年度跟踪：各省市净融资及年度到期压力有何变化？

债券研究 证券研究报告 债券分析2022年12月22日 【债券分析】 年度跟踪：各省市净融资及年度到期压力有何变化？ 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】年度跟踪：城投商票逾期数据、分析与影响》 2022-12-21 《【华创固收】市场大幅调整，信用策略如何选择？——11月信用策略月报》 2022-12-12 《【华创固收】美国通胀或寻顶，海外经济衰退风险加大——11月海外月度观察》 2022-12-02 《【华创固收】三季报业绩承压下的危与机——信用债市场各行业三季报点评》 2022-11-13 《【华创固收】城投高估值成交下降，关注区域性博弈机会——10月信用债策略月报》 2022-11-09 2022年各省市净融资情况有何变化？ 1、地方政府债：2022年1-11月，地方政府债净融资规模整体同比增长265亿 元，所有省份净融资规模均为正，但19省净融资规模同比有所下降，其中天津、辽宁和贵州同比降幅较大，分别达到-48%、-36%和-32%。 2、城投债方面：2022年1-11月，城投债净融资规模整体同比下降9220亿元 1）分省份看：6省净融资规模为负，其中云南和甘肃分别为-230亿元和-236 亿元，20省净融资规模同比下降，包括江苏、浙江、山东、新疆、福建等地，而天津、河南、陕西、河北、辽宁等地同比有所增加。 2）分地市看：净融资规模前20的地市中，成都、杭州、青岛、苏州、南京、 郑州和嘉兴净融资情况良好；净融资规模增幅前20的地市中，郑州、大连、 珠海、泰安、阜阳、东莞和烟台城投债净融资规模同比增加50亿元以上；净 融资规模降幅前20的地市中，绍兴、南通、常州、南京、湖州和成都净融资 同比下降500亿元以上，而常州、南通、昆明和柳州净融资为负。 2023年各省市债券行权到期压力如何？ 1、地方政府债：2023年全国地方政府债行权到期压力同比增长32%，到期压力集中在4月、6月、8月和9月，全国绝大多数省份地方政府债行权到期规 模有所增加，12省增幅达30%以上，包括安徽、甘肃、湖南、内蒙古等地。2、城投债方面：2023年全国城投债行权到期压力同比增长27%，到期压力集中在3月、4月、8月和9月。 1）分省份看：31省中26省到期压力同比有所增长，其中14省份增长30%以上；广东、广西、山东、陕西等，而吉林、甘肃、青海、内蒙古等省份到期压 力同比有所下降。 2）分地市看：城投债行权到期规模位于200亿元以上的52个地市中，杭州、柳州、济南、温州、西安和台州到期规模增速超100%。综合来看，明年广西柳州、云南昆明、湖南株洲、山东潍坊、河北唐山、江苏泰州、淮安和盐城等 区域内主体行权到期压力大，区域内城投债偿还情况值得关注。从具体主体看城投债行权到期规模排名前15的主体中，津城建、云投集团、河南航空港、天津滨海投等同样值得关注其再融资能力的变化。 整体看，今年以来城投融资政策持续收紧，展望明年，在严控隐债新增红线不变的背景下，城投融资政策或仍将延续当前偏紧的状态，但进一步收紧的概率较小。而随着近期“金融十六条”、“三支箭”等房地产支持政策的不断出台以及疫情防控措施的不断优化，2023年全国土地出让情况或有所改善，一定程度上为城投债偿还提供支持，缓释即将到来的债务压力。 风险提示：政策变动超预期。 目录 一、2022年各省市净融资有何变化？4 （一）地方政府债净融资情况：整体同比略微增长，19省同比有所下降4 （二）城投债净融资情况：整体同比下降9220亿元，20省净融资规模缩量明显.41、全国及各省净融资情况如何？4 2、各地市净融资情况如何？5 二、2023年各省市债券行权到期压力如何？