发酵下延续增势，环比+9%；但整体增速已有所放缓，上下旬呈前高后低态势；此外，二手房市场热度也已逐步回落，17个重点城市环比微增1%，市场整体依然承压。我们认为政策效果的显现并非一蹴而就，居民部门信心扭转有待时日，但“政策底”信号已然明确，行业层面，无论是新开工面积或是销售面积已在22-23年出现大幅下滑，当前或已接近长期潜在中枢，明年降幅有望收敛；此外，近期中央金融会议明确指出加快保障性住房等“三大工程”建设，结合万亿国债的配套发行，我们预计将推进房地产和基建领域的增量投资，有望对新开工形成较大支撑及促进需求端的修复，建材行业有机会迎来中长期基本面的改善。 本周高频数据：浮法玻璃持续累库，水泥价格延续上行 本周玻璃价格环比-1.84%至2100.38元/吨，跌幅环比上周扩大；本周全国库存环比+2.02%，库存环比增幅扩大0.53pct，库存天数约20.06天。需求端看，周内国内玻璃市场需求表现一般，北方需求略有下滑，南方市场相对平稳。11月初除个别企业有提涨带动外，多数企业采取以价换量的优惠政策，多地出货较前期有所放缓。从下游深加工厂订单来看，10月下旬深加工订单小幅回落，且加工企业目前资金问题普遍存在，预计短期内仍以刚需拿货为主。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持淡稳，总体库存或有上升趋势。产能方面，本周产线复产1条，冷修1条，改产3条，产能环比+200t/d。我们预计纯碱价格有所缓释后行业仍存点火计划，供给端后续仍有增量预期。 本周水泥价格连续7周上行，目前全国均价为379元/吨，环比涨幅为0.8%，本周价格上涨区域主要集中在华东、中南地区。旺季后水泥开工出货情况由增转降，重点地区水泥出货率下降约2.43pct至59.5%，低于去年同期近5个百分点，行业库容比略升，仍维持在近73%的相对高位。价格方面，受煤价涨幅较快影响多地企业积极提价，但考虑到市场需求仍然较弱，北方地区出货率仅两成左右，实际提价落地情况仍有待跟踪。 玻璃纤维连续两月去库：10月重点地区库存86.65万吨，环比-3.9%。本周2400tex直接纱均价3383元/吨，环比-0.18%；电子纱均价8625/吨，环比持平。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。收入端看，建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等Q3盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 基于长期成长逻辑，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等；此外，我们看好玻纤板块底部回升，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 玻纤需求与宏观经济紧密相关，看好经济修复背景下行业需求提振。23年行业新增供给边际减少，若需求弹性恢复，则全年供需有望重回紧平衡；分下游领域来看：1）风电砂需求释放确定性高。22年大规模的风电招标有望集中在23年兑现为装机量，为行业贡献较大销量弹性。2）电子砂有望迎来底部反转。当前电子砂价格处于历史低位，智能化趋势下需求长期向上，而行业23年几乎无新增产能，有望迎来价格弹性。3）基建领域需求边际改善。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥板块： 当前阶段，我们认为水泥板块或存在一定预期差：1）需求层面，市场判断23年地产新开工较难大幅提升，进而水泥需求仍然疲软。我们认为23年基建投资有望发力，对水泥需求起到较大支撑作用。一方面当前时点水泥下游需求结构已发生调整，在22年地产需求大幅下行背景下，基建占比已被动提升；另一方面在稳增长的诉求下23年基建投资大概率保持较高增速，且22年大量项目受到疫情扰动及项目资金到位不足影响，使得宏观层面的项目投资并未完全落地形成实物工作量，而这些不利因素均有望在今年得以扭转。 2）供给层面，市场认为水泥行业严重过剩，小企业短期难以出清，大企业在份额优先的策略下行业协同难以为继。我们认同部分观点，但更想强调边际变化：在经历22年的量价齐跌后，大部分企业实质对未来需求已形成一致偏悲观的预期，更有利于错峰停窑等行业供给约束机制的实质形成；政策端看，近年来各省陆续出台跨省产能置换约束政策，加之各地错峰生产计划天数稳步增长，预计未来行业的实质产能将得以有效控制。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损运行的现状下，冷修提速可期。建议关注成本优势显著的行业龙头旗滨集团。 二、行业要闻 中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。会议强调，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更