[东方证券]：全棉时代业务恢复增长，关注常规医用耗材放量

2022年：稳健医疗实现总收入113.5亿元，同比增长41.2%；净利润16.5亿元，同比增长33.2%。第四季度收入和利润分别同比增长67.3%和196%。
2023Q1：第一季度收入和净利润分别为23.52亿元和3.77亿元，同比分别增长1.28%和5.56%。

医用耗材业务：
- 常规医用耗材预计将成为2023年的增长点。
- 2022年，感染防护产品实现收入47.4亿元，同比增长99.1%，其中口罩及防护服收入44.8亿元，是主要增长动力。其他产品如传统伤口护理、高端伤口敷料、手术室耗材、健康个护产品的收入分别增长16.52%、372.3%、46.8%、34.9%。
- 收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的后，高端伤口敷料剔除并购后的增长达到108.4%。
- 渠道分布上，国外、医院、电商、药店的收入分别增长-18.2%、190.6%、39.1%、76.6%。
- 第一季度医用耗材收入13.6亿元，其中感染防护用品收入6.2亿元，常规医用耗材收入7.5亿元，分别增长-3.99%和76.9%。
健康生活消费业务：
- 2022年，线下门店实现净增，健康生活消费品收入同比增长0.9%。2023Q1收入同比增长10.5%。
- 分产品看，干湿柔棉巾、卫生巾、婴童服饰及用品、成人服饰、其他有纺制品的收入分别增长1.3%、3.8%、-1.4%、-2.6%、1.1%，其中婴童服饰及用品收入受门店频繁闭店影响，成人服饰相对稳健。
- 分渠道看，线上、线下、商超的收入分别增长0.9%、-4.1%、14.1%，公司线下直营门店净增17家至314家，加盟门店净增3家至26家。

2022年净利率下滑0.9个百分点至14.5%，毛利率下降2.5个百分点至47.4%，主要是低毛利率的医用耗材业务占比提升所致。2023Q1盈利能力改善，毛利率和净利率分别同比增长3.2个百分点和0.6个百分点。
预计2023年线下消费场景复苏将推动健康生活消费品业务回暖，医用耗材方面，非疾控防护产品有望实现增长，通过并购的整合，未来将贡献更多增量。
盈利预测：调整后的2023-2025年每股收益分别为4.12元、4.59元、5.17元，给予2023年20倍PE估值，对应目标价82.49元，维持“增持”评级。