Q4代工业务持续复苏，盈利能力改善

2024年01月20日北鼎股份(300824.SZ) Q4代工业务持续复苏，盈利能力改善 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.01元股价(2024-01-19)8.66元 事件：北鼎股份公布2023年度业绩快报。公司预计2023年实 现收入6.7亿元，YoY-17.3%；实现归母净利润0.7亿元，YoY+58.9%；经折算，Q4单季度实现收入1.9亿元，YoY-28.4%；实现归母净利润0.2亿元，YoY+10.0%。Q4北鼎自主品牌表现短期承压，外销代工业务持续复苏，盈利能力同比改善。 Q4自主品牌收入承压，代工业务同比提升：北鼎Q4单季度收入同比有所下降，降幅环比Q3有所扩大。分区域来看：1）Q4北鼎国内自主品牌收入YoY-25.5%。国内厨房小家电消费景气较为平淡，北鼎产品定位高端，销售表现受消费景气影响而有所承压。2）Q4北鼎外销收入YoY-40.1%。其中，OEM/ODM业务收入YoY+35.3%，受益于代工客户补库存，公司代工业务收入持续回升；海外自主品牌收入YoY-81.5%，公司海外自主品牌渠道及运营模式调整仍对收入产生结构性影响。我们认为，随着国内消费逐步复苏，北鼎产品有望受到品质消费人群青睐，后续收入有望回升。 Q4经营效率提升，盈利能力改善：北鼎Q4净利率11.5%，同比 +4.0pct。公司盈利能力同比提升，我们推断主要因为:1)海外自主品牌运营模式调整较大程度优化了费用水平。2)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。可资参考的是，Q4北鼎营业利润率12.3%，同比+3.2pct。我们认为，公司不断提高运营管理效率，随着消费复苏，盈利能力有望持续提升。 投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司优化产品结构，扩展品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，经营业绩有望持续快速增长。我们预计，公司2023~2025年EPS为0.23/0.29/0.36元，维持买入-A的投资评级，给予2024年35倍的动态市盈率，相当于6月目标价为10.01元。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 8.5 8.0 6.7 7.7 8.8 净利润 1.1 0.5 0.7 0.9 1.2 每股收益(元) 0.33 0.14 0.23 0.29 0.36 每股净资产(元) 2.20 2.19 2.31 2.45 2.63 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 26.0 60.2 37.9 30.3 24.2 市净率(倍) 3.9 3.9 3.7 3.5 3.3 净利润率 12.8% 5.8% 11.2% 12.2% 13.3% 净资产收益率 15.1% 6.6% 9.9% 11.7% 13.6% 股息收益率 1.9% 4.2% 1.3% 1.7% 2.1% ROIC 124.7% 29.2% 35.4% 52.9% 36.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 2,826.12 流通市值(百万元) 2,826.12 总股本(百万股) 326.34 流通股本(百万股) 316.06 12个月价格区间8.55/11.06元 北鼎股份 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.9 绝对收益-3.8 3M -2.9 -10.4 12M 9.5 -11.8 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q3外销业务复苏，盈利能力 改善 Q2盈利能力明显改善 Q1国内自主品牌业务稳健复苏，盈利能力持续改善 2023-10-23 2023-07-20 2023-04-25 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 53.6 8.1 17.6 16.7 4.5 3.8 -12.1 -11.2 -6.6 -19.0 -9.2 归母净利YoY 32.5 -7.7 -19.9 23.4 -42.5 -71.6 -77.7 -49.1 7.0 227.6 255.4 扣非归母净利YoY 24.7 -7.8 -17.2 38.5 -35.2 -89.7 -89.3 -49.2 -4.9 805.6 525.3 销售毛利率 47.8 51.4 48.0 50.1 48.3 47.6 46.5 51.1 51.7 49.7 45.8 销售费用率 21.6 26.9 24.8 27.5 26.3 34.4 33.6 31.7 26.9 27.8 22.4 毛利率-销售费用率 26.3 24.6 23.2 22.6 22.0 13.2 12.9 19.5 24.8 21.9 23.5 销售净利率 16.4 12.0 9.8 13.1 9.0 3.3 2.5 7.5 10.3 13.3 9.8 ROE 4.2 3.2 2.8 5.7 2.3 0.9 0.6 2.9 2.4 2.8 2.0 扣非后ROE 3.9 2.8 2.7 5.5 2.3 0.3 0.3 2.8 2.2 2.4 1.7 ROA 3.4 2.4 2.0 4.1 1.7 0.7 0.5 2.1 1.7 2.0 