航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期

航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期 事件：上市航司发布1月运营数据，行业进入春运节奏，需求端环比明显回升。 上市航司国际航线运力投放同比大幅提升，且疫情后首次超过19年同期。国内航线：供给端同比提升约42，考虑春节错期，投放较为克制 1月国内航线受春运旺季影响，需求端环比明显回升。上市公司运力投放环比 12月增长153。同比看，运力投放较去年同期提升约42。考虑到今年春节较去年提前一周多，月末正好是节前高峰，节中的需求低谷则被排到了2月， 故本次春节错期导致1月运力投放数据偏高。在这一背景下，运力投增长升 42并不算高，说明航司的投放是较为克制的。 分航司看，客座率提升较明显的是东航南航和海航，其中东航客座率同比提升48，提升幅度最大。国航、春秋和吉祥的客座率提升幅度则较小。客座率方面的差异主要是各航司执行不同的销售策略导致的。目前行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上依旧存在一定的分歧，而考虑到不同航司客户结构和航线结构存在差异，如何平衡客座率和票价的关系确实是一个需要航司因地制宜灵活调整的课题，并不存在统一的答案。 国际航线：客座率与运力投放双升，运力投放首次超19年同期 国际航线方面，海外圣诞假期和国内春节长假带动国际线自去年12月起进入旺季。1月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的1088，是疫情后首次超过19年同期，同比去年则提升约430，环比12月提升约105。客座率方面，1月客座率环比12月提升07pct，较去年同期则提升60pct。客座率同比提升较大和去年同期基数偏低有一定关系，经过24年一整年的恢复，目前大部分国际航线的运力投放已经实现了正常化。 分航司看，春秋、吉祥1月运力投放不论是同比还是环比增长都处于前列，主要受长假期间短途出国游需求大幅增长带动。客座率方面，海航、东航与南航客座率同比提升较明显，环比方面则是海航与国航提升较多。 去年12月开始，国际航线运力投放连续两个月快速增长。随着大量运力转向国际线，国内航线长期过剩的压力有望借此缓解。但这种快速的增长也同时带来了国际线是否会出现运力过剩的疑问。可以看到，运力投放环比提升较多的春秋与吉祥客座率环比下降也较明显，这说明目前部分国际航线由于连续增投运力，已经处于较为饱和的状态，预计旺季过后，国际线的运力投放会有一定的回调。 投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力，建议重点关注后续北美航线的恢复情况。总的来说， 民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 2025年2月19日 行业报告 交通运输 看好维持 未来36个月行业大事： 2025310民航局公布2024年2月民航运行数据 2025315起上市公司披露2024年2月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比 股票家数 127 28 行业市值亿元 3148882 33 流通市值亿元 2778433 36 行业平均市盈率 1699 行业指数走势图 交通运输 沪深300 300 206 112 17 77 172 2195208191118217 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 02125102904caoyfyjsdxzqnetcn 执业证书编号：S1480519050005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期 1行业总览：运力投放较去年同期提升明显，增长主要体现在国际线 1月国内航线逐步进入春运节奏，需求端环比明显回升。上市公司运力投放环比12月增长153。同比看，运力投放较去年同期提升约42。考虑到今年春节较去年提前一周多，月末正好是节前高峰，节中的需求低谷则被排到了2月，因此春节错期会导致1月运力投放数据偏高，在这一背景下，运力投放提升42并不算高，说明航司的国内运力投放是较为克制的。 分航司看，客座率提升较明显的是东航南航和海航，其中东航客座率同比提升48，提升幅度最大。国航、春秋和吉祥的客座率提升幅度则较小。客座率方面的差异主要是各航司执行不同的销售策略导致的，目前行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上依旧存在一定的分歧，而考虑到不同航司客户结构和航线结构存在差异，如何平衡客座率和票价的关系确实是一个需要航司因地制宜灵活调整的课题。 图1：25年开年前7周累计民航保障航班数同比去年增长约94（架次） 140000202320242025同比（右轴） 130000 120000 110000 100000 90000 80000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 00 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 开年前7周，民航累计保障航班数较去年同期提升约94，这一数据显然明显高于国内线的增速，这是因为今年年初运力投放的增量主要集中在国际线。1月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的1088，是疫情后首次超过19年同期；同比去年提升约430，提升幅度较大；环比12月则提升约105。客座率方面，1月客座率环比12月提升07pct，较去年同期则提升60pct。客座率同比提升较大和去年同期基数偏低有一定关系，经过24年一整年的恢复，目前大部分国际航线的运力投放已经实现了正常化。 去年12月开始，国际航线运力投放连续两个月快速增长。随着大量运力转向国际线，国内航线长期过剩的压力有望借此缓解。但这种快速的增长也同时带来了国际线是否会出现运力过剩的疑问。