首席周观点：2024年第5周

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年2月2日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第5周 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子：翰博高新（301321.SZ）：深耕笔电背光模组领域，AIPC与车载显示拉动公司成长 公司的产品背光模组主要应用于笔记本电脑、车载显示等领域，与京东方、华星光电、群创光电、深天马、惠科等知名显示面板制造商建立了合作关系，财务状况相对稳健。公司在液晶显示面板制程中主要参与后段背光显示模组组装工艺。公司下游客户较为集中，京东方为公司第一大客户，2022年京东方销售额占公司总销售额比例为80.18%。公司注重研发创新，持续加大研发投入，2022年公司研发投入为1.34亿元，占营业收入的6.08%。受全球电子行业需求放缓影响，2022年公司营收下滑，但2023年前三季度营收和归母净利润实现增长，随着库存逐渐出清，公司业绩有望迎来拐点。 AIPC拉动下游笔电需求增长，笔电行业有望迎来拐点，公司有望直接受益。根据英特尔发布的“AIPC加速计划”，预计2025年前将会推出超过1亿台AIPC，我们认为客户端AI产业应用有望加速。AIPC能够针对工作、学习、生活等场景，为用户提供通用场景下的个性化服务。AIPC的到来标志着PC产业的重大转折，Canalys预计商务市场于2025年-2030年迎来AIPC浪潮。预计2024H1将出现新一轮的AIPC浪潮，2027年AIPC出货量渗透率将达到60%。公司深耕笔电背光模组领域，有望受益于AIPC行业发展。 汽车智能化带动全球车载显示产业创新浪潮，公司发力车载MiniLED背光产品。预计汽车智能化和电动化将推动HUD、液晶中控等汽车电子显示面板市场持续增长。根据GlobalMarketInsights预计，2025年车载显示领域市场规模将达到240亿美元，2020年至2025年复合增 速达12%。中控屏、双联屏、车载娱乐屏等新产品的市场份额不断提升，车载屏幕的发展为背光显示模组行业带来了新的增长点。目前，车载显示行业逐步向大屏化、高清化、分屏化和个性化方向发展。MiniLED背光显示器将具高度的性价比优势，2022年以来，包括凯迪拉克LYRIQ、理想L9和飞凡R7在内的多款车型已搭载MiniLED背光屏幕并交付客户。公司已经具备成熟的车载连屏设计与工艺方式，包括贴合工艺、胶水种类、工序类型等，并实现多样车载连屏，包括二连屏、三连屏、Z型屏等，可整合单一LCM即包含驾驶、中控、副驾三个单元。公司发力车载Mini-LED背光产品，车用MiniLED背光产品已经与多家Tier1供应商及整车厂商展开合作。 盈利预测及投资评级：公司深耕笔电背光模组领域，AIPC与车载显示拉动公司成长。预计 2023-2025年公司EPS分别为0.31元，0.75元和1.33元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：笔记本电脑销量不及预期、AIPC发展不及预期、客户开拓不及预期、Mini-LED导入不及预期。 参考报告：《翰博高新（301321.SZ）：深耕笔电背光模组领域，AIPC与车载显示拉动公司成长》， 2024-01-31 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：政策利好频出，非银板块估值修复行情有望延续 近期，政策利好集中释放，央行、金监总局、证监会、国资委等监管机构向市场传递诸多积极信号，持续改善市场预期，各类投资者的风险偏好或将显著上行。其中，央行打出“降准降息组合拳”，宣布将法定存款准备金率下调0.5个百分点至6.9%，释放长期流动性约1万亿，并将提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，“组合拳”有望有效改善流动性环境。央行亦强调将保持货币政策稳定性，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。证监会提出稳政策预期、稳市场、稳信心，突出“以投资者为本”的理念，保护投资者 特别是中小投资者合法权益；亦提出“加快构建中国特色估值体系”，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束；“完善投资机构长周期考核机制”，健全有利于中长期资金入市的政策环境；将全面暂停限售股出借，将转融券市场化约定申报由适时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，令市场环境更加公平高效。国资委提出将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，通过市场化增持、回购、现金分红等形式传递信心，回报投资者。此外，央行等多部门亦推出多项有利措施助力房地产企业提升融资效能。 我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下行，缺乏明确政策催化等因素均拖累板块表现，市场信心已成为当前关键变量。而政策大力推出且快速铺开的节奏如能持续，板块出现趋势性机会的可能性有望显著增加，修复行情可期，建议重点关注，顺势而为。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：政策利好频出，非银板块估值修复行情有望延续》， 2024-01-30 孟斯硕|东兴证券食品饮料首席分析师 S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食品饮料：物价温和回升预期增强，食品饮料企业盈利有望进一步增强 1月24日下午在国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，在人民银行货币政策工具的使用中，将强化跨周期和逆周期的调节，为经济增长和物价的稳定营造良好的货币金融环境。