公司动态点评：Q4盈利能力增强业绩复苏，聚焦核心业务经营持续改善

中兴通讯（000063）公司动态点评 2021年01月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2021年01月24日 目前股价 33.88 总市值（亿元） 1,563.03 流通市值（亿元） 1,177.78 总股本（万股） 461,343 流通股本（万股） 347,634 12个月最高/最低 56.40/30.16 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：余芳沁 S1070520100002 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<5G布局影响短期业绩，内生外延巩固长期竞争力>> 2020-10-29 <<拟实施员工期权激励&管理层持股，护航公司长远稳建发展>> 2020-10-13 <<管理经营全面优化，聚焦5G领衔新基建>> 2020-04-25 Q4盈利能力增强业绩复苏，聚焦核心业务经营持续改善 ——中兴通讯（000063）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 85513 90737 101379 114067 128959 (+/-%) -21.4% 6.1% 11.7% 12.5% 13.1% 净利润（百万元） -6984 5148 4367 6069 7364 (+/-%) -252.9% -173.7% -15.2% 39.0% 21.3% 摊薄EPS -1.51 1.12 0.95 1.32 1.60 PE -23 31 36 26 22 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司于2021年1月23日发布2020年业绩快报：全年实现营业收入1013.79亿元，同比增长11.73%；归母净利润43.67亿元，同比减少15.18%。业绩符合预期。 ◼ 运营商主业持续增长，非经常性收益大幅减少导致净利润下滑：运营商网络收入增加，带动公司收入增长11.73%，达到1013.79亿元；但由于2019年资产处置带来一次性税前收益26.62元增加当年业绩，而2020年非经常性受益大幅减少且Q2及Q3连续两个季度毛利率下降，最终导致全年盈利能力下滑，净利润同减15.2%。 ◼ Q4业绩亮眼，盈利能力显著增强。单季度来看，Q1疫情导致收入减少3.23%至214.84亿元，毛利率基本持平期间费用率微增0.95pct，最终归母净利润7.8亿元（YoY -9.58%）；Q2国内5G加速建设，收入（257.15亿元，+14.76%）实现较快增长，虽然毛利率激增9.95pct但期间费用率全面缩减4.79pct，且信用减值损失及公允价值变动损失同比减少，最终归母净利润为10.77亿元，增速达到77.16%；Q3国内5G建设放缓叠加前期拓展，虽然收入（269.30亿元，37.18%）增长良好，但毛利率同比下降6.59pct且非经常性收益较2019年同期大幅减少，最终单季度净利润严重下滑（8.55亿元,-67.83%）；Q4业绩回升且盈利能力增强，公司收入272.5亿元（YoY 2.85%），单季净利润16.55亿元（YoY 62.21%）。 ◼ 现金流质量持续改善，存货增长有备无患：公司本期经营性净现金流净额为101.30亿元，同比增加37.38%，验证公司现金流及销售收款管控加强，运营质量持续稳步提升。另外，公司存货也有所增加，根据相较三季报披露公司9月存货较年初增加116.64亿元，或将有效抵御原材料涨价等风险，同时备战全球线上活动增加以及5G建设驱动的行业机遇。在国际关系紧张的局面下，充裕现金及充足的库存将为公司经营提供有效保障。 ◼ 转让中兴高达股权并增持中兴微电子资产，立足芯片能力聚焦核心业务：报告期内，公司拟以10.35亿元转让中兴高达90%的股权，并以发行股份-50%0%50%100%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01中兴通讯沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 方式购买恒健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子 18.8219%股权，彰显公司立足芯片能力及聚焦核心业务的决心。中兴微电子无线及有线产品领域全面布局，基于7nm 的自研芯片产品已实现商用。中兴微电子19年收入50.04亿元，归母净利润1.96亿元，中兴将凭借微电子公司较快的盈利增长进一步增厚其业绩。 ◼ 投资建议：综上所述，公司管理经营日益优化，完善激励制度释放5G先锋发展动能。