可以看到，运力投放环比提升较多的春秋与吉祥客座率环比下降也较明显，这说明目前部分国际航线由于连续增投运力，已经处于较为饱和的状态，预计旺季过后，国际线的运力投放会有一定的回调。 P3 东兴证券行业报告 航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期 2国内航线运力投放：供给端同比提升约42，考虑春节错期，投放较为克制 1月国内航线逐步进入春运节奏，需求端环比明显回升。上市公司运力投放环比12月增长153。同比看， 运力投放较去年同期提升约42。考虑到今年春节较去年提前一周多，月末正好是节前高峰，节中的需求低谷则被排到了2月，因此春节错期会导致1月运力投放数据偏高，在这一背景下，运力投放提升42并不算高，说明航司的国内运力投放是较为克制的。 图2：南航1月国内运力投放同比增长60图3：国航1月国内运力投放同比增长27 运力投放2023运力投放2024 运力投放2023运力投放2024 30000 运力投放2025同比右轴 100 27000 运力投放2025同比右轴 100 27000 80 24000 80 百24000 万客 里 公21000 60 60 40 百21000 万客 里 公18000 60 40 18000 20 15000 20 15000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 00 12000 27 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 00 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 各航司中，海航与南航运力投放同比增长相对较高，其余航司增长有限。吉祥运力投放略有下降，主要是因为其运力更多的转向国际航线。 图4：东航1月国内运力投放同比增长23图5：海航1月国内运力投放同比增长96 22000 运力投放2023运力投放2024 运力投放2025同比右轴 100 14000 运力投放2023运力投放2024 运力投放2025同比右轴 150 20000 百18000 万客 里 公16000 14000 80 23 60 40 20 12000 百万 客10000 公里 8000 120 96 90 60 30 12000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 00 6000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 00 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所注：19年12月起剥离天津航空 航司目前同时面临供给端过剩和需求端不足的压力，而随着国际航线的供给端恢复，国内航线的运力过剩压力得到了一定的缓解。去年12月开始，国际航线运力投放进一步提升，今年1月国际线运力投放已经超越 19年同期，意味着航空业的需求端在大部分航线上已经实现了正常化（部分航线如北美线依旧与疫情前有较大差距），并带动今年国内航线的供需关系边际改善。 P4东兴证券行业报告 航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期 图6：1月上市航司国内航线运力投放同比增长42图7：1月上市航司国内航线运力投放环比12月提升153 96 185178 60 42 2727 23 172 153 110107 89 40 海航南航合计春秋国航东航吉祥东航南航海航合计国航吉祥春秋 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图8：春秋1月国内运力投放同比增长27图9：吉祥1月国内运力投放同比下降40 5000 4500 4000 百 万 运力投放2023运力投放2024 运力投放2025同比右轴 100 80 60 5000 4500 4000 百万 运力投放2023运力投放2024 运力投放2025占19年同期比例右 50 30 40 10 客3500 公 里3000 2500 2000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40 20 00 客3500 公 里3000 2500 2000 27 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 10 30 50 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图10：1月大航国内运力投放环比明显增长（百万客公里）图11：1月春秋与吉祥运力投放提升较明显（百万客公里） 30000 国内ASK：东航 国内ASK：海航 25000 20000 15000 10000 5000 0 5000 国内ASK：春秋 国内ASK：吉祥 4500 4000 3500 3000 2500 国内ASK：南航国内ASK：国航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期 3国内航线客座率：客座率同比增长约25pct，其中东航客座率提升明显 春运前后是航空业传统旺季，上市公司整体客座率环比12月提升05pct，较去年同期则提升约25pct。客座率同比提升较多除了旺季需求增长，还有春节错期带来的影响。 图12：南航国内航线客座率同比提升29个百分点图13：国航国内航线客座率同比提升09个百分点 90 客座率2023客座率2024客座率2025 850 90 客座率2023客座率2024客座率2025 85 85 80 80 7575 7070 6565 60 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 60 801 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图14：东航国内航线客座率同比提升48个百分点图15：海航国内航线客座率同比提升21