2023年业绩预告点评：23报表低点，关注反转机会

事项： 1、公司发布23年度业绩预告，预计23全年营收34.8-36.0亿，同比增长19.6％至23.7％，归母净利润0.8-1.05亿，同比下降26.7％至44.4％。 2、公司拟以5000万元至1亿元回购股份，用于实施股权激励或员工持股计划，回购价格为不超过66.6元/股。 3、公司决定本次不向下修正“立高转债”转股价格，未来六个月内（2024年1月30日至2024年7月29日）亦不提出向下修正方案。 评论： 受春节错期及高基数影响，23Q4报表营收环比放缓，但实际动销仍良性可控，符合弱复苏预期。根据公司业绩预告，公司单Q4营收9.0-10.2亿，同比增长4.4％至18.4％，基本符合此前预期。23年10-11月预计公司仍维持平稳增长，但12月起一是受今年春节错期、备货滞后影响，二是22年底奶油等促销压货导致整体基数较高，导致单12月或有所承压，但合并12月-1月来看，预计公司整体维持良性增长势头，除饼店压力延续外，商超、KA均可维持高双位数增长。 费投力度加大和股份支付费用集中计提，单Q4利润录得亏损、低于预期。两次股权激励对23年净利润影响金额合计约1.2亿，其中正常计提费用约0.58亿，因加速提取的股份支付费用约0.62亿（报告期内终止21年股权激励，剩余费用在23Q4加速提取）。剔除上述影响后，23年归母净利润落在2.0-2.25亿区间，对应经营性净利率5.8-6.3%。单Q4来看，公司归母净利润预计亏损0.53-0.78亿，原因一是报表营收环比放缓，二是推测公司为强化渠道合力，年底增大费用投放、额外发放年度返利，三是Q4计提资产减值损失约900w，亦略超出此前预期。 针对23年利润承压，公司内部已有归纳总结，24年计划优化策略、重点发力提效。公告中公司总结费用增多原因，一是仓储费及内部物流费增长，二是举办经销商大会及烘焙展会，业务推广费用增加，三是研发架构调整，费用有所增长，四是新品及产能爬坡带来存货跌价损失，全年资产减值合计2800万。 展望24年，重点工作一是加大对商超和餐饮渠道发力，并依托品类更新和原料产品持续巩固饼店恢复性增长，二是是强化此前整合工作，提高内部营销和研发效率，并进一步通过加强采购管理及议价、优化仓储物流布局、严格预算管理及营销费用把控等多项举措，进一步提高公司经营效率。 投资建议：23报表低点，关注反转机会，维持“强推”评级。公司23报表低预期，一方面确是饼店需求超预期承压，另一方面也在于尽管公司积极求变，但策略执行上仍存在一定偏差。而今经营问题厘清、报表压力释放，24年收入仍有高增潜能，利润也具修复空间，公司亦通过回购、不下修转债价格等彰显发展信心，待股价逐步回落后，反而可关注核心优势稳固的烘焙供应链龙头后续困境反转机会。基于业绩预告，我们下调23-25年预测为0.59/1.99/2.66元（原预测为1.05/2.25/3.31元），对应PE为65/19/15倍。参考可比公司估值和历史估值中枢，给予24年利润30倍PE，对应目标市值约100亿/目标价60元，底部维持“强推”评级。 风险提示:需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2立高食品PEBand 图表3立高食品PBBand