春运旺季催化看好航空机场，防御强化紧抓公路铁路港口

投资建议：一、航空机场：春运首周供需两旺，出行热度有望延续。根据航班管家数据，春运第一周（1.26-2.01）全国民航执行客运航班超过11.0万架次，日均航班量接近1.6万架次，同比2019年同期提升6.6%，其中国内航班量近9.8万架次，同比2019年提升15.1%，国际航班量超1.0万架次，同比2019年下降32.4%，测算春运首周民航旅客量为1436.8万人次，同比23年增长81.1%，同比2019年增长17.5%。根据航旅纵横数据，截至2024年1月29日，2024年春节假期（2月10日-2月17日）的国内机票预订量超780万，比一周前增长约36%；出入境机票预订量约130万，比一周前增长约13%。2024年春运，“避寒游”、“冰雪游”热度提升，新加坡、马来西亚、泰国等国家的免签政策为旅客出境游提供便利，预计民航国内外需求均有望进一步提升，航空板块有望进一步上行。我们认为中长期看行业基本面向好趋势不改，尽管737MAX恢复交付，但“十四五”期间飞机引进增速放缓趋势确定，随着国际市场持续恢复，国内市场供需格局有望进一步改善，叠加票价市场化改革利好，航空公司有望迎来业绩触底反弹带来的β行情，建议重点把握投资机会。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐吉祥航空、春秋航空、三大航、上海机场，建议关注华夏航空、白云机场。 二、公路、铁路、港口：低估值、高股息吸引力仍强。中特估引领，板块提估值轮动，交运板块长期被低估值的公路、铁路、港口迎来价值发现行情。公路板块建议关注低估值、高股息山东高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速，铁路板块建议关注大秦铁路、广深铁路、京沪高铁。港口方面：港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，上市公司有望迎来发展新机遇。2022年以来山东省、河北省等相继发布了港口整合信息，具体实施方案仍在酝酿中，预计上市公司有望迎来优质资产注入，增厚公司业绩。港口资源整合、提质增效有望超预期，建议重点关注秦港股份、唐山港、青岛港、日照港、上港集团、招商港口。 三、大宗供应链：顺周期引领，供应链觉醒。房地产宽松政策接二连三，大宗供应链业务向好预期较强。从中长期来看，我国房地产市场正从过去的高速发展转向平稳发展。2023年7月以来，官方陆续调整及优化房地产相关政策，个人住房贷款“认房不认贷”政策逐步在各地落实实施。11月以来，深圳、北京、上海相继优化普通住房认定标准和购房信贷政策。2024年1月27日，广州市人民政府放开大户型限购，本周，又有上海、苏州宣布放松住房限购。自2010年开始在中国热点城市逐步施行的楼市限购出现明确放松信号。我们认为本轮“房地产”政策放松或将持续超市场预期，房地产引领顺周期，叠加1万亿国债推动基建投资，涉及煤炭、钢铁、建材、化工等大宗物质的供应链业务有望迎来发展机遇，从而带动业绩季度环比改善。经历三年疫情的大宗供应链市场集中化趋势日渐明朗，龙头厦门国贸、厦门象屿市场份额及盈利水平长期向好趋势明确，板块调整之后，配置机遇正佳，建议重点关注。 航空：日均执飞航班量、平均飞机利用率周环比增减不一。1）1月29日-2月2日，日均执飞航班量：南方航空2566.80架次，周环比增加6.41%；东方航空2449.80架次，周环比增加1.15%；中国国航1578.80架次，周环比减少0.31%；春秋航空500.00架次，周环比增加9.41%；吉祥航空393.80架次，周环比增加3.20%。2）1月29日-2月2日，平均飞机利用率：南方航空8.90小时/日，周环比增加4.71%；东方航空8.40小时/日，与上周持平；中国国航7.70小时/日，周环比减少2.53%；春秋航空9.30小时/日，周环比增加6.90%；吉祥航空9.60小时/日，周环比增加2.13%。 机场：国内航线、国际航线周环比增减不一。