医用耗材常规品业务稳步发展，线下恢复带动健康消费品业绩提升

请仔细阅读本报告末页声明 i证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月16日 稳健医疗（300888.SZ） 医用耗材常规品业务稳步发展，线下恢复带动健康消费品业绩提升 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,037 11,351 9,713 10,916 12,026 增长率yoy（%） -35.9 41.2 -14.4 12.4 10.2 归母净利润（百万元） 1,239 1,651 1,327 1,532 1,736 增长率yoy（%） -67.5 33.2 -19.6 15.4 13.3 ROE（%） 11.6 13.7 9.9 10.3 10.4 EPS最新摊薄（元） 2.91 3.87 3.11 3.59 4.07 P/E（倍） 20.9 15.7 19.5 16.9 14.9 P/B（倍） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 由于同期感染防护产品高基数，23年上半年公司营业收入同比有所下降。2023年上半年公司实现营业收入42.7亿元，同比下降17.3%；实现归属于上市公司股东净利润6.8亿元，同比下降23.7%；实现扣非后净利润5.5亿元，同比下降33.0%；基本每股收益为1.16元，去年同期为1.52元。 23年上半年毛利率上升，由于期间费用率提升导致净利率下降。由于感染防护产品市场需求下降，医用耗材产品销量下滑，毛利率更高的健康生活消费品在占比上升，公司2023年上半年毛利率为51.5%，同比上升2.6pct。费用端，公司2023年上半年期间费用率为32.62%，同比上升4.69pct。其中，销 售 费 用 率/管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为22.51%/6.79%/4.56%/-1.24%，分别同比 +4.09pct/+0.48pct/-0.07pct/ +0.19pct。公司净利率为16.0%，同比减少1.3pct。 医用耗材营收下滑，健康生活消费品电商、门店营收逆势增长。分行业来看，公司医用耗材/健康生活消费品分别实现营收21.73亿元、20.63亿元，同比-33.27%、+11.07%。毛利率分别为45.21%、58.20%。其中，医用耗材方面，由于市场需求下降，感染防护产品实现营业收入7.34亿元，同比下降67.38%，是医用耗材业务收入下滑的主要原因。同样，受到影响的还有部分健康个护产品（消毒湿巾、手卫生等），23年上半年实现营业收入1.18亿元，同比下降29.91%。除此之外，常规医用耗材业务稳步发展，传统敷料业务、高端敷料、手术室耗材业务分别实现收入5.70亿元，2.82亿元、2.71亿元，同比分别增长9.73%，73.33%、75.39%，增长势头较好。健康生活消费品方面，无纺产品、有纺产品分别贡献营收10.39亿元、10.23亿元，同比+5.13%、+17.84%。公司核心爆品干湿棉柔巾稳步提升销售额，实现营业收入5.45亿元，同比增长9.96%。渠道方面，随着线下客流量的恢复，门店平效、店效等经营指标稳步提升，盈利能力显著提高；截止23年6月末，公司线下门店数量353家（其中直营店309家，加盟店44家），上半年新开门店数量22家（新开直营店7家、加盟店15家）。健康生活消费品线下门店实现营业收入6.47亿元，同比增长17.75%；线上渠道聚焦新品、爆款矩阵，加强品类之间互相渗透，努力提高拉新转化率与老客复购率，实现营业收入12.43亿元，同比增长10.44%。 增持（维持评级） 股票信息 行业 纺织服装 2023年8月16日收盘价（元） 41.94 总市值（百万元） 24,928.61 流通市值（百万元） 7,871.88 总股本（百万股） 594.39 流通股本（百万股） 187.69 近3月日均成交额（百万元） 53.26 股价走势 作者 分析师 黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003 邮箱：huangsy @cgws.com 相关研究 1、《“内生+外延”驱动常规品业务高增，23Q1业绩表现稳健》2023-04-27 2、《医疗板块表现亮眼，Q2业绩大幅增长—稳健医疗（300888）公司动态点评》2022-08-23 -20 %-15 %-11 %-6%-2%3%7%12%2022-082022-122023-042023-08稳健医疗沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 建设国民喜爱品牌，推动数字化转型。8月11日晚举行的“岁月赞歌-年度榜单——2023西普金奖颁奖盛典”上，稳健医疗荣登“2023年健康产业品牌榜”，连续三年获大会颁发的“西普金奖”。2023年上半年，稳健医疗持续巩固国民喜爱、医护信赖的品牌形象，通过有效手段持续提升品牌知名度和美誉度。23年上半年，品牌建设工作主要围绕媒体联合宣发、大型赛事活动赞助、异业品牌联合营销、参与医疗展会、医院推广及药店推广等形式展开。公司累计参加国内与海外 8 次大中型展会，面向专业受众和普通受众展示稳健产品矩阵和综合实力；开启全国医务人员医院感染防控技能提升专项活动，助力国内医务人员形成更好的卫生防护习惯；3 月底在北京开展了稳健（感控）学院第三期，以“助力感染防控，关爱自身防护”为主题，关注医务人员自身防护问题。在公司数字化转型方面，为实现“以消费者为中心，以数字化和智能制造为驱动”的业务转型，落地“商品数字化运营、全渠道数字化运营、消费者数字化运营、智慧物流数字化运营和智能制造数字化运营五大数字化”战略，公司进一步交付了核心业务运营的数字化项目阶段落地，有效地推动集团全产业链自上而下来驱动和统领整体业务变革和创新。 