国防军工深度报告：23家企业预告业绩增长，24年行业需求有望恢复

证券研究报告：国防军工|深度报告 2024年2月2日 行业投资评级 强于大市|维持 23家企业预告业绩增长，24年行业需求有望恢复 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% 国防军工沪深300 投资要点 行业基本情况收盘点位 1089.95 52周最高 1652.07 52周最低 1089.95 截至2024年1月31日，军工板块共有80家企业发布业绩预告， 行业相对指数表现（相对值） 其中23家企业预告业绩增长，增幅超过30%的企业有18家。其中，船舶板块业绩增速较高；中航沈飞、中航西飞两大航空主机厂业绩保持较快增长；材料类企业包括航亚科技、楚江新材、抚顺特钢、铂力特、万泽股份、光启技术、航材股份、图南股份等业绩呈现较快增长。 需求低迷和产品降价为55家企业业绩下滑甚至亏损的主因，多家公司拟计提商誉。28家企业2023年归母净利润为正但同比下降，降幅超过50%的企业为21家。18家企业2023年归母净利润同比转亏。9家企业连续亏损。 股价大幅调整，多家公司拟回购股份。中证军工指数2022年下跌25.74%，2023年下跌11.02%，2024年1月继续下跌19.18%，指数已经回到了2020年7月此轮军工板块启动之前的水平。2023年至今， 2023-022023-042023-062023-092023-112024-01 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 近期研究报告 Email:wangyutong@cnpsec.com 《中邮军工周报1月第4周：多家军工上市公司披露业绩预告，航空工业年度工作会在京召开》-2024.01.29 已有多家公司拟回购股份提振市场信心。 展望2024年，行业需求有望恢复。航空航天是国防装备发展主线，建议关注竞争壁垒高、业务有拓展的上市公司，包括钢研高纳、中航沈飞、图南股份、国科军工、航天电器、国博电子、菲利华、高德红外、天箭科技、亚光科技等。 除了航空航天两大传统高景气领域外，我们建议挖掘从无到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相关标的。 新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带动业绩增长。建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身技术、数字相控阵雷达技术、MEMS惯性导航等。建议关注华秦科技、臻镭科技、芯动联科等。 新产品：国防装备发展对新型装备需求不断提升，装备研发周期不断缩短，关注新型号量产带来新增量。建议关注第四代战机、无人机、制导火箭弹、新型雷达等装备的新型号放量，建议关注航天南湖、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、国科军工等。 新市场：军贸、民航、卫星互联网、核聚变等领域市场空间广阔。军贸市场，建议关注国睿科技、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、高德红外等；民航市场，建议关注中航西飞、中直股份、润贝航科、三角防务等；卫星互联网领域，建议关注海格通信、中国卫星、铖昌科技、臻镭科技、航天电子、航天环宇等；核聚变领域，建议关注联创光电、国光电气、永鼎股份等。 风险提示： 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 目录 180家军工企业发布2023年业绩预告或快报，23家企业预告业绩增长4 2需求低迷和产品降价为55家企业业绩下滑甚至亏损的主因，多家公司拟计提商誉6 3股价大幅调整，多家公司拟回购股份13 4展望2024年，行业需求有望恢复，关注新技术、新产品、新市场13 4.1航空航天是国防装备发展主线，建议关注竞争壁垒高、业务有拓展的上市公司14 4.2除了航空航天两大传统高景气领域外，我们建议挖掘从无到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相关标的14 5风险提示14 图表目录 图表1：军工上市公司2023业绩预告增长情况（亿元）5 图表2：军工上市公司2023业绩预告下滑情况（亿元）7 图表3：军工上市公司2023业绩预告同比转亏情况（亿元）10 图表4：军工上市公司2023业绩预告继续亏损情况（亿元）12 图表5：军工上市公司股份回购计划13 180家军工企业发布2023年业绩预告或快报，23家企业预告业绩增长 截至2024年1月31日，军工板块共有80家企业发布业绩预告，其中23家企业预告业绩增长，增幅超过30%的企业有18家。 船舶板块业绩增速较高，其中中国船舶预计归母净利润增长1616%至29.5亿元，主要原因是子公司处置海工平台产生非货币性资产交换损益及收到政府补助；2023年全球新造船市场整体保持良好发展态势，随着前期低价船订单的逐渐出 清，公司手持订单结构不断改善；营收同比增幅较大；中国动力预计2023年归母净利润同比增长121%，主要由于船舶行业回暖，柴油机板块营收与毛利率提升。 中航沈飞、中航西飞两大航空主机厂业绩保持较快增长，2023年归母净利润分别增长31%、70%，主要是由于营收增长，同时成本控制较好。 材料类企业包括航亚科技、楚江新材、抚顺特钢、铂力特、万泽股份、光启技术、航材股份、图南股份等业绩呈现较快增长。 图表1：军工上市公司2023业绩预告增长情况（亿元） 2023年归 2023年归 2022年归 母净利润 公司母净利润增速 原因 母净利润中枢（预 （快报） 告） 中国船舶1.7229.501616% 1、子公司处置海工平台产生非货币性资产交换损益及收到政府补助； 2、2023年全球新造船市场整体保持良好发展态势，随着前期低价船订单的逐渐出清，公司手持订单结构不断改善； 3、营收同比增幅较大。 