4Q23单季营收再高增，住院服务量不断提升

事件 2024年1月30日，公司发布2023年业绩预告，全年营收46.2 至46.5亿元，同比增70.4%至71.5%；归母净亏损2.8至3.7亿元，同比减亏68.6%至76.2%；扣非归母净亏损4至4.9亿元，同比减亏56.4%至64.4%。2023年4季度，营收12.76至13.06亿元，同比增60.1%至63.9%；归母净亏损0.58至1.48亿元,同比减亏57.7%至83.4%；扣非归母净亏损0.51至1.41亿元，同比减亏57.9%至84.8%。业绩符合预期。 点评 4Q23单季营收再创新高，单季亏损同比大幅减少。（1）公司2023 年前三季度营收33.44亿元，全年营收预计46.2至46.5亿元； Q4单季营收约12.76亿至13.06亿，高于前三季度的单季营收 （Q1-3单季营收分别为10.59/11.51/11.34亿）。（2）2023年前三季度归母净亏损为2.22亿元，全年归母净利润亏损约为2.8至 3.7亿元，Q4单季预计归母净亏损0.58亿元至1.48亿元，相较 人民币(元)成交金额(百万元) 于2022年同期单季亏损3.5亿元，2023年Q4单季归母净利润亏 损额大幅缩减，预计公司将很快实现单月盈亏平衡目标。（3）公司2023年8月出售商洛医院资产、9月实现出表，亏损减少。 住院服务量不断提升，品牌影响力推动外地患者占比增长。（1） 公司旗下医疗机构住院服务量不断提升。根据公司公告，2023年11月期间，西安国际医学中心医院南北院区最高日在用床位数达 公司基本情况（人民币） 3700余张，西安高新医院最高日在用床位数达1700余张。相较上半年而言，西安高新国际医学中心医院南北院区最高日在院患者3307人，西安高新医院最高日在院患者1599人。公司三大院区全部投用，国际医学已形成万张床位的医疗服务能力，随着就诊量和床位使用率不断提高，经营业绩稳步增长的势头已经显现。（2）外地患者占比持续增长。2023年第三季度，公司旗下医疗机构新增加医联体合作医院23家；高新医院外地患者就诊人数占比达31.31%；中心医院外地患者就诊人数占比达37.93%。随着公司的品牌影响力在区域内逐渐增大，未来外地患者占比将持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们将公司2023年营收由42亿上调10.5%至46.4亿，维持2024/25年营收56/79亿元，2023/24/25年营收同比增长 71%/21%/40%；归母净利润-2.85/1.49/4.46亿元。维持“买入” 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230130 230430 230731 231031 成交金额国际医学沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,921 2,711 4,640 5,645 7,905 营业收入增长率 81.78% -7.19% 71.16% 21.66% 40.04% 归母净利润(百万元) -822 -1,177 -285 149 446 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 200% 摊薄每股收益(元) -0.361 -0.517 -0.126 0.066 0.197 每股经营性现金流净额 0.20 0.20 0.19 0.58 1.04 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. n.a. 3.44% 9.73% P/E n.a. n.a. n.a. 137.36 45.77 P/B 4.71 6.55 4.83 4.73 4.45 评级。 风险提示 床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,607 2,921 2,711 4,640 5,645 7,905 货币资金 1,037 1,520 1,178 1,294 1,401 1,995 增长率 81.8% -7.2% 71.2% 21.7% 40.0% 应收款项 695 399 447 729 887 1,243 主营业务成本 -1,755 -2,878 -2,889 -3,686 -4,002 -5,518 存货 57 84 69 78 85 116 %销售收入 109% 98.5% 107% 79.5% 70.9% 69.8% 其他流动资产 548 329 2,018 245 246 251 毛利 -148 43 -178 954 1,643 2,387 流动资产 2,337 2,331 3,712 2,347 2,619 3,606 %销售收入 n.a 1.5% n.a 20.6% 29.1% 30.2% %总资产 19.3% 17.5% 28.0% 21.1% 22.4% 27.9% 营业税金及附加 -11 -29 -39 -77 -93 -131 长期投资 236 333 293 293 293 293 %销售收入 0.7% 1.0% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 8,499 9,432 8,138 7,653 8,001 8,262 销售费用 -10 -43 -27 -30 -37 -52 %总资产 70.1% 70.8% 61.4% 68.9% 68.4% 63.9% %销售收入 0.6% 1.5% 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 736 747 839 813 790 767 管理费用 -455 -627 -625 -742 -847 -1,107 非流动资产 9,787 10,989 9,552 8,759 9,083 9,321 %销售收入 28.3% 21.5% 23.0% 16.0% 15.0% 14.0% %总资产 80.7% 82.5% 72.0% 