流感疫苗上量，2023年净利预增44%至83%

2024年01月24日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)28 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2024/1/23) 23.03 深证成指(2024/1/23) 8596.28 股价12个月高/低 37.12/22.41 总发行股数(百万) 600.02 A股数(百万) 141.01 A市值(亿元) 32.48 主要股东 华兰生物工程股份有限公司(67.50%) 每股净值(元) 10.05 股价/账面净值 2.29 一个月三个月一年股价涨跌(%)-16.3-22.2-29.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-04-12 24.54 买进 产品组合 流感疫苗99.6% 其他0.4% 机构投资者占流通A股比例 基金6.8% 一般法人38.4% 股价相对大盘走势 华兰疫苗(301207.SZ)BUY买进 流感疫苗上量，2023年净利预增44%至83%结论与建议： 公司业绩：公司发布业绩预告，预计公司2023年归母净利为7.5亿至9.5亿，YOY+44.3%至82.8%，扣非后归母净利润为6.5亿至8.5亿元，YOY+43.9%至88.2%，基本符合预期。以此测算，公司Q4单季度净利为 1.2亿元至3.2亿元，同比增长约7倍至20倍，主要是22Q4在新冠疫情下基期较低。 下半年流感疫情再起，全年流感疫苗销售较好：根据中检院的批签发数据来看，公司2023年流感疫苗批签发115批次，同比增长约12%，其中四价流感疫苗109批次，同比增长42%。四价疫苗增长较好，主要是23Q4流感疫情中甲乙流并发，居民对于甲乙流均有覆盖的四价流感疫苗需求更大。此外，竞争对手金迪克再2023年受暴雨影响停产，华兰疫苗也受益于此。 产能充足，将长期受益于流感疫苗接种率的提升：中国目前流感疫苗接种率仅为3%左右，远低于欧美（美国2021至2022流感季中，6个月以上人群接种率约为51%，德国2020年超过30%，新西兰2021至2022流感季超过23.9%）。我们认为随着近几年流感疫情的频发将逐步提升居民 流感疫苗接种意识，我们预计公司将会逐步受益。从产能来看，目前拥有6个流感疫苗车间，具备年产1亿剂四价流感疫苗的产能储备，相较 竞争对手普遍在3000万份产能，具备更大的增长弹性。 股权激励计划保障增长：公司2022年股权激励计划中的限制性股票考核要求为2023、2024、2025年扣非归母净利润较2021年分别增长40%、80%和100%，以此测算，公司2023-2025年扣非归母净利润考核要求的绝对额需分别达到8.2亿、10.5亿、11.7亿元，我们认为股权激励计划将有助于保障公司未来的业绩增长。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润9.3亿元、11.0亿元、12.3亿元，YOY+78.2%、+19.0%、11.8%，EPS分别为 1.54元、1.84元、2.05元，对应PE分别为15X、13X、11X，股价经过近期调整后估值已偏低，给与“买进”评级。 风险提示：疫苗销售不及预期，研发进度不及预期 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 621 520 926 1102 1232 同比增减 % -32.86 -16.32 78.22 18.98 11.79 每股盈余(EPS) RMB元 1.72 1.32 1.54 1.84 2.05 同比增减 % -32.86 -23.41 16.83 18.98 11.79 市盈率(P/E) X 13.35 17.43 14.92 12.54 11.22 股利(DPS) RMB元 0.20 0.30 0.46 0.55 0.62 股息率(Yield) % 0.87 1.30 2.01 2.39 2.67 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1830 1826 2098 2329 2511 经营成本 221 217 233 267 276 营业税金及附加 11 13 15 16 18 销售费用 583 681 755 769 804 管理费用 65 96 102 100 108 财务费用 8 -5 -6 -5 -5 资产减值损失 0 0 0 投资收益 24 56 102 120 140 营业利润 707 593 1014 1202 1343 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 1 3 5 4 4 利润总额 706 589 1009 1198 1339 所得税 85 70 83 96 107 少数股东损益 0 0 0 归母净利润 621 520 926 1102 1232 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 132 600 750 863 992 应收账款 1439 1796 2066 2376 2732 存货 107 167 201 221 243 流动资产合计 2529 4193 4947 5838 6889 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1348 1283 1296 1296 1296 在建工程 0 3 2 2 2 非流动资产合计 1994 2883 3056 3239 3433 资产总计 4523 7076 8003 9077 10322 流动负债合计 1672 1537 1798 2068 2378 非流动负债合计 43 42 43 44 45 负债合计 1715 1579 1841 2112 2423 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 2808 5497 6162 6965 7899 负债及股东权益合计 4523 7076 8003 9077 10322 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动所得现金净额 258 382 393 401 409 投资活动所用现金净额 2473 2530 2907 3292 3734 融资活动所得现金净额 727 1812 2356 2874 6380 现金及现金等价物净增加额 8337 10399 12336 14569 14328 2024年1月24日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。