天银机电航亚科技 0.08 0.2 0.370.92 370% 2、计提工大雷信长期股权投资减值准备约为1,400万元至2,800万元1、国际国内航空批产业务总量继续保持稳定增 359%长； 2、批产规模效应提升 楚江新材 1.34 5.25 1、铜基材料营业规模持续增长，产品加工费有所提升； 293%2、子公司顶立科技随着碳化钽项目的建成投产，营业规模和业绩快速提升； 3、江苏天鸟订单充足，业绩稳定 通合科技 0.44 1.05 137%1、新能源汽车、智能电网领域营业收入快速增长 中国动力 3.33 7.35 1、船舶行业回暖，柴油机板块营收与毛利率提升 121%2、订单增长导致预收款大幅增长，财务费用有所下降 抚顺特钢 1.97 4.05 106%1、2022年基数低 振华风光 3.03 5.75 1、不断丰富产品门类，产品销量增长； 90% 2、利息收入和投资收益增长 铂力特 0.79 1.48 86%1、营收增长34% 万泽股份 1.02 1.84 1、高温合金构件产品销量同比较大增长； 81% 2、微生态制剂业务稳步增长 中航西飞 5.23 8.90 1、交付航空产品数量比去年同期增加； 70% 2、持续推进全价值链成本管控 1、雷达与航天电子业务较上年同期稳定增长，净利润较上年同期呈现较大涨幅； 1、营业收入较上年同期有较大幅度增长； 睿创微纳 3.13 5.00 60%2、预计非经常性损益对公司净利润的影响金额 约为7,858.89万元 光启技术 3.77 5.73 52%1、超材料尖端装备产品收入同比增长超过50% 中科星图 2.43 3.47 1、第一增长曲线业务持续平稳发展，第二增长曲 43% 线提前进入收获阶段，公司盈利模式逐步升级 中航沈飞 23.05 30.08 1、营收增长11% 31% 2、持续推进低成本可持续发展 中航机载 13.51 17.61 30% 航材股份 4.42 5.76 30%1、营收增长20% 东华测试 1.22 1.58 29%1、各业务板块持续发力，保障公司业绩稳中有增 图南股份 2.55 3.30 30% 智明达 0.75 0.95 1、交付增加，收入规模持续增长； 26% 2、公司转让部分参股公司股权，投资收益增加 苏试试验 2.7 3.10 1、持续大力投入集成电路、新能源、宇航、通讯、 15% 医疗器械等领域，实现全年业绩持续增长1、受增值税政策变化影响下，业绩保持稳健增长 中航重机 12.02 13.34 11% 2、收购宏山锻造，拖累短期业绩3、研发费用大幅增加 新劲刚 1.32 1.45 10% 1、内生增长与外延拓展并举 资料来源：各公司公告，中邮证券研究所 2需求低迷和产品降价为55家企业业绩下滑甚至亏损的主因，多家公司拟计提商誉 28家企业2023年归母净利润为正但同比下降，降幅超过50%的企业为21家。 18家企业2023年归母净利润同比转亏。9家企业连续亏损。 需求低迷和产品降价为企业业绩下滑的主因。多因素影响下军工行业增速放缓，上游元器件企业包括鸿远电子、火炬电子、新雷能、思科瑞等企业业绩下滑的主要原因是下游需求持续低迷，部分企业为抢占市场份额下调了产品价格。 部分企业在军品审价后调减收入，造成业绩大幅下滑或亏损。中科海讯调减营收1.6亿元，恒宇信通调减营收2.7-2.95亿元。 多家公司拟计提商誉。部分企业过去收购的军工标的业绩在2023年业绩出现大幅下滑，存在商誉减值迹象，利君股份、盛路通信、新雷能、甘化科工、航天发展、雷科防务等标的拟计提商誉。 2023年2023年 2022年 归母净利归母净利 公司 归母净利 增速 原因 润（快润中枢 润 报） （预告） 图表2：军工上市公司2023业绩预告下滑情况（亿元） 1、客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升 华秦科技 3.33 3.34 0% 支付费用约为1.86亿元3、新设控股子公司尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元1、投资收益较上年增加约4亿元，主要是公司出售了北斗星通智联科技有限责任公司15%的股权所致2、受客户去库存影响及市场推广未达预期，致使芯片 北斗星通 1.72 1.70 -1%和导航产品业务收入下降，归母净利润较上年同期降 低约2.2亿元3、2023年拟计提信用减值损失及资产减值损失预计2.96-3.26亿元，预计较上年增加2.23-2.54亿元 光威复材 9.34 8.69 1、拓展纤维板块业务发展整体平稳，营收同比增长 -7%20% 2、碳梁业务传统主要客户订单减少 航天彩虹 3.07 1.65 1、无人机国际业务收入有所增长 -46%2、无人机国内业务收入下降 3、新材料业务收入下降，商誉减值 利君股份 2.2 1.15 1、营收同比增长0%-13% -48%2、预计计提德坤航空相关商誉减值金额约9,500万元 至11,500万元 思科瑞 0.97 0.50 1、多因素影响下军工行业增速放缓，本期订单量有所 -49%下滑 2、公司的整体成本规模有所扩大 中航电测 1.93 0.99 1、由于航空军品行业政策变化等因素影响，公司航空 -49% 2、控股子公司上海瑞华晟新材料有限公司确认的股份 军品业务受到较大冲击，收入及利润空间被大幅压缩 南京熊猫0.40.20-50% 1、部分产品结构调整，市场未达预期 2、部分业务交货周期调整，未达到结算要求，收入利润同比下降 3、部分业务模式转变，主营业务收入下降明显 1、研发费用增加 超卓航科 0.59 0.27 -54%2、股权激励费用 3、政府补助下降1695万 中简科技 5.96 2.69 1、下游客户需求阶段性节奏放缓 -55% 2、研发费用增长较快1、各航空主机单位对批量性产品采购价格进行调整， 迈信林 0.42 0.18 -59%相应导致母公司主营业务收入规模及产品毛利率下浮较大 火炬电子 8.01 3.30 1、作为核心盈利业务的自产元器件板块仍受下游需求不及预期的影响，销量同比下降明显