我们预计公司20-22年营业收入为1013.79/1140.67/1289.59亿元，归母净利润分别为43.67/60.69/73.64亿元，EPS分别为0.95/1.32/1.60元，对应PE分别为36X/26X/22X，维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：海外业务发展受疫情影响较为严重；贸易因素影响公司原材料采购成本；产品市场竞争加剧导致价格下跌；运营商5G资本开支及建设进程不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 85513.15 90736.58 101379.34 114066.86 128958.70 成长性 营业成本 57367.58 57008.38 67279.27 74405.51 83651.56 营业收入增长 -21.4% 6.1% 11.7% 12.5% 13.1% 销售费用 9084.49 7868.72 7897.45 8840.18 9968.51 营业成本增长 -23.5% -0.6% 18.0% 10.6% 12.4% 管理费用 3651.50 4772.82 4988.60 5726.16 6512.41 营业利润增长 -109.1% 1334.1% -26.7% 35.7% 21.2% 研发费用 10905.58 12547.90 14345.18 15957.95 18015.53 利润总额增长 -209.4% -197.4% -28.3% 46.8% 21.2% 财务费用 280.65 965.96 780.03 741.45 415.50 净利润增长 -252.9% -173.7% -15.2% 39.0% 21.3% 其他收益 2081.46 1695.88 1587.00 1618.00 1498.00 盈利能力 投资净收益 294.49 249.45 240.00 244.00 270.00 毛利率 32.9% 37.2% 33.6% 34.8% 35.1% 营业利润 -611.95 7552.18 5537.28 7514.62 9109.61 销售净利率 -8.1% 6.4% 4.6% 5.6% 6.0% 营业外收支 -6738.25 -390.51 -403.49 21.00 26.00 ROE -21.1% 15.2% 11.1% 13.4% 14.0% 利润总额 -7350.20 7161.67 5133.79 7535.62 9135.61 ROIC -25.5% 21.1% 27.5% 25.0% -244.8% 所得税 -400.86 1385.00 516.97 1130.34 1370.34 营运效率 少数股东损益 -382.72 280.19 250.18 336.73 401.75 销售费用/营业收入 10.6% 8.7% 7.8% 7.8% 7.7% 净利润 -6983.66 5147.88 4366.64 6068.55 7363.52 管理费用/营业收入 4.3% 5.3% 4.9% 5.0% 5.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 12.8% 13.8% 14.2% 14.0% 14.0% 流动资产 92847.65 102567.17 121898.60 120410.11 150652.88 财务费用/营业收入 0.3% 1.1% 0.8% 0.7% 0.3% 货币资金 24289.80 33309.35 44899.73 43402.27 79320.63 投资收益/营业利润 -48.1% 3.3% 4.3% 3.2% 3.0% 应收票据及应收账款合计 21592.33 19778.28 15180.11 19971.46 16979.45 所得税/利润总额 5.5% 19.3% 10.1% 15.0% 15.0% 其他应收款 2004.87 1023.27 1792.82 1716.93 1721.97 应收账款周转率 3.56 4.39 5.80 6.49 6.98 存货 25011.42 27688.51 39590.76 34814.75 32106.50 存货周转率 2.24 2.16 2.00 2.00 2.50 非流动资产 36503.10 38634.96 37161.79 35643.28 34010.38 流动资产周转率 0.85 0.93 0.90 0.94 0.95 固定资产 8898.07 9383.49 9441.38 9559.89 9735.40 总资产周转率 0.63 0.67 0.67 0.72 0.76 资产总计 129350.75 141202.14 159060.39 156053.38 184663.26 偿债能力 流动负债 89376.80 86370.52 103006.57 96423.85 119328.01 资产负债率 74.5% 73.1% 73.6% 69.1% 69.9% 短期借款 23739.61 26645.97 21701.53 24029.04 24125.51 流动比率 1.04 1.19 1.19 1.25 1.27 应付款项 27443.10 27728.55 37383.08 34625.19 46331.24 速动比率 0.55 0.63 0.61 0.68 0.83 非流动负债 7013.28 16877.32 14328.22 11729.32 9958.11 每股指标（元） 长期借款 2366.57 10045.09 7871.09 5709.27 3530.96 EPS -1.51 1.12 0.95 1.32 1.60 负债合计 96390.07 103247.84 117334.78 108153.17 129286.12 每股净资产 4.96 6.25 7.01 8.28 9.81 股东权益 32960.68 37954.30 41725.61 47900.21 55377.14 每股经营现金流 -0.44 0.10 4.39 0.28 8.68 股本 4192.67 4227.53 4613.43 4613.43 4613.43 每股经营现金/EPS 0.29