通信行业2024年度投资策略：紧抓卫星通信+光模块双主线投资机会

2023年通信行业领涨全市场，多细分赛道具有广阔发展前景。截至12月10日，今年通信行业（申万）上涨了29.8%，在所有一级行业中排序第一，涨幅跑赢沪深300指数涨幅（-12.20%）42个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-19.37%）49.17个百分点。根据三季度机构及基金持仓情况来看，通信行业持仓占比较为稳健，基金维持超配状态。 1.运营商：三季度运营商传统业务稳中有进，新兴业务持续快速发展，业绩增长兼具较高的确定性和成长性，为运营商估值预期提供有力支撑，在当前东数西算稳步推进、企业数字化转型加速背景下，坚定看好运营商的投资价值。 2.光模块光器件：ChatGPT带来的AI浪潮下AI算力需求持续提升，800G增量需求持续释放，400G海内外需求回暖，算力爆发推动光模块高端产品持续放量，光模块光器件企业有望持续受益。 3.卫星通信：卫星通信市场规模足够大，产业链条足够长，近期空天地一体组网进程加快，天通、星网及“G60星链”等卫星通信网络的建设或商用节奏提速，卫星通信板块相关标的有望核心受益。 4.天线及射频：受益于5G-A设备升级，射频天线将迎来功能更新，通道数的增加也有望带来相关器件使用量的提升，叠加发展卫星通信所释放的新需求，天线射频企业盈利能力有望进一步增强。 5.设备及代工商：AI浪潮及数字化转型背景下，基站建设与算力竞赛拉动通信设备需求进一步释放，随着算力建设加速，5G-A商用方案催化设备迭代，设备及代工商盈利能力有望稳步提升。 6.IDC：目前各厂商持续加码算力底座建设，算力租赁等新兴产品市场需求逐渐上升，随着AI应用场景不断扩展，IDC作为算力底座，有望核心受益。 7.物联网模组：在5G RedCap不断发展的背景下，叠加AI时代边缘算力需求的持续提升，无源物联、通感一体、边缘计算能力有望为物联网模组带来行业变革，智能模组有望迎来功能变革，推动物联网行业朝“万物智联”新时代继续前进，物联网模组板块有望快速重回上行通道。 8.控制器：智能控制器海外需求回暖明显，智能化和边缘计算演进有望打开智能控制器市场成长空间，随着原材料价格得到稳定，下游需求逐步修复，预计控制器板块的景气度将回暖上行。 我们认为2024年要紧抓卫星通信+光模块两大明年存在突破性成长机会的主线。卫星通信方面，在低轨卫星通信领域我国还处于较落后状态，从资源稀缺性和战略意义上，海外多个星座的快速发展都在倒逼国内低轨卫星通信加快发展，目前从国家和地方的政策支持，以及产业链的成熟度来看，预计2024年低轨卫星通信均已具备产业化的条件。此外面向未来6G的空天地一体化网络演进，包括天通通信、北斗导航等卫星通信应用，也将进入一个快速发展阶段。 重点推荐上海瀚讯，建议关注海格通信。光模块方面，AI带来的产业革命只是刚开始，预计未来的AI应用将层出不穷，带来的算力需求将是持续的快速增长，会推动光模块的代际更迭来得更加迅速。展望2024年的光模块行业，400G/800G需求坚挺，1.6T的商用节奏会随更先进GPU的发布而提速，LPO/CPO/硅光等新技术渗透率提升也将会带来新的产业革新机会，国产光芯片有望迎来历史发展窗口期。建议关注天孚通信、中际旭创、新易盛、源杰科技。 投资建议：运营商重点推荐中国电信、中国移动、中国联通；设备及代工企业重点推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络；光模块光器件光芯片建议关注中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技；卫星通信重点推荐铖昌科技、上海瀚讯，建议关注海格通信、震有科技；天线及射频建议关注盛路通信；控制器重点推荐拓邦股份、和而泰；物联网模组重点推荐广和通、移为通信，建议关注威胜信息；IDC建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据； 军工通信重点推荐七一二；会议系统重点推荐亿联网络；5G消息重点推荐梦网科技；通信网络管维建议关注润建股份。 