这一表态增强市场对于物价中枢增长正常化、需求逐渐回暖的预期，同时在物价中枢增长正常化的过程，往往是食品饮料企业盈利改善的重要时期，进一步增强市场对于食品饮料企业盈利能力回升的预期。 潘功胜表示，要把维护价格稳定，推动价格的温和回升，作为把握货币政策的重要考量。要坚守货币政策目标，保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。这一表态直指当前经济增长的核心问题，化解未来通缩带来的经济增长风险。 2023年，我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，自2023年10月份以来，CPI连续3个月处于负增长通道内。一方面由于猪周期下，猪肉价格下行整体带动CPI指数走弱，另一方面也显示出当前消费信心不足的现状。此次央行强调“为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境”，有望通过货币政策扭转这一趋势。我们判断在物价中枢增长正常化的过程，往往是食品饮料企业盈利改善的重要时期，会进一步增强市场对于食品饮料企业盈利能力回升的预期，看好中长期食品饮料板块盈利能力进一步增强的趋势。建议关注中长期基本面扎实的个股，推荐贵州茅台、安井食品、千味央厨等公司。 风险提示：宏观经济复苏低于预期，消费复苏不及预期；企业经营出现重大瑕疵等。 参考报告：《食品饮料行业：物价温和回升预期增强，食品饮料企业盈利有望进一步增强》， 2024-01-31 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：玉龙股份：矿业双轮驱动战略推动公司业绩规模有效释放 事件：公司在1月25日晚间公告，经公司财务部门初步测算，预计2023年度实现归属于母 公司所有者的净利润为39,000.00万元到46,000.00万元，与上年同期相比，将增加9,869.55 万元到16,869.55万元，同比增加33.88%到57.91%。矿业双轮驱动策略的有效执行叠加帕金戈金矿项目的满产运行推动公司业绩规模释放。我们认为公司作为行业中黄金贵金属及新能源新材料矿商新秀，公司的成长属性将对公司业绩增长及估值弹性予以持续性赋能。 公司是一家以金矿和新能源新材料矿产“双轮驱动”为主，以非金属矿和大宗贸易作为业务协同的国际化矿业公司，亦是国资济高控股集团“一体两翼”战略布局中唯一的矿产产业公司。公司在2021年“十四五”规划做出战略定位并于2022年积极实施有效的战略转型，在 2022年分别完成帕金戈金矿的注入（100%）、陕西楼房沟钒矿的股权过户登记（67%）、辽阳灯塔双利硅石矿的工商变更登记(35%）以及莫桑比克催腾矿业的股份登记（11.44%），其中帕金戈金矿在2023年已纳入公司合并报表范围。 公司业务模式由贸易类业务向多元化矿商业务转变。公司当前主营业务主要由两类构成，分别是贸易类业务以及矿山类业务。其中贸易类业务仍为公司营收及利润的主要业务，整体运营稳健且毛利水平显现优化（三年平均营收近110亿元，毛利水平由1.9%=>4.9%）。2022年贸易收入占主营比例98.67%，利润占比88.35%；鉴于近三年全球大宗商品价格受多重因素影响而呈现高波动性特征，可以反映公司具有极强大宗贸易领域风控管理机制及产业链管理能力。公司矿山类业务成长属性强且业绩弹性大，得益于帕金戈金矿在2022年12月的产出 贡献，矿山板块营收及毛利占总营收比例在2022年分别增长至1.32%及11.47%。考虑到2023年起帕金戈金矿已经进入全面达产阶段，叠加后期陕西楼房沟钒矿的产出释放，预计矿山业务占公司主营业务比例将呈现结构性的攀升。此外，鉴于矿采选业务具有的偏高毛利特征（公司2022年矿产金采选业务毛利率高达47.1%，单克成本约220元），我们认为公司整体毛利水平具有持续性优化空间。 矿业双轮驱动战略提速，公司价值属性发生质变。公司高效实施以黄金贵金属和新能源新材料矿产“双轮驱动”主业战略，矿山类业务自2023年将进入强成长周期。其中帕金戈金矿在2023年将进入全面达产状态（持股100%，拥有黄金资源量53.06吨（170.6万盎司）@4.5g/t，按60万吨产能和90%左右回收率测算，2023-2025年矿产金产量预计分别达到3.15/3.35/3.58吨）。陕西楼房沟钒矿预计2023年下半年采矿项目工程建设将启动，并在2025年进入试产 状态（持股67%，拥有钒矿石量4610.29万吨，五氧化二钒资源量49.99万吨@1.08%，按66万吨产能、15%贫化率和约80%回收率测算，预计2025-2027年98%五氧化二钒产量分别为2407.1/3758.2/4814.2吨）。辽阳灯塔双利硅石矿为露天矿，建设周期约8个月，预计2023年底完成厂房主体建设和设备安装，2024年3月达产（持股35%，矿区范围内保有资源量 456.2万吨，设计年产能50万吨，回采率97.5%）。非洲莫桑比克的催腾矿业是石墨新材料产业链中优质的上游矿产，其中安夸贝石墨矿项目已开展基建（持股11.44%，拥有石墨矿资源量约4,610万吨，设计年产能100万吨，年产天然鳞片石墨精矿约6万吨）。考虑到公司矿山类业务从资源端到产出端均已进入结构性攀升新阶段（帕金戈金矿项目在2023将是第一个完整年度的金矿财报合并至上市公司），而公司所涉及的矿产领域亦具有对冲及成长双重属性，预计矿山类业务的持续发展将有效优化公司的价值属性及估值弹性。 盈利预测及投资评级：公司业绩将受益于黄金产量及价格的上涨预期、公司经营规模（主要为产出规模）的扩张预期以及主营业务结构的切换。我们预计公司2023-2025年营收分别为113.31/108.39/105.39亿元，净利润分别为5.88/8.296/9.49亿元，对应EPS为0.75/1.06/1.21元/股，对应PE分别为13.34X/9.46X/8.27X。考虑到公司大宗商品贸易业务的稳定，黄金定价 中枢趋势性抬升、公司矿产金产量的持续性增长，以及公司估值属性的优化增强，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑，应收账款过高风险，存货风险，单一客户高集中度风险，资源国