固定收益主题报告：2023年城投债到期压力知多少？

固定收益主题报告 证券研究报告 2022年12月27日 2023年城投债到期压力知多少？ 2023年为城投债到期高峰。2014年以来，城投债到期规模逐年上升， 2017年、2020年、2021年偿还规模分别突破1万亿、2万亿和3万亿， 2022年偿还规模达到3.7万亿。而2023年，随着2020年疫情宽信用时期大规模发行的城投债进入到期（考虑回售，全文同），全年到期规模达到4.6万亿，为近十年的峰值。 从到期节奏看，与2022年城投债到期集中于四季度不同，2023年到期的城投债在各季度的分布比较平均，但相较前几年而言，第一、二季度到期城投债占比有所上升。 2023年区县城投债到期占比为近年最高值。2023年到期城投债中省 级、市级、区县级规模分别为3271.0亿元、1.8万亿和2.4万亿，分别占比7.1%、39.9%和53.0%，区县城投债到期占比为近年最高值，远超2022年的42.5%。 中低评级城投债到期压力较大。2023年到期城投债中，主体评级AAA、AA+、AA的债券规模分别为1.2万亿、1.8万亿、1.5万亿，各占26.6%、40.0%和32.1%，其中AA+、AA到期占比为近年最高值。 津滇桂等省2023年到期压力较大。2023年城投债到期规模最高的是江苏，达到1.0万亿，位于第二梯队的是浙江和山东，到期规模在 3000-6000亿之间，其次是湖南、四川、天津、江西、重庆、湖北等， 到期规模在1000-3000亿之间。从到期城投债占存量的比重来看，天津、云南、广西三省2023年到期占存量的比重较高，达到67.1%、52.2%、46.8%（全国均值33.8%）。其中较值得关注的是天津，2021年以来区 域高度依赖短债滚续，尤其是2022年，1年（含）以内短债发行占比达到80.6%。 柳州、昆明等地级市2023年到期占比较高。2023年城投债到期规模最高的地级市是南京和成都，均在1800亿左右，位于第二梯队的是 苏州、杭州和青岛，到期规模1200亿左右。到期规模靠前的地级市中，柳州、镇江、昆明2023年到期占存量的比重明显偏高，达到67.4%、59.5%、56.3%，其中镇江和昆明主要来自2021年以来发短债较多，柳 州主要来自于2020年的发债集中到期。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 相关报告城投拿地后，开工情况如 2022-12-25 何？来自15城2544个项目的观察土地出让金下行，各地付息 2022-12-13 压力有何变化？2022年城投债市场回顾：四 2022-11-11 条主线、四个阶段与三个关键词 chenyt4@essence.com.cn 风险提示：经济超预期、信用风险超预期等。 内容目录 1.2023年为城投债到期高峰3 2.区县城投债到期压力较大4 3.中低评级城投债到期压力较大4 4.津滇桂等省2023年到期压力较大5 5.柳州、昆明等地级市2023年到期占比较高6 图表目录 图1.2023年城投债到期规模将大幅提升（亿元）3 图2.预期2023年城投债到期规模分布较为平均（%）3 图3.2023年到期城投债以区县级（53.0%）为主（%）4 图4.近年来，到期城投债中低评级占比逐年增加（%）4 图5.天津2023年到期城投债占存量的比重最高（亿元，%）5 图6.2021年以来天津城投债较依赖短债滚续（%）5 图7.2023年到期规模排名前30的地级市（亿元，%）6 图8.柳州、昆明、镇江2023年到期的城投债发行时间分布（%）6 1.2023年为城投债到期高峰 近年来，城投债到期规模逐年攀升，2023年为峰值点。2014年以来，城投债到期规模持续上升，2017年、2020年、2021年偿还规模分别突破1万亿、2万亿和3万亿，2022年偿还规模达到3.7万亿。而2023年，随着2020年疫情宽信用时期大规模发行的城投债进入到期 （考虑回售，全文同），全年到期规模达到4.6万亿，为近十年的峰值。 图1.2023年城投债到期规模将大幅提升（亿元） 50000 城投债到期规模（考虑回售） 45,795 42,003 37,158 32,353 28,130 21,760 16,020 18,154 7,942 11,671 1,905 1,459 6,326 5,268 6,608 40000 30000 20000 10000 0 2014 20152016 20172018201920202021 2022 2023 2024 202520262027 1,418 259 202820292030 资料来源：wind、安信证券研究中心 备注：用截止2022/12/10的城投债存量统计；2022年及以前为实际偿还规模（考虑城投债实际的回售情况）；2023年及以后假定债券回售日全部回售。 从到期节奏看，与2022年城投债到期集中于四季度不同，2023年到期的城投债在各季度的分布比较平均，但相较前几年而言，第一、二季度到期城投债占比有所上升。2023年1-4 季度到期城投债规模分别为11524.2亿元、12326.4亿元、11805.5亿元和10138.8亿元，分别占比25.2%、26.9%、25.8%和22.1%，其中一、二季度到期规模占比为近三年最高。 图2.预期2023年城投债到期规模分布较为平均（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202120222023 29.5% 26.0% 26.9% 25.8%25.8% 27.1% 24.2% 25.2% 24.1% 21.0% 22.4% 22.1% Q1Q2Q3Q4 资料来源：wind、安信证券研究中心 2.