【债券深度报告】各省市23年城投债供给及24年到期压力如何？

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2024年01月17日 【债券深度报告】 各省市23年城投债供给及24年到期压力如何？ 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】哪些城投主体可能提前兑付？——城投债系列思考之八》 2024-01-11 《【华创固收】从历轮化债市场表现看本轮化债后续演绎——城投债系列思考之七》 2024-01-09 《【华创固收】波澜不惊，更加极致——2024年利率债年度投资策略》 2023-12-13 《【华创固收】拨开迷雾，积极以对——2024年可转债年度投资策略》 2023-12-12 《【华创固收】主线延续，顺势而为——2024年城投债年度投资策略》 2023-12-11 2023年，在上半年结构性资产荒与下半年化债政策驱动下，城投债市场走出牛市行情，但与此同时城投债再融资政策边际收紧，全年净融资规模明显下降2024年关注城投债到期压力的总量与结构特征，以及一级发行政策的边际变化。 2023年城投债供给呈现以下特点： 1、供给总量：2023年，全国城投债发行量共计6.67万亿元，同比增长20%主要呈现5大特点：1）节奏上，全年月度发行量呈“M型”走势，3月和8月为发行高峰期；2）期限上，明显缩短至3年以内；3）等级上，AA+级主体发 行占比小幅提升；4）成本上，年初赎回潮后发行利率缓慢下行，7月化债行情开启后，下降尤为显著；5）申购上，化债行情以来城投债一级申购火热，8月中下旬和11月中旬迎来两次申购热潮，日均申购倍数最高达到18。 分区域看，18省城投债发行规模在1000亿元以上，4省同比有所下降；58个地市城投债发行规模在200亿元以上，新增台州、淄博、襄阳、景德镇、洛阳唐山、阜阳、柳州、衢州和威海，可关注相关择券机会。 2、偿还总量：2023年，全国城投债偿还量共计5.54万亿元，同比增长29%主要呈现两个特点：1）节奏上，3、4、8、12月为偿债高峰期；2）类型上，以到期偿还为主，10月特殊再融资债券加速落地后，11-12月提前兑付比例逐渐提升。 分区域看，15省城投债偿还规模在1000亿元以上，4省同比有所下降，包括内蒙古、青海、甘肃、西藏；50个地市城投债偿还规模在200亿元以上，57个地市同比有所下降。 3、净供给：2023年，全国城投债净融资规模同比下降1317亿元，缩量明显尤其是四季度城投债发行审核趋严，11-12月均为净融出状态。 分区域看，各省间城投债净融资继续呈两极分化态势，8省城投债净融资规模为负，均为化债重点省份，15省同比有所下降；64个地市城投债净融资规模在50亿元以上，130个地市同比有所下降。 展望2024年，化债行情或将持续演绎，在城投融资政策未出现明显放松的情况下，城投债券净融资规模或延续下行趋势，到期压力边际提升。2024年，乐观假设下城投债净融资规模约为4000-5000亿元，主要来源于强区域及中间 梯队区域，12个重点省份净融资规模或有所下降。 到期规模方面，2024年，城投债考虑行权后到期规模合计6.50万亿元，同比增长21%，到期压力集中在1月、3月和4月。分省看，预计各区域城投债行权到期规模分化明显，河南、山东、重庆等地行权到期压力相对较大；分地市看，预计61个地市城投债行权到期规模在200亿元以上，关注区域内主体在 2024年的偿债压力，72个地市同比有所下降。（注：本文城投数据口径均采用 华创城投名单） 风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生引发债券估值波动风险。 债券深度报告 投资主题 报告亮点 其一，本文多维度分析2023年城投债券供给情况，包括全国及各省市总供给、偿还及净供给情况，并总结分析行情特点； 其二，本文对2024年城投债券净融资及行权到期压力情况进行了预测。 投资逻辑 2023年，在上半年结构性资产荒与下半年化债政策驱动下，城投债市场走出牛市行情，但与此同时城投债再融资政策边际收紧，全年净融资规模明显下降。 展望2024年，化债行情或将持续演绎，在城投融资政策未出现明显放松的情况下，城投债券净融资规模或延续下行趋势，到期压力边际提升。2024年，乐观假设下城投债净融资规模约为4000-5000亿元，主要来源于强区域及中 间梯队区域，12个重点省份净融资规模或有所下降。后续关注城投债到期压力的总量与结构特征，以及一级发行政策的边际变化。