首席周观点：2024年第3周

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年1月19日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第3周 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子：晶圆厂建设成本加大，AI相关开支明显提升 随着工艺节点的突破，半导体研发投入和晶圆厂建设成本大幅提升，预计5nm晶圆厂建设成本高达54亿美元。半导体公司由于资本开支巨大，形成了较强的技术壁垒和资金壁垒，它们通过不断地缩短产品的生命周期，并不断地通过技术创新来保持产品竞争力。随着工艺节点的突破，半导体设计和研发投入对应的资本开支大幅提升，例如65nm工艺研发设计成本约为2800万美元，而5nm工艺相关的设计和研发成本为5.4亿美元；与此同时，65nm到5nm晶圆厂建设成本也从4亿美元提升至54亿美元。 半导体公司AI/ML（人工智能/机器学习）有关的EBIT快速增长，预计4年以后有望增加至每年850-950亿美元。半导体公司每年AI/ML贡献的EBIT目前来看为50-80亿美元，在未来2-3年将会产生350-400亿美元。而4年以后有望增加至每年850-950亿美元。 AI在整个半导体产业链中，对于制造的EBIT影响最大，约为380亿美元，未来芯片研发和设计成本有望降低。制造业将在AI/ML中明显受益，特别是考虑到了资本开支、运营支出和材料成本。AI对于半导体制造产生的贡献最大，约为380亿美元。同时受益于芯片设计和验证自动化，芯片研发和设计成本也相应降低。 投资建议：随着AI的发展，AI半导体具有新结构、新工艺和新材料，我们建议积极关注以下几个方面的创新性变革： （1）随着堆叠工艺增多，ALD设备需求量增多，受益标的：微导纳米； （2）未来采用HKMG工艺，High-k材料需求量增大，前驱体使用量或将提升，受益标的：雅克科技；随着芯片高密度互联，硅片用量有所增加，推荐沪硅产业，受益标的：TCL中环、神工股份、立昂微。 （3）3D封装过程中会使用更多的封装基板，受益标的：兴森科技、深南电路。 风险提示：下游需求不及预期、技术迭代风险、客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。参考报告：《电子行业：AI半导体的新结构、新工艺、新材料与投资建议》，2024-01-08 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师 S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：巨一科技(688162）更新点评：能装备稳定增长，电驱动受益平台化有望改善 受益电动化趋势，公司智能装备业务稳步增长：2023前三季度，公司智能装备业务18.84亿元，占营收比重为80.4%，同比增长36.35%。公司智能装备业务围绕新能源汽车产业的发展需求，持续在动力总成（电驱动系统和混动系统）智能装配线、动力电池\电芯智能装配线、 轻量化车身智能连接装备和生产线等领域发力，截止9月底公司在手订单58.33亿元，为公司该业务的发展奠定基础。 装备业务盈利能力有望恢复。受疫情、公司市场、研发力度加大、存货减值等因素影响，2023前三季度装备业务盈利能力下滑。我们认为，公司装备业务仍然掌握充足的订单，2024年上述部分影响因素将消退，且随着公司管理经验及能力的不断提升，装备类业务营收和盈利能力有望持续恢复。 电驱动业务客户结构调整，平台化有望推动业务改善：公司积极研发新一代高性能电机电控产品，同时致力于实现电驱动产品部件层级的平台化，平台化有利于释放电驱动业务的规模化效应。公司坚持“大客户、大项目、大产品”的理念，我们认为，随着奇瑞汽车、长安汽车和理想汽车等新项目定点，公司平台化产品持续推进，电驱动业务有望改善。 公司盈利预测与估值：我们看好公司中长期发展趋势。考虑2023年上述因素影响，我们调整公司2023-2025年盈利预测，归母净利润分别为-1.01、1.51和2.35亿元，对应EPS为-0.73、1.10、1.71元，PE分别为-38、25和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业需求低迷、新能源汽车行业发展不及预期，原材料价格上涨超预期、公司智能装备业务推广不及预期、公司电驱动业务推广不及预期。 参考报告：《巨一科技（688162.SH）：能装备稳定增长，电驱动受益平台化有望改善》，2024-01-18 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交通运输：航空机场月数据点评：国内航线低位运行，国际航线旺季带动需求恢复 上市航司发布12月运营数据，其中国内航线依旧处于淡季，表现较11月类似；国际航线进 入旺季，主要客运指标环比11月有明显提升。 国内航线方面，2023年航空业淡旺季的差异非常明显，自11月进入淡季后，航司国内航线数据较旺季出现较明显的下降。12月各航司运力供给环比11月微增，但依旧维持了非常克制的投放节奏。 各大航司在11月基础上对机票销售策略进行微调，例如国航11月客座率明显低于东航与南航，12月客座率则环比提升了1.6个百分点，恢复到与东航接近的水平。经过两个月的调整，三大航的经营策略逐步趋同。海航11月开始实行的价格优先策略在12月继续维持，为此流失了部分价格敏感客户，客座率由10月之前的85%左右降至80%左右，销售策略向三大航靠拢。 相比于三大航，吉祥与春秋运力表现出一定程度的运力扩张，吉祥ASK环比提升约10%。春秋与吉祥的运力投放已经较为接近10月的水平。结合客座率看会发现，虽然进行了一定程 度的运力扩张，但二者的客座率水平并没有出现明显下降，说明中型航司在较高客座率的加持下，经营策略的调节空间较大，更有机会通过对票价，供给及客座率的灵活调控实现盈利的最大化。 国际航线方面，受欧美圣诞假期影响，12月进入旺季，上市航司国际航线运力投放水平提升至19年的69%左右，突破了之前的供给端瓶颈。 