城投债政策及市场跟踪周报：23年预算草案强调债务管理，到期收益率持续下行

2023年03月18日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（3.13-3.18） 23年预算草案强调债务管理，到期收益率持续下行 摘要 政策大事记 全国：3月16日，财政部官网发布2023年预算草案，其中对于加强地方政府 债务管理进行了详细要求，整体而言与2022年中央经济工作会议和2023年政府工作报告中所传达出的精神保持一致，与2022年相比，2023预算草案对于防止新增的表述更为细致，即“从资金需求端和供给端同时加强监管”，对于尾部风险重视程度提升，此外强调加强对于专项债投后管理；据21世纪经 济3月15日的报道，近期监管正核查专项债使用情况，关注新增专项债资金使用合规性等问题；近日，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，组建中央金融委员会，将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入中央金融委员会办公室；17日，财政部发布了2023年1-2月财政收支情况，其中1-2月累计，地方政府性基金预算本级收入同比下降26.1%。 区域：3月16日，新疆维吾尔自治区财政厅发文对债务化解现状及规划进行了阐释，其中提及对高风险地县进行持续跟踪，确保偿债资金按期偿付；13日，湖南省财政厅党组书记表示将优化债务期限结构，降低利息负担，持续开 展隐性债务“清零”、风险等级“创绿”试点。 市场走势 一级市场：城投净融资大幅减少，AAA及AA+等级幅度更大。截至3月18 日，本周城投债总发行量2005.56亿元，较上周减少7.12%；总偿还量1371.80亿元，较上周增加25.39%；净融资大幅减少40.50%至633.76亿元。本周50.70亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体减少83.98%至58.49亿元，AA+增加2.16%至484.18亿元，AA及以下减少59.71%至91.09 亿元。分区域看，浙江、山东、天津、上海、福建等净流入较多，均超过50 亿元；湖南、广东、北京等净流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，中短期限各等级利差大多走扩、5年期均压缩。截至3月17日，较上周末，中债AAA3Y城投债到期收益率 3.11%，下降1.45BP；中债AA+3Y城投债到期收益率3.30%，下降0.45BP；中债AA3Y城投债到期收益率3.30%，下降9.45BP。信用利差方面，截至3月17日，或主要受短期基准利率下行影响，中短期限各等级利差大多走扩，其中，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走扩347.00bps、346.00bps、546.00bps；3Y城投债中，AAA、AA+评级分别走扩113.00bps、 213.00bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩132.00bps、 233.00bps、533.00bps。 评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露。超预期 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.企业债监管划至证监会，中短期限利差较大压缩(2023-03-12) 2.某省摸底土地出让金化债情况，中短期限利差走扩(2023-03-05) 3.银保监发文支持山东高质量发展，净融资持续增加(2023-02-26) 4.多部门再次强调债务风险，城投利差持续压缩(2023-02-19) 5.广西隐债化解过半，城投利差持续压缩 (2023-02-13) 6.贵州省明确后续化债措施，到期收益率有所下降(2023-02-05) 7.城投债后续利差修复进程探究——基于历史经验的视角(2023-01-31) 76638 8.地方两会关注债务风险，到期收益率持续上升(2023-01-25) 9.企业中长期外债新规公布，净融资规模大幅增加(2023-01-15) 10.财政部长再次强调城投管理，到期收益率持续下降(2023-01-08) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2市场走势3 2.1一级市场：城投净融资大幅减少，AAA及AA+等级幅度更大3 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，中短期限各等级利差大多走扩、5年期均压缩4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）2023年中央和地方预算草案：从资金需求端和供给端同时加强监管，阻断新增隐性债务路径 3月16日，财政部官网发布《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和 地方预算草案的报告》（简称“2023年预算草案”）。其中在第三部分“扎实做好2023年财政改革发展工作”中重点提及了要加强地方政府债务管理，具体而言强化跨部门协作监管，压实各方责任，从资金需求端和供给端同时加强监管，阻断新增隐性债务路径，坚决遏制隐性债务增量。督促省级政府加强风险分析研判，定期监审评估，加大对市县工作力度，立足自身努力，逐步降低债务风险水平，稳妥化解隐性债务存量。保持高压监管态势，对新增隐性债务等问题及时查处、追责问责。加强地方政府融资平台公司综合治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展。加强专项债券投后管理，严禁“以拨代支”、“一拨了之”等行为，健全项目管理机制，按时足额还本付息，确保法定债券不出任何风险。 