传媒行业2024年度投资策略：新逻辑及新模式推陈出新，基本面有望持续反转上行

证券研究报告 2024年1月16日 行业：传媒增持（维持） 新逻辑及新模式推陈出新，基本面有望持续反转上行 ——传媒行业2024年度投资策略 分析师：陈旻SAC编号：S0870522020001 主要观点 2023年传媒新逻辑、新模式不断推陈出新，叠加政策面持续边际向好，板块估值已进入重估的上行阶段，2024年传媒有望由估值提升传导至案例兑现、业绩兑现，且政策面围绕“行业健康发展”的大方向预计将持续积极宽松。 1、新逻辑：AI及MR有望带动内容格局的重新划分。参照互联网、移动互联网发展逻辑，我们判断AI、MR均属于“新型平台”逻辑，有望带动流量格局重新划分，从而催生出新型的内容形态及商业模式。 （1）AI：大模型发展迅速，单模态向多模态发展（文字向图文再向视频）；GPT推出应用商店，有望带动应用端繁荣； RunwayGen、PikaLabsPika采用扩散模型持续提升视频质量；Microsoft365Copilot与WPSAI赋能应用端办公体验变革。 （2）MR：VisionPro依托苹果在芯片、面部识别、手势识别、VR/AR光学、VR生态的持续创新，突破传统设备眩晕感+厚重感+内容不足三大痛点，加速虚拟现实设备由娱乐工具向生产力工具转型，有望成为头显设备领域的划时代产品；MetaAR眼镜采用昂贵的技术道路，叠加AI赋能眼镜功能，有望打造出变革性产品。 2、新模式：存量流量格局下，短剧、互动游戏、小程序游戏、直播游戏等新模式催生大量新的机会，传统内容形态有望持续升级，带动基本面迅速发展。 （1）影视新模式：在数字化、信息化时代的快生活节奏时代，短剧契合高频碎片化的消费场景，用户规模持续增长，微短剧成本低、见效快特点有望带动短剧市场规模的持续增长；互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了》发布一周后登顶Steam中国区销量榜，闯入全球销量榜TOP10。互动游戏在新技术的加持下持续提升内容质量，不断提高用户付费意愿，推动新的商业模式发展。 （2）游戏新模式：《羊了个羊》打开小程序游戏市场，《咸鱼之王》月流水3-4亿元；中度模拟经营的休闲游戏凭借较低的上手门槛和长线上更多的内容，满足用户碎片化的娱乐需求；直播间游戏突破直播存量市场，《萌宠宠之战》上线首月的月流水超两亿，直播间游戏依托平台算法和主播影响力，成为直播行业新的增长趋势，快速实现商业化变现。 风险提示：宏观经济风险、地缘政治风险、AIGC行业发展不及预期、游戏基本面恢复不及预期。 2 目录 SECTION Content 一、新逻辑：AI+MR推动行业发展新纪元 1、传媒板块行情回顾：热点构筑传媒行业长期向好趋势，2023年1-11月行业指数跑赢大盘 2、AI：龙头大模型为主要发展模式，逐步形成创业生态 3、MR：虚实结合带来全新商业模式，加速虚拟现实设备向生产力工具转型 二、新模式：传统内容形态持续升级，探索内容交互新形态 1、短剧：短剧契合需求端高频碎片化消费场景，供给规模快速扩张 2、互动游戏：“游戏”+“短剧”带来沉浸式游戏体验，推动新的商业模式发展 3、小程序游戏：小程序游戏成本较低、激活链路路径较短，满足用户碎片化的娱乐需求 4、直播游戏：直播间游戏突破直播存量市场，快速实现商业化变现 三、投资建议四、风险提示 AI产业趋势+行业复苏+短视频领域热点不断构筑传媒行业长期向好趋势，爆款应用的海外映射+持续的产业催化利好有望量变形成质变，引领传媒2023年的上涨行情。 2023年1-11月，上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指分别下跌1.93%、下跌11.70%、下跌18.07%、上涨22.98%。传媒板块整体跑赢上证综指24.91pct，跑赢深证成指34.68pct，跑赢创业板指41.05pct。在中信一级子行业中，传媒涨跌幅排名第2位。 