FY24半年报点评：自营电商业务持续发展，关注出海和新账号成长

公司发布的24财年中报业绩显示，总营收为27.95亿，同比增长34.4%。其中，自营产品及直播电商营收达到24.11亿元，同比增长36.6%，占总收入的86%；大学教育营收为3.66亿元，同比增长23.9%；机构业务营收为0.18亿元，同比下降6.2%。归母净利润为2.49亿，同比下降57.4%；经调整后的净利润为5.1亿，同比下降15.4%。收入端表现略超预期，但利润端未达预期，主要是由于报告期内直播电商业务的毛利率下降以及股权激励费用的增加。

电商业务方面，公司通过多渠道扩张实现了营收的增加。自营产品的营收为19亿，同比增长超过50%，占比提升至78.8%。GMV在抖音、淘宝和自建APP上合计达到57亿，同比增长18.8%，增长稳健。大学教育业务的毛利率提升至77.6%，主要得益于品牌效应的增加和低价入门课程的减少。机构客户业务的毛利率提升至88.8%，显示出较高的盈利能力。

然而，电商业务的毛利率降至39.1%，主要原因是扩大渠道和增加自营产品导致的存货成本和运输成本上升。自营品及直播电商的毛利从42.5%降至32.9%。销售费用率上升至20.0%，主要因业务扩张导致的员工成本增加；研发费用率为2.7%，略有上升；行政费用率为5.1%，同样有所增加。

公司通过多渠道、新账号和海外市场的布局来推动电商业务的扩容。2023年，公司全力投入直播电商领域，在多个平台如抖音、淘宝、京东商城和天猫店铺开设了新渠道，并创立了“东方甄选看世界”抖音账号，探索文旅直播和带货。此外，还开设了“与辉同行”账号，该账号的日均GMV已超过东方甄选美丽生活账号，预计将在下一财季为公司带来业绩增量。公司还计划探索海外市场，已在招聘TikTok海外团队，值得关注后续进展。

考虑到短期内业务扩张带来的毛利率下滑以及组织结构调整导致的股权薪酬激励增加，公司调整了2024-2026年的经调整归母净利润预测，分别为10.96亿、11.78亿和13.70亿，同比增长1%、7%和16%。基于SOTP估值法，公司2024年的目标市值为308亿港元，目标价为33.34港元，评级维持“推荐”。

投资建议需要注意的风险包括：直播电商监管政策的变化、主播言行可能对品牌形象造成的影响、渠道间的竞争可能导致流量结构发生变化、自营品及供应链管理的不确定性。