1）1月29日-2月2日，日均进出港执飞航班量（国内航线）：深圳宝安机场1060.20架次，周环比增加3.08%；北京首都机场896.40架次，周环比减少3.63%；广州白云机场1259.40架次，周环比增加5.87%；厦门高崎机场461.20架次，周环比增加2.62%；上海浦东机场879.80架次，周环比减少0.43%；上海虹桥机场714.20架次，周环比增加0.35%。2）1月29日-2月2日，日均进出港执飞航班量（国际航线）：深圳宝安机场77.40架次，周环比增加 请务必阅读正文之后的重要声明部分 3.40%；北京首都机场149.20架次，周环比减少1.19%；广州白云机场192.40架次，周环比增加3.52%；厦门高崎机场47.40架次，周环比增加5.67%；上海浦东机场366.20架次，周环比增加2.91%；上海虹桥机场16.00架次，与上周持平。 n 航运：散运指数周环比增减不一，集运指数周环比上升，油运指数、原油价格周环比下降。1）集运：截至2月2日，上海出口集装箱运价指数SCFI报收于2217.73点，周环比增加1.77%；中国出口集装箱运价指数CCFI报收于1464.81点，周环比增加4.41%；CCFI美西航线报收于1039.57点，周环比增加13.42%；CCFI美东航线报收于1275.00点，周环比增加10.44%；CCFI欧洲航线报收于2398.52点，周环比增加4.43%；CCFI地中海航线报收于3018.75点，周环比增加6.22%。2）散运：截至2月1日，波罗的海干散货指数BDI报收于1388.00点，周环比下降7.40%；巴拿马型运费指数BPI报收于1497.00点，周环比下降11.42%；好望角型运费指数BCI报收于1924.00点，周环比下降7.77%；超级大灵便型运费指数BSI报收于1048.00点，周环比下降1.32%；小灵便型运费指数BHSI报收于588.00点，周环比下降1.51%；截至2月2日，中国沿海散货运价指数CCBFI报收于976.32点，周环比下降2.68%；中国进口干散货运价指数CDFI报收于1058.62点，周环比增加1.37%。3）油运：截至2月1日，原油运输指数BDTI报收于1295.00点，周环比下降2.34%；成品油运输指数BCTI报收于1181.00点，周环比下降15.10%。4）油价：截至2月1日，美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价报收于74.36美元/桶，周环比下降4.56%；截至2月2日，英国布伦特原油现货价报收于79.35美元/桶，周环比下降4.96%。 n 风险提示：汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 1核心观点及投资建议 n 航空机场：至暗时刻已过，需求复苏开启。 供给端：航空运力扩张速度放缓，行业格局重塑。“十四五”期间飞机引进增速确定性放缓，千万级机场高峰时段航班时刻容量已接近饱和。 同时，中国国航取得山东航空控制权，行业格局也迎来重塑，集中度进一步提高。需求端：高需求高票价有望延续。自2023年1月初出行政策放松以来，航空公司生产经营及市场需求持续恢复，小长假及暑运市场票价及需求双升，高需求及高票价有望延续。结合当前票价市场化改革不断深化的背景，以及市场供需紧平衡的逐渐显现，未来2-3年或将进入航空投资的大时代，建议重点把握投资机会。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。航空重点关注中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，机场重点关注上海机场、白云机场、深圳机场。 n 航运港口：内贸集运发展空间广阔，港口整合迎来战略机遇。 集运：需求端，受全球经济形势影响，外贸集装箱运输行业景气度出现回落，预计需求将有所放缓；而随着国内经济强劲复苏，“散改集”“陆转水”持续推进和多式联运的发展，预计内贸集装箱运输需求将保持稳定增长。供给端，预计前两年流入外贸市场的部分运力将回归内贸市场，叠加行业新增运力投放，内贸集运市场供给总体有所增长，短期内运价或将承压。