2024年第5周周观点：关税担忧再起，对家电影响几何？

行业研究|行业周报 看好（维持） 关税担忧再起，对家电影响几何？ ——2024年第5周周观点 家电行业 国家/地区中国 行业家电行业 报告发布日期2024年02月03日 核心观点 近期美国加征关税担忧再起，尽管存不确定性，但可保持乐观。自2018年以来，美国对华共加征4次关税，涉及金额分别为340、160、2000、3000亿美元，其中 家电产品集中在2000亿美元商品清单中，2018年9月和2019年5月关税加征比例分别为10%、25%。而美国贸易代表办公室在2022年推出关税豁免政策，其中352项产品豁免加征至2023年9月30日，并于9月豁免加征到期后再度两次延期 至2024年5月31日，相关家电行业受益产品主要为冷藏柜、热水器、吸尘器/扫地 机器人、空气炸锅、电壁炉，我们判断2022年关税豁免品类的筛选依据，或为中国小家电产能占比较高，北美小家电龙头企业短期难以摆脱中国成熟的小家电供应 链，因此在海外供应链尚不成熟背景下，中国小家电代工出口的重要性依旧难撼动，尽管存关税不确定性，但仍可以保持乐观预期。而以空调、冰箱、洗衣机、彩电为代表的大家电品类，目前关税比例皆为25%，并未对其豁免，后续关税变动风险较低。 家电企业具有关税风险对冲能力，最终对经营及报表影响较为可控。中国的家电出口的本质是立足于中国完善的产业链与制造业成本优势的输出，关税增加依然难以 削弱其相对竞争力，最终成本上涨将传递到美国产品的最终价格端，挤压消费者剩余。而美国整体消费韧性较强的情况下，关税影响下产品价格温和上涨对需求端影响较小，因此对企业报表端影响有限。比如观察海外业务占比较高的海尔智家、海信家电、新宝股份发现，在2018、2019年关税加征后，海外业务增速与毛利率并未出现明显下滑。另外微观公司层面对关税风险的处理能力也十分灵活，比如部分企业已经未雨绸缪，在东南亚或北美当地布局产能，部分企业也可通过中转发货或者调整报关价的方式，降低关税加征对其影响，清洁电器即是案例。 短期关税变动会压制情绪，悲观情绪消化后预计呈现V行反弹。加征关税后从股价表现来看，分别选取了海外收入占比比较高的大家电企业海尔智家、海信家电与小 家电企业新宝股份，复盘发现2018年年初整体行情走势较弱，受到关税推出的影响，短期内情绪冲击较大，股价有所下跌，而基于长期来看对基本面影响有限的判断，悲观情绪消化后股价会呈现出V形反弹走势。具体表现为与家电最为相关的2000亿美元清单，在2018年9月执行落地后，所涉及的品类与家电产品最为相关，而在关税落地，短期情绪导致股价下跌过后，均有不同程度的反弹。 投资建议与投资标的 最后重申我们当前家电行业投资观点： 1、短期建议优选估值具有安全垫、业绩高确定性板块，一是产业已经进入成熟期、龙头护城河稳固，基本面走势稳健且估值较低的白电企业，建议关注海尔智家(600690，未评级)、美的集团(000333，未评级)、海信家电(000921，未评级)，二是开始进入全球份额 收获阶段的出海标的，凭借份额提升缓冲全球景气波动，建议关注石头科技(688169，买入)、海信视像(600060，未评级)。 2、中期等待国内可选消费反弹，对于目前预期较为悲观的内需型家电企业，基本面而 言，2024年或确实存在一定压力，但考虑到当前估值受制于房地产和消费大趋势向下的预期，中期来看已经具备充足的性价比，我们判断接下来内需标的收益率将主要来自悲观预期下，政策推出后的估值弹性。综合考虑中期业绩成长性、估值分位水平等因素，建议关注老板电器(002508，买入)、小熊电器(002959，增持)。 风险提示 海外需求趋弱，汇率大幅波动，宏观政治因素导致关税增加 周振zhouzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070002 路天奇lutianqi@orientsec.com.cn TikTokShop美国地区家电企业运营情况 2024-01-12 哪些小家电有望受益Temu、TikTok出海红 2023-12-18 利？