7 （一）地方政府债行权到期压力情况：整体增长32%，12省增长30%以上7 （二）城投债行权到期压力情况：整体增长27%，14省同比增长30%以上8 1、全国及各省行权到期压力情况如何？8 2、各地市行权到期压力情况如何？10 3、哪些主体面临较大的行权到期压力？12 三、风险提示13 图表目录 图表12022年1-11月地方政府债净融资规模同比略增，19省同比有所下降4 图表22022年1-11月城投债净融资规模同比下降9220亿元，20省净融资规模同比下 降5 图表32022年1-11月城投债净融资规模排名全国前20的地市6 图表42022年1-11月城投债净融资规模同比增幅排名全国前20的地市6 图表52022年1-11月城投债净融资规模同比降幅排名全国前20的地市7 图表62023年4月、6月、8月和9月地方政府债行权到期压力尤其突显8 图表72023年全国地方政府债行权到期压力明显增长，12省增长30%以上8 图表82023年3月、4月、8月和9月城投债行权到期压力尤其突显9 图表92023年全国城投债行权到期压力明显增长，14省同比增长30%以上9 图表102023年52个地市城投债行权到期规模在200亿元以上10 图表112023年城投债行权到期规模排名全国前15的主体12 2022年以来，受疫情反复、房地产市场遇冷等影响，土地市场表现低迷，地方财政 收支矛盾突出，与此同时，城投债融资政策进一步收紧，净融资规模缩减9000多亿元，上述因素综合导致城投整体偿债压力有所加大。下文我们将主要对全国及各省市城投债券净融资及未来到期压力情况进行跟踪，以便具体观察哪些区域和城投主体尤其值得关注。 一、2022年各省市净融资有何变化？ （一）地方政府债净融资情况：整体同比略微增长，19省同比有所下降 从全国来看，2022年1-11月全国地方政府债净融资规模同比略微增长，规模增加 265亿元。具体看，2022年1-11月，全国地方政府债发行规模合计72641亿元，到期规 模合计27097亿元，净融资规模合计45544亿元，同比增长1%，规模增加265亿元。 分省份来看，2022年1-11月区域间地方政府债净融资情况分化明显，所有省份净融资规模均为正，但19省净融资规模同比有所下降。具体看，净融资规模方面，广东和山 东两个经济大省处于全国前列，净融资规模分别为4573亿元和3592亿元，其次为河南、 河北、四川、浙江四省，净融资规模位于2000-3000亿元，湖北、福建、广西、陕西等14 地净融资规模位于1000-2000亿元，其余11省均未超1000亿元，其中宁夏和西藏未超 100亿元。同比变动方面，31省中19省净融资规模同比有所下降，其中天津、辽宁和贵州同比降幅较大，分别达到-48%、-36%和-32%。 图表12022年1-11月地方政府债净融资规模同比略增，19省同比有所下降 资料来源：Wind，华创证券 （二）城投债净融资情况：整体同比下降9220亿元，20省净融资规模缩量明显 1、全国及各省净融资情况如何？ 从全国来看，2022年1-11月全国各省城投债净融资规模同比下降9220亿元，缩量明显。今年以来，从部分区域城投债的接续被要求打折发行，到涉隐债的城投公司在交易所和交易商协会债券募集资金用途基本只允许借新还旧，城投融资政策进一步收紧， 城投债净融资情况明显转弱。具体看，2022年1-11月，全国各省城投债发行规模合计 50358亿元，同比下降4355亿元，到期规模合计37925亿元，同比增加4865亿元，净融 资规模合计12432亿元，同比下降9220亿元，发行规模下降而到期规模增加，综合导致城投债净融资缩量明显。 分省份来看，2022年1-11月区域间地方政府债净融资情况差异较大，6省净融资规模为负，20省净融资规模同比下降。具体看，净融资规模方面，青海、内蒙古、吉林、贵州、云南和甘肃6地城投债净偿还，其中云南和甘肃净偿还规模相对较大，分别为230 亿元和236亿元，其余各省中浙江、江苏、山东、河南净融资规模位于前列，均超1000亿元。