港口：一季度整体生产运行平稳，港口货物、集装箱吞吐量延续增长势头。我国港口呈现出港口资源一体化、服务综合化、港口绿色低碳化发展新趋势，港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，上市公司有望迎来发展新机遇。航运港口重点关注中远海能、招商轮船、上港集团、唐山港、青岛港、秦港股份。 n 公路铁路：现金流逐步修复，高股息配置价值凸显。 3月份以来公务商务差旅、短途出游、探亲、清明祭祖等出行需求旺盛，“五一”假期迎来了一波客流量的集中释放，暑运期间旅客出行需求明显增加，板块整体发展向好，公路铁路的现金流水平将逐步修复，叠加高股息属性，当前配置价值凸显。公路铁路重点关注粤高速、宁沪高速、山东高速、京沪高铁、大秦铁路。 n 投资建议：Ø 航空机场：春运首周供需两旺，出行热度有望延续。根据航班管家数据，春运第一周（1.26-2.01）全国民航执行客运航班超过11.0万架次，日均航班量接近1.6万架次，同比2019年同期提升6.6%，其中国内航班量近9.8万架次，同比2019年提升15.1%，国际航班量超1.0万架次，同比2019年下降32.4%，测算春运首周民航旅客量为1436.8万人次，同比23年增长81.1%，同比2019年增长17.5%。根据航旅纵横数据，截至2024年1月29日，2024年春节假期（2月10日-2月17日）的国内机票预订量超780万，比一周前增长约36%；出入境机票预订量约130万，比一周前增长约13%。2024年春运，“避寒游”、“冰雪游”热度提升，新加坡、马来西亚、泰国等国家的免签政策为旅客出境游提供便利，预计民航国内外需求均有望进一步提升，航空板块有望进一步上行。我们 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 认为中长期看行业基本面向好趋势不改，尽管737MAX恢复交付，但“十四五”期间飞机引进增速放缓趋势确定，随着国际市场持续恢复，国内市场供需格局有望进一步改善，叠加票价市场化改革利好，航空公司有望迎来业绩触底反弹带来的β行情，建议重点把握投资机会。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐吉祥航空、春秋航空、三大航、上海机场，建议关注华夏航空、白云机场。 Ø 公路、铁路、港口：低估值、高股息吸引力仍强。中特估引领，板块提估值轮动，交运板块长期被低估值的公路、铁路、港口迎来价值发现行情。公路板块建议关注低估值、高股息山东高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速，铁路板块建议关注大秦铁路、广深铁路、京沪高铁。港口方面：港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，上市公司有望迎来发展新机遇。2022年以来山东省、河北省等相继发布了港口整合信息，具体实施方案仍在酝酿中，预计上市公司有望迎来优质资产注入，增厚公司业绩。港口资源整合、提质增效有望超预期，建议重点关注秦港股份、唐山港、青岛港、日照港、上港集团、招商港口。 Ø 大宗供应链：顺周期引领，供应链觉醒。房地产宽松政策接二连三，大宗供应链业务向好预期较强。从中长期来看，我国房地产市场正从过去的高速发展转向平稳发展。2023年7月以来，官方陆续调整及优化房地产相关政策，个人住房贷款“认房不认贷”政策逐步在各地落实实施。11月以来，深圳、北京、上海相继优化普通住房认定标准和购房信贷政策。2024年1月27日，广州市人民政府放开大户型限购，本周，又有上海、苏州宣布放松住房限购。 自2010年开始在中国热点城市逐步施行的楼市限购出现明确放松信号。我们认为本轮“房地产”政策放松或将持续超市场预期，房地产引领顺周期，叠加1万亿国债推动基建投资，涉及煤炭、钢铁、建材、化工等大宗物质的供应链业务有望迎来发展机遇，从而带动业绩季度环比改善。经历三年疫情的大宗供应链市场集中化趋势日渐明朗，龙头厦门国贸、厦门象屿市场份额及盈利水平长期向好趋势明确，板块调整之后，配置机遇正佳，建议重点关注。 -8-请务必阅读正文之后的