区县城投债到期压力较大 2023年区县城投债到期占比为近年最高值。2023年到期城投债中省级、市级、区县级规模分别为3271.0亿元、18272.0亿元和24251.9亿元，分别占比7.1%、39.9%和53.0%，区县城投债到期占比为近年最高值，远高于2022年的42.5%。 图3.2023年到期城投债以区县级（53.0%）为主（%） 60% 2021 2022 2023 51.1% 53.0% 48.1% 39.9% 42.5% 37.4% 11.5%9.3% 7.1% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 省级地市级区县级 资料来源：wind、安信证券研究中心 备注：开发区、国家新区列入区县级范围内；直辖市wind分类为省级平台的列入地市级范围内；到期规模考虑回售。 3.中低评级城投债到期压力较大 2023年到期城投债中，AA+和AA占比上升，AAA占比下降。2023年到期城投债中，主体评级AAA、AA+、AA的债券规模分别为1.2万亿、1.8万亿、1.5万亿，分别占比26.6%、40.0%和 32.1%，其中AA+、AA到期占比为近年最高值，AAA到期占比相比2021年（37.0%）、2022年 （30.8%）明显回落。 图4.近年来，到期城投债中低评级占比逐年增加（%） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202120222023 37.0% 39.2%40.0% 36.5% 30.8% 32.1% 26.6% 28.9% 25.4% AAAAA+AA 资料来源：wind、安信证券研究中心 备注：主体评级 4.津滇桂等省2023年到期压力较大 2023年城投债到期规模最高的是江苏，达到1.0万亿，位于第二梯队的是浙江和山东，到期 规模在3000-6000亿之间，其次是湖南、四川、天津、江西、重庆、湖北、广东、安徽、河 南、福建、陕西等，到期规模在1000-3000亿之间，其他省份到期规模均不足1000亿，尤其是部分东北和西北省份，存量城投债规模较小，到期债券已不多。 从2023年到期城投债占存量的比重来看，存量城投债在1000亿以上的主流省份中，天津、云南、广西三省2023年到期占存量的比重最高，达到67.1%、52.2%、46.8%（全国均值33.8%）， 江苏和浙江到期绝对规模虽然居前，但占存量的比重不高。其中较值得关注的是天津，2021年以来区域高度依赖短债滚续，尤其是2022年，1年（含）以内短债发行占比达到80.6%。 图5.天津2023年到期城投债占存量的比重最高（亿元，%） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 省级地市级区县级均值（右）2023年到期占存量比重(右） 江浙山湖四天江重湖广安河福陕贵广云上北新河吉山甘辽宁黑内海青西苏江东南川津西庆北东徽南建西州西南海京疆北林西肃宁夏龙蒙南海藏 江古 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind、安信证券研究中心 图6.2021年以来天津城投债较依赖短债滚续（%） 90% 80% 70% 60% 1年（含）以内短债发行数量占比（全国） 1年（含）以内短债发行数量占比（天津） 77.0% 80.6% 50% 40% 30%22.2% 20% 10% 0% 11.3% 28.0% 37.7% 31.4% 22.0% 39.0% 20142015201620162017201720182019201920202020202120212022 资料来源：wind、安信证券研究中心 5.柳州、昆明等地级市2023年到期占比较高 2023年城投债到期规模最高的地级市是南京和成都，均在1800亿左右，位于第二梯队的是 苏州、杭州和青岛，到期规模1200亿左右，其次是长沙、南通、天津、无锡、西安、湖州、 泰州、绍兴等，到期规模900亿左右。 到期规模前30的地级市中，柳州、镇江、昆明2023年到期占存量的比重明显偏高，分别达到67.4%、59.5%、56.3%。其中镇江和昆明主要来自2021年以来发短债较多，柳州主要来自于2020年发债集中到期。 图7.2023年到期规模排名前30的地级市（亿元，%） 2500 2000 1500 1000 500 0 AAAAA+AA均值（右）2023年内到期占比（右） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 南成苏杭青京都州州岛市市市市市 长南无西湖沙通锡安州市市市市市 泰绍广宁州兴州波市市市市 常济盐徐州南城州市市市市 武深淮嘉柳汉圳安兴州市市市市市 南昆贵扬昌明阳州市市市市 镇潍泉江坊州市市市 资料来源：wind、安信证券研究中心 备注：图中选取了2023年到期城投债规模排名前30的地级市；均值按照全国口径算出 图8.柳州、昆明、镇江2023年到期的城投债发行时间分布（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018年及以前2019年2020年2021年2022年 柳州市昆明市镇江市 资料来源：wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 接收到本报告而视其