78.9% 77.6% 72.1% 研发费用 -10 -13 -16 -15 -18 -25 资产总计 12,124 13,320 13,264 11,106 11,702 12,927 %销售收入 0.6% 0.4% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 716 646 994 667 899 704 息税前利润（EBIT） -633 -668 -884 89 647 1,073 应付款项 2,156 2,465 2,305 2,383 2,590 3,567 %销售收入 n.a n.a n.a 1.9% 11.5% 13.6% 其他流动负债 269 385 2,229 335 402 572 财务费用 -152 -176 -188 -325 -472 -547 流动负债 3,141 3,496 5,529 3,386 3,891 4,843 %销售收入 9.4% 6.0% 6.9% 7.0% 8.4% 6.9% 长期贷款 3,906 4,452 3,474 3,474 3,474 3,474 资产减值损失 -11 -5 -13 0 0 0 其他长期负债 44 41 10 13 15 20 公允价值变动收益 24 -104 -81 -168 0 0 负债 7,091 7,989 9,013 6,874 7,380 8,338 投资收益 739 39 17 120 0 0 普通股股东权益 5,001 5,326 4,251 4,232 4,321 4,589 %税前利润 10051% -4.2% -1.5% -42.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,971 2,276 2,275 2,275 2,275 2,275 营业利润 8 -906 -1,133 -285 175 525 未分配利润 2,641 1,819 642 471 561 829 营业利润率 0.5% n.a n.a n.a 3.1% 6.6% 少数股东权益 32 6 0 0 0 0 营业外收支 -1 -13 -8 0 0 0 负债股东权益合计 12,124 13,320 13,264 11,106 11,702 12,927 税前利润 7 -920 -1,140 -285 175 525 利润率 0.5% n.a n.a n.a 3.1% 6.6% 比率分析 所得税 27 74 -55 0 -26 -79 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -373.8% n.a n.a n.a 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 35 -845 -1,195 -285 149 446 每股收益 0.023 -0.361 -0.517 -0.126 0.066 0.197 少数股东损益 -11 -23 -19 0 0 0 每股净资产 2.537 2.340 1.868 1.872 1.911 2.030 归属于母公司的净利润 45 -822 -1,177 -285 149 446 每股经营现金净流 0.021 0.201 0.203 0.190 0.584 1.039 净利率 2.8% n.a n.a n.a 2.6% 5.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 -0.050 0.026 0.078 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.91% n.a. n.a. n.a. 3.44% 9.73% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.37% n.a. n.a. n.a. 1.27% 3.45% 净利润 35 -845 -1,195 -285 149 446 投入资本收益率 n.a. n.a. n.a. 1.06% 6.33% 10.40% 少数股东损益 -11 -23 -19 0 0 0 增长率 非现金支出 394 582 646 630 780 865 主营业务收入增长率 62.17% 81.78% -7.19% 71.16% 21.66% 40.04% 非经营收益 -649 167 308 419 292 293 EBIT增长率 125% 5.50% 32.37% -110% 627% 65.68% 营运资金变动 262 552 702 -332 109 760 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 200% 经营活动现金净流 41 456 461 431 1,330 2,365 总资产增长率 20.87% 9.86% -0.42% -16.27% 5.37% 10.47% 资本开支 -1,338 -1,659 -1,091 73 -1,103 -1,103 资产管理能力 投资 204 418 249 -167 0 0 应收账款周转天数 42.6 39.1 53.0 54.5 54.5 54.5 其他 30 42 24 120 0 0 存货周转天数 11.4 9.0 9.7 7.7 7.7 7.7 投资活动现金净流 -1,104 -1,200 -818 26 -1,103 -1,103 应付账款周转天数 330.8 253.8 258.8 209.8 209.8 209.8 股权募资 2 1,201 33 152 0 0 固定资产周转天数 1,414.8 951.1 765.4 595.5 505.5 368.4 债权募资 1,207 260 238 -327 232 -195 偿债能力 其他 -272 -157 -249 -167 -352 -472 净负债/股东权益 60.94% 61.59% 73.65% 64% 65% 44% 筹资活动现金净流 937 1,304 21 -342 -120 -667 EBIT利息保障