商社行业周报：大选落地后关税担忧升级，出口链影响几何？

周专题：美大选落地，关税担忧升级，出口链影响几何？ 事件：11月6日，美国大选落幕，共和党候选人特朗普再度当选美国总统，在此前竞选阶段，特朗普曾就关税问题公开表示：将对所有进口到美国的商品征收10%到20%的关税，并对从中国进口的商品征收60%的高额关税。 核心观点：目前市场对跨境电商（零售）企业的担忧主要集中在小包豁免政策收紧和目的国关税上调两大方面。我们认为：①小包豁免政策的调整主要还是对依赖小包直邮模式的中小卖家影响较大，更高合规成本和复杂的通关流程将进一步压缩中小卖的利润空间，跨境长尾企业或面临出清风险。②直邮方式下的税收优势减弱后，海外仓储作为替代方案的重要性将进一步提升，对产品定位中大件且走海外仓或者亚马逊FBA模式的头部跨境卖家影响相对可控；③后续普加关税的情况下，看好北美市场依赖度相对较低、海外仓铺设较早、海外供应链已有布局的品牌型卖家，建议关注名创优品、致欧科技、安克创新、赛维时代等龙头标的。 小包豁免政策或收缩：①历史沿革：2015年奥巴马政府将直邮模式下小包豁免的额度从200美金提升至800美金，该政策几乎涵盖了跨境电商出口美国的所有品类，极大推动了一众平台型跨境电商Temu、Shein的迅猛发展。近年来，美国方面不断推行贸易保护主义政策，2024年9月，拜登政府在白宫官网发布消息称其将出台行政措施，以打击“不安全的、违反贸易公平政策的”低价值进口电商免税包裹。②可能影响：预计美国针对小包豁免可能采取的手段有：降低豁免额度、缩小政策适用范围、强化信息收集与监管（要求进口商提供更详细的货物信息）。 一般贸易关税或加征：回顾特朗普1.0时代各品类加征关税的过程，针对中国出口的宠物食品、纺织服装、家居家具、3C电子以及其他日化用品类普遍加征25%左右关税。其中国内企业的应对措施大致分为以下三类：①价格转移：对于产品品牌力要求较高（名创优品推行品牌升级战略，结合IP化有一定的产品提价空间），且部分跨境企业以性价比为产品核心优势之一，在出海流量竞争的当下实施难度预计较大。②产能出海：部分跨境企业将供应链转移至税收优惠、人力成本较低的东南亚国家。比如致欧目标到24年底东南亚对美出货比例提升至20%；名创现有24%的供应商来自海外市场、23年Q4美国本土采购比例已达到30%，公司计划24年内进一步提升。③全球化布局：企业寻求市场多元化，加强与非美地区的经贸合作，减少对单一市场的依赖度。 本周重点公司公告：（1）商贸零售：1）家家悦：公司于11月8日发布2024半年度权益分派方案，拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购股份后的股数为基数，向股东每10股发放现金股利1.10元（含税）。本次权益分派股权登记日为11月14日，除权（息）日为11月15日。11月15日起，“家悦”转债转股价格将由12.80元/股调整为12.69元/股。2）孩子王：公司于2024年11月5日办理完成限制性股票回购注销手续，本次回购注销的限制性股票共涉及26名激励对象，共计182.74万股，占回购注销前公司总股本的0.1476%。本次回购注销完成后，公司总股本将由12.38亿股减至12.36亿股，注册资本由12.38亿元减至12.36亿元。11月8日，公司审议通过了《关于部分董事、高级管理人员购买公司可转换公司债券计划变更的议案》，同意增持计划变更，变更后购买时间在原计划的基础上延长6个月，即延长至2025年5月26日，购买金额由600-800万元增至750-950万元。3）傲基股份：公司于11月8日成功在港交所上市，发行价为15.6港元/股。（2）美容护理：1）敷尔佳：公司于2024年11月5日发布公告，拟将“生产基地建设项目”与“研发及质量检测中心建设项目”节余募集资金及全部超募资金调整至“品牌营销推广项目”，用于平台推广与品牌营销，“品牌营销推广项目”拟使用募集资金金额由8.85亿元增至11.97亿元。2）贝泰妮：红杉聚业于2024年11月5日通过大宗交易方式合计减持公司股份1264万股，占公司股份总数的3%，红杉聚业持股比例由14.66%下降至11.66%。（3）社会服务：1）百胜中国：24Q3实现营业收入30.7亿美元/yoy+5%，创单季度历史新高，经调整净利润2.97亿美元/yoy+20%。2）叮咚买菜：24Q3实现营业收入65.4亿元/yoy+27.2%，GAAP净利润1.33亿元/yoy+6240.6%。 