iRobot新品反响如何？颓势能否逆转？ 2023-12-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 近期美国加征关税担忧再起，尽管存不确定性，但可保持乐观。自2018年以来，美国对华共加征4次关税，涉及金额分别为340、160、2000、3000亿美元，其中家电产品集中在2000亿美元商品清单中，2018年9月和2019年5月关税加征比例分别为10%、25%。而美国贸易代表办 公室在2022年推出关税豁免政策，其中352项产品豁免加征至2023年9月30日，并于9月豁 免加征到期后再度两次延期至2024年5月31日，相关家电行业受益产品主要为冷藏柜、热水器、 吸尘器/扫地机器人、空气炸锅、电壁炉，我们判断2022年关税豁免品类的筛选依据，或为中国小家电产能占比较高，北美小家电龙头企业短期难以摆脱中国成熟的小家电供应链，因此在海外供应链尚不成熟背景下，中国小家电代工出口的重要性依旧难撼动，尽管存关税不确定性，但仍可以保持乐观预期。而以空调、冰箱、洗衣机、彩电为代表的大家电品类，目前关税比例皆为25%，并未对其豁免，后续关税变动风险较低。 图1：美国对中国关税加征政策 数据来源：USTR，东方证券研究所 图2：美国对中国关税豁免政策涉及家电产品 HS10位码 商品名称 各注说明 所属品类 8418.50.0080 电子冷藏柜 商用食品展柜，有一个玻璃面以展示存储的食品饮料，含制冷设备。 冷藏柜 8418.50.0080 立式冷冻柜 含制冷设备，限制宽77cm、深78cm、高200cm，重量不超127kq，有一扇摇摆式透明玻璃门。 冷冻柜 8419.12.0000 太阳能热水器 含玻璃管集热器，包括玻璃管和水箱支架。 热水器 8508.11.0000 扫地机器人 灵用款，每台配备功率不超过50w的申机储少贷突量不超1L，无论是否附带配件。 吸尘器 8508.11.0000 直立式吸尘器 无袋式，每台配备功率不超过1500w的电机，储尘器容量不超1L。 吸尘器 8516.29.0030 便携式电暖器 风扇驱动，带有一个陶瓷加热元件。 电暖器 8516.29.0030 便携式空气电暖器 风扇驱动，功率不超过1500w，重量在1.5kq-17kq，无论是否包含加湿器或空气过滤器。 电暖器 8516.29.0090 电辟炉加热器和插板 加热器用于独立式电壁炉，额定电压5000BTUs。 电壁炉 8516.29.0090 电壁炉 重量不超过55kg。 电壁炉 8516.60.4070 空气炸锅 家用便携桌面款。 空气炸锅 数据来源：USTR，东方证券研究所 图3：美国对中国当前主要家电关税 商品描述 原始征税百分比 加征关税百分比 是否豁免 总体征税百分比 大家电 空调 0% 25% 25% 家用冰箱 0% 25% 25% 冰柜 0% 25% 25% 洗碗机 2% 8% 10% 全自动洗衣机 1% 8% 9% 干洗机 0% 25% 25% 烘干机 3% 25% 28% 电热水器 0% 8% 8% 屋顶电风扇 5% 5% 黑电及视听设备 电视：带机顶盒 0% 0% 电视:接收电视卫星转播 0% 25% 25% 具有翻译或词典功能的电机；视频游戏机控制器，使书红外线传输来操作或访问游戏机的各种功能和能力 0% 0% 非高清投影仪，含有视频记录或录像或复制设备 0% 25% 25% 非高清投影仪，不含有视频记录或录像或复制设径 0% 8% 8% 高清投影仪，含有视频记录或录像或复制设备 0% 8% 8% 高清投影仪，不含有视频记录或录像或复制设备 0% 8% 8% 无线扬声器 0% 8% 是 0% 清洁及生活电器 吸尘器及扫地机器人 0% 25% 是 0% 集尘和空气净化设备 25% 是 0% 废水处理设备 0% 25% 是 0% 风扇驱动的便携式电加热器 8% 是 