同比变动方面，31省中20省城投债净融资规模同比有所下降，其中江苏和浙江下降规模最大，分别下降3568亿元和2798亿元，山东、四川、贵州、吉林等11省下降规 模位于100-1000亿元之间，新疆、福建等7地降幅低于100亿元；其余11省城投债净 融资规模同比有所增加，天津、河南、陕西、河北、辽宁5地净融资规模同比增加100亿 元以上，其中天津增加927亿元，主要系其2021年融资环境不佳导致1-11月净融资规模为-900亿元，而今年流动性较为宽松的背景下，净融资规模由负转正，但整体看融资情况仍偏弱。 图表22022年1-11月城投债净融资规模同比下降9220亿元，20省净融资规模同比下降 资料来源：Wind，华创证券 2、各地市净融资情况如何？ 从地市层面来看，293个样本地市中，172个地市2022年1-11月净融资规模为正，其中成都、杭州、青岛和苏州4地市超500亿元，28个地市位于100-500亿元之间；95个地市净融资规模为负，其中除兰州市外，其余地市均在-100亿元以内。 从2022年1-11月城投债净融资规模位于前20的地市看，成都、杭州、青岛、苏州、南京、郑州和嘉兴净融资情况良好。具体看，从省份分布情况看，2022年1-11月城投债净融资规模排名全国前20的地市主要分布在浙江、江苏、山东、广东四省；从具体地市 看，成都、杭州、青岛、苏州、南京、郑州和嘉兴2022年1-11月城投债净融资规模均超 300亿元，上述地市综合经济实力相对较强，其余13个地市净融资规模分布在150-300亿元之间；从同比变化看，仅郑州、珠海、西安和泉州净融资规模同比有所增加，分别增加119亿元、70亿元、33亿元和3亿元，而其他16个地市净融资规模均同比有所下降， 其中成都、湖州、南京同比下降500亿元以上。 图表32022年1-11月城投债净融资规模排名全国前20的地市 资料来源：Wind，华创证券 注：加粗为2022年1-11月城投债净融资规模超300亿元的地市，红色框线为净融资规模同比有所增加的地市 2022年1-11月城投债净融资规模同比增幅排名全国前20的地市中，郑州、西安、珠海等地可关注收益挖掘机会，而湘潭等地需要关注其后续融资能力。具体看，从省份 分布情况看，2022年1-11月城投债净融资规模同比增幅排名全国前20的地市主要分布在广东、河南、安徽、河北、山东�省；从具体地市看，郑州、大连、珠海、泰安、阜阳、东莞和烟台净融资规模同比增加50亿元以上，在当前城投融资政策收紧的背景下，显示出上述地市具有一定的再融资能力；从净融资规模看，20个地市中19个净融资规模为正，其中郑州市、西安市、珠海市、烟台市、周口市均在100亿元以上，大连、东莞、哈尔滨净融资规模虽有增长，但其去年同期均为负，净融资能力依然偏弱。而湘潭净融资规模为-55亿元，虽在其去年同期-96亿元的基础上有所改善，但区域融资环境仍偏弱。 图表42022年1-11月城投债净融资规模同比增幅排名全国前20的地市 资料来源：Wind，华创证券 注：加粗为2022年1-11月城投债净融资规模同比增加超50亿元的地市，红色框线为2021年1-11月城投债净融资规模为负的地市 2022年1-11月城投债净融资规模同比降幅排名全国前20的地市中，昆明、柳州、 泰州和青岛的部分区县后续融资情况值得关注。具体看，从省份分布情况看，2022年1- 11月城投债净融资规模同比降幅排名全国前20的地市主要分布在江苏和浙江；从具体 地市看，绍兴、南通、常州、南京、湖州和成都净融资规模同比下降500亿元以上，再融资能力显著收缩；从净融资规模看，20个地市中4个净融资规模为负，包括常州、南通、昆明和柳州，而成都、杭州、青岛、苏州净融资规模仍在500亿元以上，融资环境虽有边