医用耗材业务高速增长，Q4收入业绩超预期

证券研究报告公司研究点评报告稳健医疗（300888.SZ)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺服&化妆品首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号S1500522110002李媛媛纺服&化妆品分析师执业编号：S1500522100001邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 相关研究 《医用业务快速增长，消费品业务增长稳健》2022.10《收购乳胶行业龙头，业务范围持续拓展》2022.6《医疗业务同比下滑，短期调整不改长期趋势》2021.8信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 医用耗材业务高速增长，Q4收入业绩超预期 2023年1月12日 事件：公司发布2022年业绩预告，预计22年实现收入110.7-117亿，同比增长38.79%-46.69%；实现归母净利润16.2-18.5亿元，同增30.72%-49.28%；实现扣非净利润15.2-17.5亿元，同增47.72%%-70.07%。 其中预计22Q4实现收入34.28-40.58亿元，同增54.62%-83.04%；实现归母净利润3.7-6.0亿元，同增174.07%-344.44%；实现扣非后归母净利润3.71-6.01亿元，同增362.59%-649.38%。公司22Q4收入业绩超我们预期。 点评： 由于疫情持续及收购并表医用耗材业务22Q4加速增长。公司预计2022年医用耗材业务实现收入71.0-75.0亿元，同比增长81.0%-91.2%，剔除并购影响预计同比增长60.7%-70.9%；其中22Q4预计实现收入 22.7-26.7亿元，同比增长170.3-218.0%，22Q4受疫情反复影响加速增长。分业务板块来看：1）受国内外新冠疫情持续以及公司疾控防护产品受到疾控中心、医院、消费者高度认可，疾控防护产品收入大幅增长；2）得益于“稳健医疗”品牌知名度提升以及医院、连锁药店、电商渠道覆盖率增加，在不含并购口径下，非疾控防护产品获得双位数增长；3）公司并购的隆泰医疗、桂林乳胶、平安医疗科技（湖南）22年预计贡献并表收入约8.0亿元。 受限于疫情反复消费品业务承压。公司预计2022年消费品业务实现收入39.7-42.0亿元，同比变动幅度为-2.1%到3.6%，其中22Q4预计实现收入12.3-14.6亿元，同比变动幅度为-9.1%到7.9%。22Q4消费品 业务仍承受一定压力，我们认为主要在于22Q4国内疫情反复，线下门店客流受到一定冲击，同时部分地区物流受限，给消费品业务带来一定挑战。 原材料价格上涨下净利率维持相对稳定。根据公司业绩预告，预计公司归母净利率为14.6%-15.8%，与21年（15.5%）相比维持相对稳定。尽管2022年公司原材料如棉花、棉纱等采购价格上涨，但公司通过如 下举措稳定净利率：1）稳健医疗品牌知名度提升，营销费用率优化；2）消费品业务进行一系列降本增效措施稳定利润率。 盈利预测与投资评级：公司医疗业务增长超我们预期，我们调整公司盈利预测，预计2022-24年EPS预测为4.06/4.82/5.61元（原值为3.57/4.41/5.34元），目前股价对应23年14.9倍PE，我们看好公司 医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务恢复增长，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A12,534 2021A8,037 2022E11,335 2023E13,453 2024E15,651 增长率YoY% 174.0% -35.9% 41.0% 18.7% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,810 1,239 1,732 2,057 2,392 增长率YoY% 597.5% -67.5% 39.8% 18.8% 16.3% 毛利率% 59.5% 49.9% 52.3% 50.4% 50.5% 净资产收益率ROE% 36.4% 11.6% 14.3% 14.9% 15.0% EPS(摊薄)(元) 9.80 2.91 4.06 4.82 5.61 市盈率P/E(倍) 16.94 28.33 17.66 14.87 12.79 市净率P/B(倍) 6.77 3.29 2.53 2.21 1.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年1月11日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 10,990 10,34612,230 14,67217,333 营业总收入 12,5348,037 11,335 13,45315,651 货币资金 4,163 4,2744,906 6,7248,669 营业成本 5,0704,028 5,412 6,6717,754 应收票据 0 00 0 0 营业税金及附加 11765 98 116 135 应收账款 844 7761,087 1,290 1,501 销售费用 1,5751,989 2,777 3,182 3,678 预付账款 124 110271 334 388 管理费用 437454 680 706 822 存货 1,216 1,5971,928 2,193 2,549 研发费用 411298 544 619 720 其他 4,643 3,5884,039 4,131 4,227 财务费用 219-107 -115 -119 -122 非流动资产 2,012 2,9214,767 4,673 4,550 减值损失合 -240-101 -117 -110 -110 长期股权投资 13 1717 17 17 投资净收益 22103 113 121 125 固定资产 1,401 1,4772,274 2,304 2,306 其他 46164 136 166 172 无形资产 208 266906 916 926 营业利润 4,5321,476 2,071 2,455 2,852 其他 390 1,1611,571 1,436 1,301 营业外收支 -29-13 -21 -21 -21 资产总计 13,002 13,26716,998 19,345 21,883 利润总额 4,5021,463 2,050 2,434 2,831 流动负债 2,427 2,0754,372 4,984 5,451 所得税 680225 316 375 436 短期借款 150 01,910 1,910 1,910 净利润 3,8231,237 1,734 2,059 2,395 应付票据 29 3649 60 70 少数股东损 12-2 2 2 2 应付账款 727 735881 1,151 1,300 归属母公司 3,8101,239 1,732 2,057 2,392 净利润 其他 1,521 1,3041,532 1,862 2,171 EBITDA 5,0741,643 2,262 2,614 3,025 非流动负债 107 505505 505 505 EPS(当 9.802.91 4.06 4.82 5.61 长期借款 0 00 0 0 其他 107 505505 505 505 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,534 2,5804,877 5,488 5,956 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 14 1214 16 18 经营活动现金流 4,767872 1,623 2,607 2,730 归属母公司 10,454 10,67512,107 13,840 15,908 净利润 3,8231,237 1,734 2,059 2,395 负债和股东权益 13,002 13,26716,998 19,345 21,883 折旧摊销 258432 438 455 483 财务费用 -1-63 48 96 96 重要财务指 单位:百 投资损失 -22-103 -113 -121 -125 标 万元 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E 2024E 营运资金变 481-706 -594 -12 -249 营业总收入 12,534 8,03711,335 13,453 15,651 其它 22973 111 131 131 同比（%） 174.0% -35.9%41.0% 18.7% 16.3% 投资活动现 -4,430479 -2,553 -370 -366 归属母公司净利润 3,810 1,2391,732 2,057 2,392 资本支出 -327-552 -2,361 -461 -461 同比（%） 597.5% -67.5%39.8% 18.8% 16.3% 长期投资 -4,120847 -271 0 0 毛利率（%）59.5% 49.9%52.3% 50.4% 50.5% 其他 17184 79 91 95 ROE%36.4% 11.6%14.3% 14.9% 15.0% 筹资活动现 3,348-1,410 1,562 -420 -420 金流 EPS(摊9.80薄)(元) 2.914.06 4.82 5.61 吸收投资 3,5930 64 0 0 P/E16.94 28.3317.66 14.87 12.79 借款 1500 1,910 0 0 P/B6.77 3.292.53 2.21 1.92 支付利息或 -102-768 -412 -420 -420 股息 EV/EBITDA13.16 19.1612.47 10.09 8.08 现金流净增加额 3,691-61 633 1,818 1,944 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，五年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织化妆品行业研究。 机构销售联系人 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券