Q4盈利能力改善，期待后续复苏弹性

事件：荣泰健康公布2022年年报。公司2022年实现收入20.0亿元，YoY-23.3%；实现业绩1.6亿元，YoY-30.5%；实现扣非业绩1.3亿元，YoY-6.3%。经折算，公司2022Q4单季度实现收入4.4亿元，YoY-40.8%；实现业绩0.4亿元，YoY-19.2%；实现扣非业绩0.2亿元，上年同期为-0.1亿元。我们认为，Q4国内外按摩椅消费景气低迷，荣泰收入短期承压；受益于产品结构优化和原材料价格下行，Q4荣泰盈利能力同比改善。当前消费景气持续复苏，期待公司经营弹性。 Q4单季收入同比下降：Q4荣泰单季度收入YoY-40.8%，降幅较Q3有所扩大。分区域来看：1）内销方面，Q4国内疫情过峰对消费景气产生短期压力，我们判断荣泰内销同比有所下降。据魔镜数据显示，Q4荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-30.7%。 全年来看，荣泰线上销售额小幅下降，摩摩哒线上销售额同比下降约10%。2022年公司坚持市场下沉及空白市场扩张的战略，传统店铺开店118家，临街专卖店21家。国内线下消费逐步复苏，公司前期布局的线下门店有望展现成效。2）外销方面，受海外按摩椅需求转弱及客户消化库存影响，我们判断Q4荣泰外销收入同比下降。其中，美国、韩国、欧洲地区收入承压，但公司积极拓展新市场，东南亚地区经营稳健。展望后续，公司持续完善渠道结构，加大品牌营销力度，当前国内终端消费和海外订单需求持续复苏，公司收入有望回升。 Q4单季度盈利能力同比提升：Q4荣泰单季度净利率8.7%，同比+2.3pct。荣泰单季盈利能力同比回升，主要因为：1）公司优化产品结构，高毛利产品占比提升，且受益于原材料价格下行，Q4荣泰毛利率达到27.0%，同比+0.9pct。2）Q4公司期间费用率同比-4.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.3pct、-4.0pct、+0.1pct、-1.5pct。因股票激励计划的业绩考核条件未成就，此前确认的股份支付费用冲回，Q4管理费用率有所下降。后续随着原材料价格持续下行，消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。 Q4单季经营性现金流净额同比下降：荣泰Q4经营性现金流净流入1.0亿元，YoY-65.9%，主要因为Q4收入规模下降，销售商品、提供劳务收到的现金YoY-26.4%。但公司Q4收现比为124.7%，收入质量较高，现金回款能力较强。2022年末存货余额2.1亿元，YoY-26.6%，公司库存消化较好。 投资建议：荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时，公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。随着后续国内外按摩椅消费逐步复苏，公司有望展现较大增长弹性。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.70/1.99/2.29元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.52元，对应2023年15倍PE。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。 表1：财务指标分析 图1.收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表