本周重点行业新闻：1）11月8日，永辉超市福州五四北店、广东首家接受胖东来调改的永辉超市卓悦汇店开业；2）11月5日-11月10日，第七届中国国际进口博览会在上海国家会展中心举办，泡泡玛特首度亮相进博会消费品展区；3）11月6日，肯德基新模式KPRO餐厅北京首店开业，该新模式餐厅主打“能量轻食”，四大招牌主食包括能量碗、帕尼尼、多多卷和牛堡；4）11月6日，国务院办公厅向社会公开发布了《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，分阶段提出发展目标，到2027年/2030年，冰雪经济总规模达1.2万亿元/1.5万亿元，包括组织开展冰雪消费季等商旅文体健融合的促消费活动、建设一批冰雪主题高品质旅游景区等多项利好政策。 投资建议：我们认为，在当前政策直接刺激+基本面边际改善+机构配置低位上涨抛压较小的情况下，市场对消费板块可以更乐观些，重点推荐四大方向：（1）美护：美妆为牛市旗手、基本面韧性强、情绪持续发酵估值有望进一步提升。看好具有更强运营能力国货公司在双十一表现，叠加Q4为医美周年庆促销活动，预计环比将明显改善。推荐巨子生物、爱美客、珀莱雅、润本股份，关注锦波生物、江苏吴中、丸美股份。（2）出海：Q4海外步入销售旺季，叠加美国超预期降息有望从收入端进一步刺激海外居民消费意愿；利润端8-9月海运费压力有所放缓，加关税担忧已在前期有所释放。关注泡泡玛特、名创优品、安克创新。（3）餐饮：当前处于周期底部，24年餐饮行业弱复苏，收入增幅降低/利润承压；消费券刺激信心修复，行业加剧竞争下龙头韧性更显，看好翻台率/同店边际改善、现金流充沛的餐饮龙头，关注海底捞、达势股份、百胜中国。（4）出行链：国庆假期7天全国出游人数按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%，看好消费券带动下餐饮、旅游等板块渐进复苏，关注携程、锦江酒店。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险； 汇率波动的风险 行业相关股票 1.周专题：大选落地关税担忧升级，出口链影响几何？ 表1：美国小包豁免政策发展历史时间 图1：2016-2023年Shein收入增速情况 图2：2018-2023年进入美国跨境小包数量快速增长 表2：相关行业加关税情况以海外产能布局品 2.投资观点：Q4消费可以更乐观 政策直接刺激+基本面边际改善+机构配置低位上涨抛压较小：1）政策面：消费券政策直接刺激餐饮、酒店；2）基本面：医美、黄金珠宝等板块走过Q2至暗时刻，增速环比略微改善；3）资金面：当前板块估值具备性价比。 美妆：双十一大促中，国货公司有望凭借更强运营能力领先，看好环比提速； 且Q4为医美周年庆促销活动，预计环比将明显改善。美妆为牛市旗手、基本面韧性较强、情绪持续发酵估值有望进一步提升。推荐巨子生物、爱美客、珀莱雅、润本股份，关注锦波生物、江苏吴中、丸美股份。 出海板块：1）收入端：美国超预期降息有望从收入端进一步刺激海外居民消费意愿，且海外步入销售旺季，大促节日+开店旺季，亚马逊23年Q4贡献年度销售额的1/3，海外线下零售业态Q4迎来开店旺季；2）利润端：8-9月海运费压力放缓，加关税担忧已在前期有所释放。关注泡泡玛特、名创优品、安克创新。 餐饮板块：当前处于周期底部，24年餐饮行业弱复苏，收入增幅降低/利润承压；国庆期间餐饮消费环比改善较为快速，消费券刺激信心修复；餐饮行业目前正处于过剩产能出清阶段，行业竞争加剧分化，龙头韧性更显，看好翻台率/同店边际改善、现金流充沛的餐饮龙头，关注海底捞、达势股份、百胜中国。 出行链：国庆假期7天全国出游人数按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%，国内游客总花费按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。看好消费券带动下餐饮、旅游等板块渐进复苏，关注携程、锦江酒店。 表3：核心公司盈利预测及估值 3.风险提示 终端需求疲软：消费复苏不及预期将降低人均支出，需求疲软或导致行业量价下行。 行业竞争加剧：行业过度竞争损伤企业盈利能力与生产经营积极性，收入利润增速或受下行影响。 客流回暖低于预期：线下消费场景客流不及预期或直接导致医美、酒店、餐饮、旅游等出行链，及珠宝零售消费客群缩减，对企业收入增长产生不利影响。 经销商管理风险：珠宝企业加盟体系庞大，渠道管控不及预期或导致盈利能力下行。 汇率波动的风险：若未来人民币汇率波动，影响公司收入和财务费用。