Q1国内自主品牌业务稳健复苏，盈利能力持续改善

事件：北鼎股份公布2023年一季报。公司Q1实现收入1.7亿元，YoY-6.6%；实现归母净利润1761.7万元，YoY+7.0%。我们认为，受海外需求低迷和海外自主品牌渠道调整影响，Q1北鼎海外业务承压，但国内自主品牌业务复苏，盈利能力持续改善。 Q1内销稳健增长，外销持续承压：北鼎Q1单季度收入同比有所下降，主要受到海外业务影响，但降幅较去年Q4有所缩窄，显示经营表现边际改善。分区域来看：1）Q1北鼎国内自主品牌收入YoY+3.0%。国内消费持续复苏，公司内销收入增速逐步回升。2）Q1北鼎外销收入YoY-29.7%。其中，Q1公司OEM/ODM业务收入YoY-22.1%，主要受海外需求持续低迷影响；Q1公司海外自主品牌收入YoY-46.1%，主要因为公司持续推进海外自主品牌渠道及运营模式调整，海外自主品牌收入短期承压，但公司海外业务运营效率得到优化，利好品牌出海战略的长期健康发展。我们认为，国内消费逐步复苏，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。 Q1单季度盈利能力同比回升：北鼎Q1毛利率51.7%，同比+3.4pct，主要因为成本改善及效率优化措施效果显现，且产品结构优化，Q1毛利率较高的自主品牌收入占比同比提升3.3pct至83.3%。Q1北鼎期间费用率同比+2.0pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+0.6pct、-0.5pct、+2.3pct、-0.3pct。Q1研发费用率同比明显提升，主要因为公司加大研发投入，在研项目持续增加。Q1其他收益占收入比例同比-1.5pct，主要因为政府补助有所减少。Q1投资收益占收入比例同比+2.7pct，主要因为上年同期证券投资产生损失，而本期未发生证券投资。综合影响之下，Q1北鼎净利率10.3%，同比+1.3pct。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，盈利能力有望持续提升。 999563340 Q1经营现金流状况持续改善：Q1北鼎经营性现金流净额+0.4亿元，YoY+505.6%。Q1北鼎经营现金流净额同比大幅提升，主要因为公司持续推进库存消化，原料采购金额减少，Q1购买商品、接受劳务支付的现金YoY-43.1%。可供佐证的是，Q1末公司存货余额YoY-38.8%。公司货币资金+交易性金融资产余额6.8亿元，YoY+49.6%，公司现金状况较好，在手资金充裕。 投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，经营业绩有望持续快速增长。我们预计，公司2023~2025年EPS为0.24/0.32/0.41元，维持买入-A的投资评级，给予2023年45倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为11.00元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 表1：财务指标分析 图1.收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表