0% 厨房小电 搅拌机 4% 4% 榨汁机 4% 4% 食物研磨机 4% 4% 微波炉 2% 2% 烤箱；烹调炉、灶台、烹调盘；煮食环、烤架和烤炉 0% 0% 咖啡机或茶具 4% 8% 12% 烤面包机 5% 5% 电平底锅（旅行装） 0% 0% 电平底锅（其他） 3% 3% 空气炸锅 25% 是 0% 厨房垃圾处理机 0% 25% 25% 奶油分离机 0% 25% 25% 个护电器 电吹风 4% 4% 电动牙刷 0% 0% 剃须刀 0% 8% 8% 脱毛器 0% 称重器 0% 0% 数据来源：USTR，东方证券研究所 家电企业具有关税风险对冲能力，最终对经营及报表影响较为可控。中国的家电出口的本质是立足于中国完善的产业链与制造业成本优势的输出，关税增加依然难以削弱其相对竞争力，最终成 本上涨将传递到美国产品的最终价格端，挤压消费者剩余。而美国整体消费韧性较强的情况下，关税影响下产品价格温和上涨对需求端影响较小，因此对企业报表端影响有限。比如观察海外业务占比较高的海尔智家、海信家电、新宝股份发现，在2018、2019年关税加征后，海外业务增速与毛利率并未出现大幅度下滑。另外微观公司层面对关税风险的处理能力也十分灵活，比如部 分企业已经未雨绸缪，在东南亚或北美当地布局产能，部分企业也可通过中转发货或者调整报关价的方式，降低关税加征对其影响，清洁电器即是案例。 图4：海外收入占比图5：海外业务毛利率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 海尔智家海信家电新宝股份 201720182019202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 海尔智家海信家电新宝股份 201720182019202020212022 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图6：海外业务收入（百万元）图7：海外业务增速 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 海尔智家海信家电新宝股份 201720182019202020212022 80% 60% 40% 20% 0% -20% 海尔智家海信家电新宝股份 201720182019202020212022 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 短期关税变动会压制情绪，悲观情绪消化后预计呈现V行反弹。加征关税后从股价表现来看，分别选取了海外收入占比比较高的大家电企业海尔智家、海信家电与小家电企业新宝股份。复盘发现2018年年初整体行情走势较弱，受到关税推出的影响，短期内情绪冲击较大，股价有所下 跌，而基于长期来看对基本面影响有限的判断，悲观情绪消化后股价会呈现出V形反弹走势。具体表现为与家电最为相关的2000亿美元清单，在2018年9月执行落地后，所涉及的品类与家电产品最为相关，而在关税落地，短期情绪导致股价下跌过后，均有不同程度的反弹。 图8：相关公司累计涨跌幅 数据来源：Wind，东方证券研究所 投资建议 1、短期建议优选估值具有安全垫、业绩高确定性板块，一是产业已经进入成熟期、龙头护城河稳固，基本面走势稳健且估值较低的白电企业，建议关注海尔智家(600690，未评级)、美的集团(000333，未评级)、海信家电(000921，未评级)，二是开始进入全球份额收获阶段的出海标的，凭借份额提升缓冲全球景气波动，建议关注石头科技(688169，买入)、海信视像(600060，未评级)。 2、中期等待国内可选消费反弹，对于目前预期较为悲观的内需型家电企业，基本面而言，2024年或确实存在一定压力，但考虑到当前估值受制于房地产和消费大趋势向下的预期，中期来看已经具备充足的性价比，我们判断接下来内需标的收益率将主要来自悲观预期下，政策推出后的估值弹性。综合考虑中