【债券深度报告】各省市23年城投债供给及24年到期压力如何？

城投债券深度报告概览

2023年城投债券市场回顾

• 供给总量：2023年全国城投债券发行量共计6.67万亿元，较前一年增长20%。发行呈现以下特点：

  • 发行节奏：“M型”走势，3月和8月为发行高峰期。
  • 期限结构：明显缩短至3年以内。
  • 等级分布：AA+级主体发行占比略有提升。
  • 成本趋势：年初受赎回潮影响后，发行利率缓慢下行，7月化债行情开启后，下降更为显著。
  • 申购热度：自化债行情以来，城投债一级市场申购异常活跃，8月中下旬和11月中旬迎来两次申购热潮，日均申购倍数最高达18。

• 偿还总量：2023年全国城投债券偿还量共计5.54万亿元，同比增长29%。特点如下：

  • 偿还节奏：3、4、8、12月为偿债高峰期。
  • 偿还类型：以到期偿还为主，10月特殊再融资债券加速落地后，11-12月提前兑付比例逐渐提升。

• 净供给：全国城投债券净融资规模同比下降1317亿元，缩量明显，尤其是四季度发行审核趋严，11-12月均为净融出状态。分区域来看，各省间净融资呈两极分化态势，8省净融资规模为负，为化债重点省份；64个地市净融资规模在50亿元以上，130个地市净融资规模同比有所下降。

2024年展望

• 净融资规模预测：在化债行情持续演绎及城投融资政策未现明显放松的背景下，2024年城投债券净融资规模预计约为4000-5000亿元，主要来源于强区域及中间梯队区域，12个重点省份净融资规模可能有所下降。
• 到期压力分析：2024年城投债考虑行权后的到期规模合计6.50万亿元，同比增长21%，到期压力集中在1月、3月和4月。分省看，预计河南、山东、重庆等地行权到期压力相对较大；分地市看，61个地市城投债行权到期规模在200亿元以上，需关注区域内主体在2024年的偿债压力。

投资逻辑与策略

• 市场动态：2023年城投债券市场经历了由结构性资产荒驱动的牛市行情与化债政策的影响，全年净融资规模显著减少。
• 未来展望：2024年预计城投债券净融资规模将延续下行趋势，到期压力增大，投资需关注总量与结构特征，以及一级发行政策的边际变化。
• 投资策略：鉴于此背景，投资者应聚焦于强区域及中间梯队区域的城投债券，同时关注到期压力较大的地区和地市的偿债情况。

风险提示

• 数据统计与计算可能存在偏差。
• 超预期信用风险事件可能引发债券估值波动。

相关研究报告

• 探讨特定城投主体可能的提前兑付情况。
• 分析历轮化债市场表现及其对当前市场的启示。
• 提出2024年利率债和可转债的投资策略。
• 讨论2024年城投债的年度投资策略。