简评：关于地方政府债务风险，2023年预算草案的表述与2022年中央经济工作会议“要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量”和2023年政府工作报告中“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量”所传达出的精神保持一致。 关于防范政府债务风险相关内容，将2023年预算草案与2022年进行对比，主要有3点边际变化，一是对于防止新增的表述更为细致，即“从资金需求端和供给端同时加强监管”，预计今年对于城投在贷款和债券在传统业务领域的融资政策仍将延续2022年的严格态势，且信托、租赁等非标通道也呈边际收紧态势；二是对于尾部风险重视程度提升，即“定期监审评估，加大对市县工作力度”，近期多个省份也明确了将加强对于区县的资金、偿债安排等管理力度，今年对于区县城投债呈现出偿债能力走弱但偿债意愿加强的态势；三是提出加强对于专项债投后管理。 2）近期监管核查专项债使用情况，关注新增专项债资金使用合规性等问题 据21世纪经济3月15日的报道，近期监管部门正在对专项债使用情况进行核查。核查对象为使用管理专项债的相关主体，主要包括各级政府及其所属部门、专项债券资金使用单位等。据了解，此次核查主要关注三类情况：一是2022年新增专项债资金使用是否合规， 二是2022年新增专项债项目资金管理是否合规，三是以前年度专项债资金沉淀和闲置问题。 3）中共中央、国务院：组建中央金融委员会，将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入中央金融委员会办公室 近日，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》。其中，组建中央金融委员会。加强党中央对金融工作的集中统一领导，负责金融稳定和发展的顶层设计、统筹协调、整体推进、督促落实，研究审议金融领域重大政策、重大问题等，作为党中央决策议事协调机构。设立中央金融委员会办公室，作为中央金融委员会的办事机构，列入党中央机构序列。不再保留国务院金融稳定发展委员会及其办事机构。将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入中央金融委员会办公室。 4）1-2月累计，地方政府性基金预算本级收入比下降26.1% 3月17日，财政部发布了2023年1-2月财政收支情况。一般公共预算收入方面，1-2月累计，全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%，其中，地方一般公共预算本级收入23892亿元，同比增长2%；全国税收收入39412亿元，同比下降3.4%；非税收入6230亿元，同比增长15.6%。政府性基金预算收入方面，1-2月累计，全国政府性基金预算收入6965亿元，同比下降24%，其中，地方政府性基金预算本级收入6323亿元，同比下降26.1%，地方政府国有土地使用权出让收入5627亿元，同比下降29%。 1.2区域层面 1）新疆：对高风险地县进行持续跟踪，确保偿债资金按期偿付 3月16日，新疆维吾尔自治区财政厅发文对债务化解现状及规划进行了阐释。具体而言： （一）聚焦目标任务，积极稳妥化解债务。一是科学合理确定分地区隐性债务存量月度化解任务，逐笔审核每笔债务化解方式、资金来源、责任人等，做到每笔隐性债务化解目标清晰、责任到位，压实隐性债务化解责任。二是严格审查偿债资金预算安排情况，加强偿债资金预算执行监控，尤其对高风险地县进行持续跟踪，确保偿债资金按期偿付，坚决防止政府债务违约风险。三是通过加大隐性债务清偿力度，自治区每年均超额完成年度化解任务，隐性债务规模持续降低，实现了时间未过半，任务完成过半。目前已有1个地区、6个地州 市本级和11个县市区实现隐性债务清零。 （二）控制债务规模，严控风险等级上升。一是严格落实政府债务风险管理和预警工作要求，对自治区隐性债务风险进行评估评定，认真排查政府债务风险隐患，研究提出高风险和风险预警提示地区降低债务风险的工作方案和具体措施。二是严控高风险等级地区新增债务规模，合理安排低风险等级地区新增债务限额，确保红色、橙色高风险等级地区的数量有所减少，黄色低风险等级地区债务风险等级不上升。 （三）采取积极措施，缓释高风险地区风险。一是对受疫情影响较大的地县加大债务风险缓释措施落实力度，按照程序对到期债务采取适当展期、债务重组等方式缓释短期债务偿还压力。二是通过积极申报建制县区隐性债务风险化解试点，督促指导相关地县编制措施得力、扎实可行的化债方案，集中各类资金资源化解隐性债务风险。 2）湖南：优化债务期限结构，降低利息负担，持续开展隐性债务“清零”、风险等级“创绿”试点 3月13日，据中国财政，湖南省财政厅党组书记、厅长刘文杰表示财政部门要以贯彻落实《中共中央办公厅国务院办公厅关于进一步加强财会监督工作的意见》为抓手，聚焦基层稳健运行、财经纪律约束、政府债务管理等重点领域。 其中要求强化“风险意识”，强调牢牢守住政府债务风险底线。压实地方政府防范化解隐性债务主体责任，优化债务期限结构，降低利息负担，持续开展隐性债务“清零”、风险等级“创绿”试点，坚决遏制增量、化解存量。将立体式穿透式监管贯穿于政府债务监督全过程，严禁市县以企业债务形式增加隐性债务，严禁通过金融机构违规融资或变相举债，确保到期债务不违约、风险地区不爆雷、舆情事件不发生。加强地方政府融资平台公司治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展，防范地方国有企事业单位“平台化”。 2市场走势 2.1一级市场：城投净融资大幅减少，AAA及AA+等级幅度更大 城投净融资大幅减少。截至3月18日，本周城投债总发行量2005.56亿元，较上周减少7.12%；总偿还量1371.80亿元，较上周增加25.39%；净融资大幅减少40.50%至633.76亿元。本周50.70亿元城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 2500 2000 1500 1500 1000 1000 500 500 0 -500 -1000 -1500 0 -500 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-