风险提示：宏观经济发展不及预期，卫星通信发展不及预期，AI发展及对算力提升不及预期，运营商网络建设、项目采购不及预期，全球系统性风险。 通信行业2024年度策略报告 投资主题 报告亮点 本报告提出了2024年要紧抓卫星通信+光模块这两大明年存在突破性成长机会的主线，并针对卫星通信和算力设备两大板块的未来发展趋势展开详细梳理：卫星通信方面，本报告从低轨卫星互联网、天通卫星、北斗导航卫星三方面进行梳理，其中低轨卫星互联网为未来十年卫星通信的核心主题，提出低轨卫星未来发展的手机直连、星间链路、商业卫星超级工厂、高频低成本火箭发射四大趋势。天通卫星系统和北斗导航卫星系统已率先走入C端应用，终端产业链相对成熟，未来有望持续受益于卫星通信领域的政策驱动和产业发展。算力设备方面，AI浪潮驱动算力基础设施持续高景气，我们认为明年在算力需求持续释放叠加技术迭代的背景下，光模块在多场景需求释放、1.6T光模块加快商用、LPO/CPO/硅光等新技术方案渗透率持续提升、国产高速光芯片或迎来机会窗口期的四大趋势助力下有望延续今年高光表现。 投资逻辑 我们认为2024年要紧抓卫星通信+光模块两大明年存在突破性成长机会的主线： 1.卫星通信：在低轨卫星通信领域我国还处于较落后状态，从资源稀缺性和战略意义上，海外多个星座的快速发展都在倒逼国内低轨卫星通信加快发展，目前从国家和地方的政策支持，以及产业链的成熟度来看，预计2024年低轨卫星通信均已具备产业化的条件。此外面向未来6G的空天地一体化网络演进，包括天通通信、北斗导航等卫星通信应用，也将进入一个快速发展阶段。 重点推荐上海瀚讯，建议关注海格通信。 2.光模块：AI带来的产业革命只是刚开始，未来的AI应用将层出不穷，带来的算力需求将是持续的快速增长，会推动光模块的代际更迭来得更加迅速。 展望2024年的光模块行业，400G/800G需求坚挺，1.6T的商用节奏会随更先进GPU的发布而提速，LPO/CPO/硅光等新技术渗透率提升也将会带来新的产业革新机会，国产光芯片有望迎来历史发展窗口期。建议关注天孚通信、中际旭创、新易盛、源杰科技。 一、2023年行情回顾：全行业涨幅第一，多阶段主题轮动 2023年通信板块领涨全市场。今年通信板块整体可以分为前高后平的走势： 年初至5月份，这一阶段首先由运营商带领的数字经济板块发力，作为去年行情的延续，年初数字经济板块表现亮眼，行情持续到3月；同时年初ChatGPT的出圈引发AIGC热潮，围绕AI为核心的主题行情开启，高性能算力集群网络需求呈现爆发式增长态势，AI产业链中的光芯片光模块光器件、IDC、液冷等通信细分领域的景气度持续攀升；卫星通信在核心事件的催化下也呈现明显的上行趋势。通信板块在上述多主题的合力下表现优异，行情持续至4月中，随后进行一定的回调。 5月至6月，是通信板块年内最为陡峭的一段上涨区间。5月底英伟达一季报业绩超预期，市场不断上调未来800G高速率光模块的需求预期，光模块主要标的基本都跑出了股价的历史最高位，带领整个通信板块快速向上。 进入7月份后，相关主题的催化减少，前期情绪化带来的过高估值不断修正，整个通信板块热度也随之有所回调。期间包括射频器件及天线、卫星通信、算力租赁等细分方向在不同阶段分别出现过较好的行情表现。 图表1通信行业年涨跌幅（截至2023年12月1日） 截至12月10日，今年通信行业（申万）上涨了29.8%，在所有一级行业中排序第一，涨幅跑赢沪深300指数涨幅（-12.20%）42个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-19.37%）49.17个百分点；通信行业（申万）估值PE- TTM 为28.81，处于历史估值中枢靠下位置，同期沪深300PE- TTM 为10.69，创业板指数PE- TTM 为27.61。 图表2一级行业年涨跌幅（截至2023年12月10日） 图表3通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点） 图表4通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数估值（PE- TTM ） （一）机构持仓情况：基金在通信行业持仓超配 三季度机构在通信行业持仓占比较为稳健，基金维持超配状态。