图1：2023年1-11月A股大盘指数和中信一级行业涨跌幅情况（单位：%） 30 20 10 0 通信 传媒 煤炭 汽车 计算机 石油石化 家电 电子元器件 纺织服装 非银行金融 电力及公用事业 机械 银行 建筑 上证综指 医药 钢铁 轻工制造 商贸零售 国防军工 有色金属 食品饮料 交通运输 农林牧渔 深证成指 综合 基础化工 建材 创业板指 房地产 电力设备 餐饮旅游 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，上海证券研究所 短剧+游戏引领传媒短剧热潮，拥有优质内容的公司更具竞争优势。短剧模式门槛低且内核单一，掌握优质内容且拥有强大渠道资源的公司更具竞争优势。 2023年1-11月，板块内个股涨幅前三中文在线（197.3%）、中国科传（166.7%）、紫天科技（164.4%），后三*ST美盛 （-48.6%）、新讯达（-40.2%）、贵广网络（-31.0%）。中文在线依托腾讯、百度，年内涨幅最高。 图2：2023年1-11月涨幅前十个股（单位：%）图3：2023年1-11月跌幅前十个股（单位：%） 197.28 164.37 166.67 149.52 124.50 91.14 102.2992.66 83.89 80.44 贵广网络 联创股份 宋城演艺 遥望科技 兆讯传媒 广弘控股 全通教育 250 *ST美盛 新讯达 ST鼎龙 200 -21.30-21.14 -25.22 -23.23-23.11 -27.73 -30.96-30.87 -40.17 -48.64 0 150 -10 100 50 -20 -30 -40 0 中文在线 中国科传 紫天科技 果麦文化 昆仑万维 人民网 天威视讯 世纪天鸿 冰川网络 创业黑马 -50 -60 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2023年1-11月，海外传媒板块内个股涨幅前三美图公司（155.0%）、拼多多（80.8%）、网易-S（56.7%），后三乐享集团（-92.0%）、极光（-82.8%）、香港科技探索（-54.0%）。 受益于AI助力和视频与设计品牌的全球化发展，美图公司年内涨超150%，引领AI应用端功能玩法的传播；11月30日，拼多多市值达1958.9亿美元，超过阿里巴巴的1906.5亿美元。11月中旬，字节跳动公开全年总收入有望突破1100亿美元，超过腾讯控股。我们认为拼多多、字节跳动以不同方式完成了对于互联网三巨头BAT中阿里巴巴和腾讯的超越，新的互联网格局正在撼动BAT基于流量和资本优势跑马圈地模式的改变。 表1：海外传媒行业涨幅前十个股（01.01-11.30） 序号 证券代码 证券简称 区间涨跌幅% 1 1357.HK 美图公司 155.03 2 PDD.O 拼多多 80.80 3 9999.HK 网易-S 56.75 4 6820.HK 友谊时光 45.28 5 1810.HK 小米集团-W 42.78 6 RBLX.N ROBLOX 38.12 7 0811.HK 新华文轩 36.64 8 YY.O 欢聚 26.44 9 9992.HK 泡泡玛特 18.96 10 0799.HK IGG 13.79 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：海外传媒行业跌幅前十个股（01.01-11.30） 序号 证券代码 证券简称 区间涨跌幅% 1 6988.HK 乐享集团 -92.00 2 JG.O 极光 -82.76 3 1137.HK 香港科技探索 -54.00 4 BILI.O 哔哩哔哩 -52.17 5 9626.HK 哔哩哔哩-SW -51.87 6 2125.HK 稻草熊娱乐 -51.47 7 JD.O 京东 -50.42 8 DOYU.O 斗鱼 -49.84 9 2013.HK 微盟集团 -49.70 10 9990.HK 祖龙娱乐 -48.83 资料来源：Wind，上海证券研究所 OpenAI专注大语言模型，引入基于人类反馈的强化学习RLHF等新训练方式。