大航方面，三大航运力投放环比增幅在20%左右。虽然客座率较19年同期还有一定差距，但环比11月国东南三大航客座率分别提升了4.1、2.6和1.6个百分点，表现为运力投放与客座率双升，旺季效应明显。海航由于运力投放环比增长超过了40%，导致客座率较11月继续下滑，降至50%以下。客座率过低，或存在一定程度的过量投放，预计旺季过后会快速缩 减。 中型航司与大型航司情况类似，也都表现为运力投放与客座率双升，春秋客座率提升幅度较大，达7.1个百分点，表现出较强的需求弹性。 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段。近期国际航线的表现说明国际市场在新的一年有望迎来新一轮增长，并将显著缓解目前供给端的过剩问题。随着春运的到来，国内市场需求的恢复也值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。参考报告：《航空机场12月数据点评：国内航线低位运行，国际航线旺季带动需求恢复》， 2024-01-18 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：黄金类资产的阶段性波动产生较好配置性机会 黄金类资产阶段性的波动加大反而产生较好的配置性机会。尽管黄金类资产在短周期内遭受系统性抛压而波动加大，但我们认为黄金行业依然处于景气度系统性抬升阶段，每次黄金类 资产的回调都是配置性机会的显现，主因黄金行业的景气度、基本面及配置属性均处于持续性优化的阶段。 黄金行业景气度仍处系统性抬升阶段。从盈利能力观察，行业整体盈利能力从持续优化，黄金行业总计净利润十年增长92%至196.4亿（CAGR=6.74%)，平均销售毛利率至2023Q3至13.24% （同期净利率升至6.76%），综合反映行业在金价重心稳定抬升下盈利能力的实际有效优化。从运营能力观察。行业整体负债率平均维持于56%附近，行业销售期间费用率由8.32%降至4.01%，流动比率及速动比率升至1.04及0.61，综合显示行业经营能力的增强。从回报能力观察，从分红角度观察，黄金行业现金分红十年增长1.8倍至74.12亿(CAGR=10.9%)；股息支付率由25.8%增长至37.7%，整体显示行业回报能力的实质性提升。 黄金行业供需端定价及金融端定价均处持续优化状态。供需层面，全球矿产金供给进入低增速阶段（2011-2016年均产量增速+4.16%，但2017-2022年均产量增速仅为0.67%），生产成本已呈结构性上涨（至2023Q1全球黄金全部维持成本已升至1358美元/盎司，续创历史新高），而需求则受益于买方结构变化而呈系统性扩容（以全球央行持续性购金及实物持仓ETF扩容为代表）。金融定价层面，避险周期、利率周期及流动性周期下的黄金溢价均有显现。避险方面，黄金与多类风险资产相关性均小于30%，近40年内出现的11次高风险事件中黄金资产取得正收益率概率高达91%；利率及流动性方面，黄金在历史四个FED紧缩周期下12个月后平均回报率为7.6%；而1971年至今数据显示，黄金在通胀率2%-5%及高于5%阶段的平均年回报率分别达到8.5%及22.5%，远高于同期商品平均涨幅。 黄金行业配置属性优化提升。从配置角度观察，公募基金黄金行业持仓比例由2020年0.27% 增至2023年的0.73%，其中自22Q3公募基金对于黄金资产的配置开始出现大幅增长，持仓比例由0.21%增长近2.47倍至0.73%；而同期公募基金在有色金属总持仓比例却由5.06%下滑29.4pct至3.57%，持仓数据的周期性变化反映黄金行业配置属性的增强。此外，考虑到黄金行业公募配置比例在2016年Q2曾达到1.53%，鉴于2024年黄金的避险、汇率及通胀因素较2016年具有更强的溢价属性，预计黄金类资产的配置比例仍有较大提升空间。 相关公司：银泰黄金、玉龙股份。 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 参考报告：《金属行业2024年投资展望：把握周期与成长》，2023-12-07 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 莫文娟|东兴证券能源开采研究助理 S1480122080006，010-66555574，mwj882004@163.com 能源开采：国内外炼焦煤价格上升，三港口合计炼焦煤库存量减少，钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存上涨 国内外炼焦煤价格上升。截至12月18日，综合的中国炼焦煤价格指数报收2349.30元/吨， 环比上月涨6.41%；截至12月22日，京唐港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收2690 元/吨，环比上月涨80.00元/吨，涨幅为3.07%；峰景矿硬焦煤普氏价格指数335美元/吨，环比上涨9.90美元/吨，涨幅为3.05%。 三港口合计炼焦煤库存量减少，钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存上涨 三港口合计炼焦煤库存量月环比下降。截至12月22日，三港口炼焦煤库存量共172.60万吨，环比上月下降20.07万吨，降幅为10.42%。 钢厂炼焦煤库存量环比上月上涨。截至12月22日，247家钢厂炼焦煤库存量达812.02万吨，环比上月上涨34.80万吨，涨幅为4.48%。 230家独立焦化厂炼焦煤库存环比上涨，同比下跌。截至12月22日，230家独立焦化厂炼 焦煤库存共915.76万吨，环比上月上涨64.37万吨，涨幅7.56%，同比下跌73.64万吨，跌幅7.44%。230家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数共12.40天，环比上月上涨0.5天，涨幅4.20%，同比下跌1.10天，跌幅8.15%。 全样本独立焦企的产能利用率环比上月上涨，炼焦煤可用天数环比上月上涨。截至12月22日，统计全样本独