2023年净利预增41%至49%，符合预期

2024年01月29日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)65 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2024/1/26) 52.15 深证成指(2024/1/26) 8762.33 股价12个月高/低 54.48/41.9 总发行股数(百万) 643.98 A股数(百万) 643.98 A市值(亿元) 335.83 主要股东 华润东阿阿胶有限公司(23.50%) 每股净值(元) 16.08 股价/账面净值 3.24 一个月三个月一年股价涨跌(%)7.311.417.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024/01/03 50.00 买进 2023/11/01 46.40 买进 产品组合 阿胶及系列 85.3% 其他 12.5% 医药贸易 1.8% 机构投资者占流通A股比例 基金8.8% 一般法人43.9% 股价相对大盘走势 东阿阿胶(000423.SZ)buy买进 2023年净利预增41%至49%，符合预期结论及建议： 公司业绩：公司发布2023年业绩预告，预计录得归母净利润11.0至11.6亿元，YOY+41%至49%，扣非后归母净利润10.3至11.0亿元，YOY+47%至57%，公司业绩符合我们的预期。以此测算，公司23Q4单季度归母净利润中位数约为3.5亿元，YOY+29.5%，扣非后归母净利润约3.7亿元，YOY+33.2%至47.1%。 业绩稳步恢复，看好后续增长：随着公司以消费者为中心，全方位的实 施品牌唤醒和品牌焕新策略，阿胶块在经历渠道去库存后市占率不断提升（根据中康CHM数据计算，2022年东阿阿胶市场份额为60.75%，2023年1-10月提升至63.6%），推动公司业绩回升；此外，公司阿胶浆产品持续在院端市场发力以及桃花姬等健康消费品在抖音、小红书等线上流量渠道拓面增量下估计继续快速增长。目前公司全年11亿左右的净利规模较峰值还有较大的恢复空间（2017-2018年净利规模在20亿以上），我们看好公司药品+健康消费品“双轮驱动”的增长模式，将预计推动业绩继续回升。 股权激励保障业绩增长：公司2024年1月初发布的股票激励计划中的业绩考核要求为以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、 24%。从业绩增速、运营质量、股东回报等多个方面设计考核要求，幷且考核标准逐年递增，我们认为将保障公司未来业绩实现有质量的稳步增长。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元，对应PE分别为30X、25X、21X，公司业绩在经历渠 道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。 风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 440 780 1126 1361 1580 同比增减 ％ 917.43 77.10 44.31 20.94 16.09 每股盈余(EPS) RMB元 0.68 1.21 1.75 2.11 2.45 同比增减 ％ 871.43 77.94 44.46 20.94 16.09 市盈率(P/E) X 76.69 43.10 29.84 24.67 21.25 股利(DPS) RMB元 0.66 1.18 0.87 1.06 1.23 GON股息率(Yield) ％ 1.27 2.26 1.68 2.03 2.35 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 3849 4042 4625 5170 5545 经营成本 1451 1281 1330 1521 1588 营业税金及附加 57 68 70 78 83 销售费用 1014 1318 1678 1706 1736 管理费用 373 387 319 388 405 财务费用 -34 -67 -82 -52 -55 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 64 35 56 80 79 营业利润 569 915 1367 1609 1868 营业外收入 9 6 4 10 10 营业外支出 7 9 13 8 8 利润总额 571 912 1357 1611 1870 所得税 132 133 230 250 290 少数股东损益 -2 -1 1 0 0 归属于母公司所有者的净利润 440 780 1126 1361 1580 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 3248 5370 8224 11113 13406 应收账款 326 384 462 517 579 存货 1646 1239 1596 1826 1917 流动资产合计 8622 9784 10762 11838 14206 长期股权投资 115 114 148 192 250 固定资产 2062 1963 1982 2002 2203 在建工程 1 2 2 2 3 非流动资产合计 3007 2848 2876 2905 3341 资产总计 11628 12631 13638 14743 17547 流动负债合计 1433 2101 2521 3025 3630 非流动负债合计 199 180 187 195 202 负债合计 1633 2281 2708 3220 3832 少数股东权益 22 22 23 24 221 股东权益合计 9973 10329 10908 11500 13493 负债及股东权益合计 11628 12631 13638 14743 17547 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 2801 2145 3,940 3,948 4,343 投资活动产生的现金流量净额 -963 590 -688 -536 -1400 筹资活动产生的现金流量净额 -226 -438 -398 -522 -650 现金及现金等价物净增加额 1612 2297 2854 2890 2293 2024年1月29日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。