2023年3月14日，OpenAI推出第四代大型语言模型GPT-4，带动AI大模型进入多模态时代。2023年11月6日，推出GPT-4迭代版本GPT-4Turbo，将知识库更新至2023年4月，上下文窗口增至128k，推出GPT版应用商店，支持用户创造与分享GPTs，布局AIAgent领域。 AI大模型向多模态发展，变革生成式AI领域。大模型创新从单模态转向多模态，多模态预训练大模型在文字、图像、视频生成领域逐渐成为标配。文字生成在GPT-3时期得到大幅提升；图像生成在扩模型DDPM时期开启AI绘画浪潮；视频生成的RunwayGen、PikaLabsPika采用扩散模型持续提升视频效果。 图4：OpenAI发展历程 资料来源：AI育未来，每日智汇，良仓，FounderPark，元力社，奈斯宇宙AI，新智元，电子发烧友网，蓝点网，软积木，上海证券研究所 名校、技术、行业三重加持稳固大模型行业格局，生成式AI赋能产业升级。ChatGPT的出世带动阿里、华为、腾讯、京东 、字节、360、商汤、科大讯飞等大厂纷纷入场大模型，国内大模型进入“百模混战”时代。截至2023年10月，国内拥有254家10亿参数规模以上大模型的厂商及高校院，大模型行业形成高校和研究者关注基础研究和培养人才；大厂提供算力支撑、基础设施建设和MaaS服务；创业公司做大模型应用开发的行业格局。 应用推动AI与传统产业融合发展，促进国内产业升级。目前人工智能已经在内容创造、编程、设计等领域拥有较为成熟的应用，未来在自动驾驶、医疗、媒体、娱乐等领域持续升级。国内拥有众多高水平的数字化车间和智能工厂，在政策支持、海量数据资源及丰富的应用场景等优势下，国内生成式AI应用与赋能为产业发展带来了新的经济增长点。 文心一言 图5：文心一言与通义千问技术迭代历程 2023年10月(ERNIE-Bot4.0发布，新增文生图，PDF解析等) ERNIE-Bot4.0发布，新增Stable-Diffusion-XL大模型，新增文生图，新增PDF解析，Prompt工程更新，API更新 V2.0.0(2023.10.31)通用能力整体提升；复杂指令理解能力提升；模型抗干扰能力提升；常识理解能力提升 中英文整体理解与创作能力显著加强；模型指令遵循能力显著提升；模型回复格式进一 步优化，更加详尽；多轮对话能力显著提升；图像理解，减少拒答和没看到图像的情况 V2.1.1(2023.12.16) 更新内容 版本 新增知识库服务；API增强，新增多元化插件场景 2023年9月(新增知识库服务，支持7k输入+1k输出，增加插件) 支持chatFile等插件;增加Prompt在线和离线自动优化;新增Lora训练 2023年8月(插件增强，API增强) 新增问答机器人:千帆小助手;最大输入6Ktoken;新增Prompt预置模版 2023年7月(新增千帆小助手，最大输入增加到6k) 新增插件编排服务、新增Prompt模版服务 2023年6月(新增插件，Prompt工程) 2023年3月(文心一言上线) V1.1.0(2023.10.27)中英文整体能力和总体使用体验增强；对于复杂指令理解的能力提升；文学创作类效果进一步加强；知识类进一步增强，对于知识性有问题的诱导类query抵御能力更强 V1.0.8(2023.09.24)中英文生成能力整体提升；中文常识理解、代码能力、数学能力提升 V1.0.7(2023.09.12)搜索增强链路优化；逻辑能力提升 V1.0.6(2023.09.06)整体能力持续提升；常识理解、中英文阅读理解、数学、代码能力提升 V1.0.5(2023.08.11)整体能力提升；理解能力提升 V1.0.4(2023.07.31)通用能力整体提升；逻辑推理能力提升 V1.0.2(2023.06.10) 提升了文本生成、理解、知识问答、代码能力；提升输入字数限制 V1.0.0(2023.04.07)正式发布 V1.0.3(2023.07.06)提升了文