投资建议：公司通过两大品牌实现医疗+消费两大板块协同发展，不断拓展产业边界，已逐渐发展为覆盖多领域的医疗大健康企业。受益于消费需求逐步回暖，公司健康生活消费板块稳定增长。医用耗材收入与毛利率受同期高基数影响有所回落，但公司品牌力较强，产品质量高，看好未来长期增长潜力。预测公司2023-2025年EPS分别为3.11元、3.59元、4.07元，对应PE分别为19.5X、16.9X、14.9X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，感染防护产品市场需求降低的风险，汇率波动风险，行业政策及标准变化的风险，未能收到河源稳健投资项目补偿款的风险，商誉等资产的减值风险，募集资金项目风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10346 12126 13162 15951 16994 营业收入 8037 11351 9713 10916 12026 现金 4274 4527 6509 7746 9783 营业成本 4028 5973 5266 5892 6455 应收票据及应收账款 776 984 529 1163 701 营业税金及附加 65 98 84 94 104 其他应收款 329 236 248 296 303 销售费用 1989 2050 1754 1972 2172 预付账款 110 229 61 265 95 管理费用 454 634 542 609 671 存货 1597 1559 1224 1890 1521 研发费用 298 488 417 469 517 其他流动资产 3259 4591 4591 4591 4591 财务费用 -107 -123 -61 -115 -169 非流动资产 2921 6237 5703 5892 6036 资产和信用减值损失 -101 -427 -282 -328 -372 长期股权投资 17 22 31 41 50 其他收益 102 84 84 84 84 固定资产 1477 2313 1898 2025 2071 公允价值变动收益 58 32 32 32 32 无形资产 266 1033 1154 1300 1477 投资净收益 103 51 51 51 51 其他非流动资产 1161 2870 2620 2526 2437 资产处置收益 3 4 4 4 4 资产总计 13267 18363 18865 21843 23030 营业利润 1476 1977 1601 1839 2075 流动负债 2075 5487 4424 5579 4701 营业外收入 6 11 11 11 11 短期借款 0 2295 2295 2295 2295 营业外支出 19 68 68 68 68 应付票据及应付账款 771 1144 544 1345 725 利润总额 1463 1920 1543 1782 2018 其他流动负债 1304 2048 1585 1939 1681 所得税 225 245 197 228 258 非流动负债 505 678 670 672 672 净利润 1237 1674 1346 1554 1760 长期借款 0 0 -8 -6 -6 少数股东损益 -2 24 19 22 25 其他非流动负债 505 678 678 678 678 归属母公司净利润 1239 1651 1327 1532 1736 负债合计 2580 6165 5094 6251 5373 EBITDA 1578 2186 1821 2038 2268 少数股东权益 12 478 497 519 544 EPS（元/股） 2.91 3.87 3.11 3.59 4.07 股本 426 426 426 426 426 资本公积 4550 4546 4546 4546 4546 主要财务比率 留存收益 5958 7246 8593 10147 11907 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 10675 11720 13274 15073 17113 成长能力 负债和股东权益 13267 18363 18865 21843 23030 营业收入（%） -35.9 41.2 -14.4 12.4 10.2 营业利润（%） -67.4 33.9 -19.0 14.9 12.9 归属母公司净利润（%） -67.5 33.2 -19.6 15.4 13.3 获利能力 毛利率（%） 49.9 47.4 45.8 46.0 46.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.4 14.7 13.9 14.2 14.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.6 13.7 9.9 10.3 10.4 经营活动现金流 872 2983 1820 1544 2291 ROIC（%） 10.4 11.2 8.6 8.8 8.9 净利润 1237 1674 1346 1554 1760 偿债能力 折旧摊销 222 340 297 324 366 资产负债率（%） 19.4 33.6 27.0 28.6 23.3 财务费用 -107 -123 -61 -115 -169 净负债比率（%） -36.9 -15.6 -30.4 -35.4 -43.8 投资损失 -103 -51 -51 -51 -51 流动比率 5.0 2.2 3.0 2.9 3.6 营运资金变动 -790 495 44 -459 49 速动比率 4.1 1.9 2.7 2.5 3.2 其他经营现金流 413 648 246 292 336 营运能力 投资活动现