1.5 107.3 107.8 93.8 103.2 116.4 100.0 98.5 101.4 111.3 102.6 94.2 8.6 6.3 -25.0 28.4 4.0 17.4 5.0 39.3 25.7 6.5 16.4 59.7 64.1 -282.8 267.8 65.6 0.0 0.0 642.1 332.4 69.4 247.9 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -5.8 12.2 19.2 24.9 -2.8 -479.5 -20.1 33.4 -24.7 -17.2 52.6 投资现金流净额占比 106.5 169.1 76.1 77.6 101.2 -407.9 96.7 69.7 116.6 17.1 69.2 筹资现金流净额占比 -0.7 -81.3 4.7 -2.5 1.6 987.4 23.3 -3.1 8.2 100.1 -21.8 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入8.58.0 6.7 7.7 8.8 成长性 减:营业成本4.34.1 3.3 3.7 4.1 营业收入增长率 20.8% -5.0% -17.3% 15.2% 14.2% 营业税费0.10.1 - 0.1 0.1 营业利润增长率 1.4% -58.5% 61.2% 25.1% 24.9% 销售费用2.22.5 1.7 2.0 2.3 净利润增长率 8.1% -56.7% 58.9% 25.1% 24.9% 管理费用0.70.8 0.5 0.6 0.7 EBITDA增长率 -6.0% -67.1% 165.4% 28.5% 30.7% 研发费用0.30.3 0.2 0.3 0.3 EBIT增长率 -6.9% -78.4% 247.1% 20.6% 25.4% 财务费用-- - - - NOPLAT增长率 9.1% -61.7% 72.3% 20.6% 25.4% 资产减值损失-- - - - 投资资本增长率 63.7% 41.9% -19.2% 83.9% -20.2% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 8.5% -0.1% 5.2% 6.2% 7.3% 投资和汇兑收益0.1 - - - - 营业利润 1.2 0.5 0.8 1.0 1.2 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 49.5% 48.7% 50.6% 51.8% 53.0% 利润总额 1.2 0.5 0.8 1.0 1.2 营业利润率 14.1% 6.2% 12.0% 13.0% 14.2% 减:所得税 0.1 - 0.1 0.1 0.1 净利润率 12.8% 5.8% 11.2% 12.2% 13.3% 净利润 1.1 0.5 0.7 0.9 1.2 EBITDA/营业收入 14.4% 5.0% 16.0% 17.8% 20.4% EBIT/营业收入 12.8% 2.9% 12.2% 12.8% 14.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 20 23 31 31 31 货币资金 4.4 5.7 5.8 4.8 6.0 流动营业资本周转天数 38 49 23 22 18 交易性金融资产 0.3 0.8 0.8 0.8 0.8 流动资产周转天数 330 376 456 378 343 应收帐款 0.6 0.6 0.4 1.2 0.5 应收帐款周转天数 25 28 26 36 35 应收票据 - - - - - 存货周转天数 72 78 64 48 45 预付帐款 0.2 0.1 0.1 0.2 0.1 总资产周转天数 380 451 539 455 427 存货 2.2 1.3 1.1 1.0 1.2 投资资本周转天数 52 82 105 115 118 其他流动资产 0.3 0.2 - - - 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.1% 6.6% 9.9% 11.7% 13.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.1% 4.5% 7.8% 9.5% 10.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 124.7% 29.2% 35.4% 52.9% 36.1% 固定资产 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 费用率 在建工程 0.1 0.1 0.7 1.1 1.4 销售费用率 25.6% 31.5% 25.9% 26.5% 26.5% 无形资产 0.1 0.1 0.1 - - 管理费用率 8.1% 9.6% 8.1% 8.1% 8.1% 其他非流动资产 1.0 0.9 - - - 研发费用率 3.6% 4.3% 3.7% 3.8% 3.7% 资产总额 9.8 10.4 9.5 9.9 10.9 财务费用率 0.6% -0.3% 0.2% -0.3% -0.2% 短期债务 - 1.2 - - - 四费/营业收入 37.8% 45.1% 37.9% 38.1% 38.1% 应付帐款 0.8 0.6 0.4 0.7 0.6 偿债能力 应付票据 0.4 0.1 0.6 0.3 0.7 资产负债率 26.6% 31.1% 21.0% 18.8% 21.5% 其他流动