消费业务降本增效，常规医用耗材稳健增长

公司发布业绩预告，2023年归母净利润预计6.8~8.0亿元。公司发布业绩预告： 1）收入：2023年营业收入预计80.6~82.6亿元，同比下滑29%~下滑27%。2）业绩：2023年归母净利润预计6.8~8.0亿元，同比下滑59%~下滑52%；扣非归母净利润预计5.1~6.0亿元，同比下滑67%~62%。归母净利润低于预期主要系：①考虑房地产市场变化，稳健工业园更新改造项目暂缓推进，公司冲回2023Q3已确认的资产处置收益，合计冲回净利润13.6亿元。②2023年公司处理感染防护产品库存及相关设备报废，减少利润约2.5亿元。 医用耗材2023年收入预计38.5~39.5亿元，同比下降48%~下降46%。1）分产品来看：①常规医用耗材收入稳健增长16%~18%，手术包、薄膜敷贴等核心单品销售快速增长。②感染防护产品2023Q2起终端需求走弱、行业库存较高，公司2023年相关产品销售大幅减少（同比减少38亿元），拖累业务收入表现。2）分渠道来看：公司销售渠道分布均衡，2023Q1~Q3国内B端（国内医院及其他）/国外销售/C端销售（电子商务+药店）销售占比分别38%/35%/26%，中长期渠道渗透、外延并购共筑增长：①自有winner品牌美誉度持续提升，2023年末已覆盖境内医院6000余家、OTC药店突破19万家，电商渠道稳健发展。②2022年公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，产品、渠道、品牌协同共建一站式医用耗材平台。 消费品业务2023年收入预计42.1~43.1亿元，同比稳健增长5%~8%。公司价值回归、爆品策略、降本控费措施有成效，2023年消费品业务毛利率提升超过3pct。 1）产品方面：公司聚焦三大场景，优化产品结构的同时持续产品创新、推出爆款SKU，我们判断商品零售效率得到有效提升。2）渠道方面：公司积极拓展线下门店、即时零售、兴趣电商平台等渠道。2023年末线下门店数量达411家（较年初新开84家，其中直营店42家，加盟店42家）、坪效同增15%左右。考虑消费环境稳中向好，我们根据消费环境趋势判断目前加盟门店盈利爬坡良好、2024年线下整体有望继续快速拓店。3）在渠道拓展、产品优化的共同加持下，2023年末全棉时代全域会员人数超5242万人（同比增长16%）。 公司会计处理谨慎，经营风险得以提前释放。我们判断公司会计处理谨慎，2023年处理感染防护产品库存及相关设备报废（减少利润约2.5亿元）。2023Q1~Q3存货周转天数同比+18.4天至136.3天，后续有望进一步改善。现金流方面，公司2023Q1~Q3经营性现金流净额2.2亿元（2022年同期为12.1亿元），同比大幅下降主要系预收客户货款减少、本期支付上年税金及货款较多。 计划回购股份、董监高增持，彰显中长期业绩信心。1）2023年医疗耗材业务高基数、计提减值损失等致使公司业绩有所下滑；2024年有望恢复健康增长趋势，我们判断医疗与消费板块收入均有望稳健增长。2）据公司公告，拟使用1~2亿自有资金回购股份、董监高预计增持315~630万元，彰显中长期业绩发展信心。 投资建议。公司是大健康赛道领军企业，医疗、消费板块协同发展。考虑目前稳健工业园更新改造项目暂缓推进，我们调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别7.39/11.09/13.02亿元，对应2024年PE为18倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）