截至2023年三季度，通信行业机构持股市值为5523.36亿元，持股占比1.40%，较二季度持股占比下降0.18pp； 通信行业基金持股市值为798.76亿，持股占比2.55%，较二季度持股占比下降0.51pp，较2023年二季度股票市场标准通信行业配置比例，即通信行业占市场总流通市值的比例（2.08%）仍高出0.47pp，维持超配状态。 图表5 Q3各行业机构持仓情况 图表6 Q3各行业基金持仓情况 1、机构和基金的前十大权重股（按持仓市值排序） 截至2023年三季度，通信板块按持仓市值计算的机构前十大权重股分别为中国联通、中国电信、中兴通讯、中际旭创、中国移动、天孚通信、中天科技、烽火通信、长飞光纤、亨通光电。与2023年二季度相比，中国联通维持第一权重股位置，中国电信上升一名跃升至第二位，中兴通讯下降一名至第三位，中际旭创、中国移动、天孚通信、中天科技维持二季度位置，分别位于四至七位；烽火通信、长飞光纤、亨通光电位次较二季度均有小幅提升。 图表7通信板块机构按持仓市值计算前十大权重股 截至2023年三季度，通信板块按持仓市值计算的基金前十大权重股分别为中际旭创、中兴通讯、中国移动、天孚通信、新易盛、中国电信、中天科技、亿联网络、中国联通、中瓷电子。与2023年二季度相比，中际旭创从第二大权重股位置跃升至第一，中兴通讯下降至第二，中国移动、天孚通信、新易盛、中国电信稳定在三至六位，中天科技从第八大权重股位置跃至第七，亿联网络下降至第八位，中国联通从二季度的第十五位提高至第九位，中瓷电子下降一名至第十位。 图表8通信板块基金按持仓市值计算前十大权重股 2、基金和机构的前十大加仓股（按持仓股本变动比例排序） 2023年三季度通信板块机构持仓环比增加前五大股分别为联特科技、国博电子、立昂技术、智微智能、信科移动-U。同二季度相比，三季度通信板块机构五大加仓股变动明显，华力创通、铖昌科技、新易盛、源杰科技、北纬科技全部掉出机构前五大加仓股行列。 图表9 23Q3通信板块机构持仓环比增加前十 2023年三季度通信板块基金持仓环比增加前五大股分别为中贝通信、盛洋科技、上海沪工、曙光数创、贝仕达克。同二季度相比，三季度通信板块基金五大加仓股变动明显。超讯通信、东软载波、创耀科技、世纪鼎利、麦捷科技全部掉出基金前五大加仓股行列。 图表10 23Q3通信板块基金持仓环比增加前十 （二）细分行业表现：除运营商展现较强经营韧性，其他板块年内业绩增长普遍承压 运营商维持通信行业市值的领先地位。根据华创证券通信行业股票池数据，截至2023年12月6日，通信行业细分板块中第一大市值为运营商，市值为25443亿元；光模块光器件、卫星通信、通信设备及代工、IDC分别为二至五名，市值分别为4139、3671、2636、2290亿元。三大运营商承担着全国网络建设、服务提供等核心职责，在通信产业链中担任核心角色，持续占据通信行业细分板块市值的最大部分。光模块光器件、通信设备及代工、IDC等细分板块均受益于AI算力行情引起的市值提升，其中光模块板块在需求迅速增长的背景下强势崛起。卫星通信板块市值的提升系受益于卫星互联网逐步落地的预期，华为Mate 60 pro系列手机的发布也进一步提升了市场对手机直连卫星、低轨卫星等概念的关注。 图表11截至2023年12月6日通信行业分板块市值情况（单位：亿元） 1、运营商：传统业务稳中有进，新兴业务持续增长 运营商前三季度业绩符合预期，季度营收及利润稳步增长。前三季度中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入7755.60/3811.03/2816.93亿元，同比分别增长7.2%/6.5%/6.7%。 中国移动、中国电信、中国联通分别实现归母净利润1055.06/271.01/75.78亿元，同比分别增长7.1%/10.4%/10.9%。前三季度运营商传统业务稳中