农林牧渔行业2024年度投资策略：猪周期有望反转，种业将迎新成长

报 行业研究 农林牧渔 告 2023-12-07 行业策略报告看好/维持农林牧渔 2024年度投资策略—猪周期有望反转，种业将迎新成长 走势对比 报告摘要 9% 太 3% 22/11/30 23/1/31 平 (2%) 洋 (8%) (14%) 证(20%) 券股 23/3/31 23/5/31 23/7/31 23/9/30 农林牧渔沪深300 基本面展望与投资评级和策略：展望未来，预计国内大宗粮食价格中枢短中期或持稳，而种子产品有望凭借技术创新实现提价，从而带动种业景气上行；猪鸡周期底部已现，随着产能深度去化，产品价格有望在2024年下半年先后走出底部。整体来看，明年农业 23/11/30 多个子行业有望否极泰来，迎来景气上行。估值方面，截至2023 年12月7日，以整体法计算的农业板块市盈率为34.23倍，处于近 6年以来的中位水平；以整体法计算的市净率为2.61倍，处于近5 份子行业评级 有动物保健Ⅱ看好 限饲料看好 公养殖业看好 司种植业看好 证 券相关研究报告： 研《周报（第47期）：国内生猪行业究产能去化动力增强，建议增配养猪报板块》--2023/11/26 告《周报（第46期）：国内生猪行业 持续亏损，产能去化动力较强》 --2023/11/19 《周报（第45期）：猪鸡产能去化动力增强，种业关注转基因品审结果落地》--2023/11/12 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 年来的底部区间，估值具有较高的安全边际，給予农业“看好”评级。投资策略方面，重点推荐养殖产业链上的生猪养殖板块和种植产业链上的种子板块，一并关注肉鸡、饲料和动保板块里的优质公司。 生猪养殖板块：行业产能持续出清，2024年猪周期有望反转， 给予看好评级。我们判断，行业企业在未来2个季度所面临的资金 周转压力及疫情防控压力或进一步增大，这将有利于推动全行业产能深度出清，猪周期有望反转，主要理由有：（1）非瘟病毒复杂化叠加冬春季疫情防控难度大，疫情易高发有利于产能主动出清；（2）当前低猪价折射出消费需求回暖缓慢，叠加春节过后消费需求陡降，届时猪价大概率会回落导致行业持续亏损，超长时间亏损所带来的资金周转压力或迫使产能被动出清。我们预计，猪价底部向上拐点或在2-3季度出现。过去几年，优势公司凭借低成本优势和资金优势实现了规模的快速扩张，但相对于龙头，市场份额仍有较大的上升空间，值得重点关注。估值方面，个股头均市值回落至历史底部，具有良好的安全边际，因此重点推荐优质安全成长性公司，主要有现金流安全、成本持续优化且相对领先的天康生物、唐人神、温氏股份，以及成本绝对领先的牧原股份，一并推荐巨星农牧、京基智农、金新农等。 种业：生物育种创新打开行业成长空间，给予看好评级。2023 年10月17日，农业部公示首批转基因玉米和大豆种子产品国审初 审名单，共有37个玉米种子产品和14个大豆种子产品列示，预计这些产品年底前有望正式上市销售，这标志着国内转基因玉米和大豆产业化将由政策性试点逐渐过渡至全面市场化推进阶段。从前期试点情况来看，转基因玉米和大豆品种表现出了良好的抗虫和耐除 草剂性能，种植转基因品种能够带来明显的增产、省工效果，有利于农户降本增收。因此，我们预计转基因玉米和大豆种子产品的推广必然会伴随着提价。考虑到首批公示的产品较少，品种之间竞争激烈程度有限，预计推广初期提价幅度或超预期。中长期来看，种业已经进入生物育种技术创新发展新阶段，随着产品的推成出新，有望迎来新一轮的增长良机。其中，种业龙头企业将凭借自身在生物育种技术布局方面的领先优势获得更多的市场份额。因此，个股方面，重点推荐在转基因研发和产品管线方面具有领先优势的大北农和隆平高科，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业、荃银高科。 风险提示。突发疫情、异常天气等因素导致农业减产及农产品价格大幅波动，对景气恢复不利；政策制定及出台具有不确定性，如政策利好不及预期，对行情不利。 目录 一、2024年投资策略：猪鸡周期走出底部，种业迎接生物育种创新时代5 （一）猪鸡周期走出底部，种业迈向成长5 （二）子板块业绩表现分化，动保保持增长9 （三）市场回顾、投资评级及策略10 二、重点推荐子行业12 （一）养殖板块12 （二）种子行业16 （三）动保板块18 三、风险提示20 图表目录 图1：2009/01月以来，全国22省市猪价走势5 图2：2011/08月以来，烟台白鸡及鸡苗价格走势5 图3：2000/01月以来，柳州白糖现货价格走势5 图4：2008/05月以来，山东威海海参大宗价格走势5 图5：2008/02月以来，全国豆类产品批发价格走势6 图6：2013/03以来，粮库玉米收购均价走势6 图7：2009/01月以来，全国小麦收购价变化7 图8：2009/01月份以来，全国水稻收购价变化7 图9：2002-2024年，国内小麦/水稻产需缺口估算7 图10：2002-2023年，国内玉米产需缺口估算7 图11：2002-2023年，全球三大谷物产需缺口估算7 图12：2002-2023年，全球谷物期末库存及库销比变化7 图13：2004-2021年，全国玉米采购价及种子终端售价8 图14：2004-2021年，全国中籼稻采购价及种子终端售价8 图15：2009/01月份以来，全国能繁母猪存栏量变化9 图16：2009/12月份以来，生猪养殖利润变化9 图17：19/02以来，社消零售额及限上餐饮单月收入同比9 图18：2020/01月份以来，中国猪肉进口量下滑明显9 图19：2017-2023前3季度，农业板块营收及同比10 图20：2017-2023前3季度，农业板块净利润及同比10 图21：2023年前3季度，二级子板块营收同比增速10 图22：2023年前3季度，二级子板块净利润同比增速10 图23：2023年，申万农林牧渔指数表现弱于大市11 图24：2023年，申万农业二级子行业涨跌幅排名11 图25：截至目前农业市净率（整体法）处于近6年中位11 图26：截至目前农业市净率（整体法）处于近6年底部11 图27：2018年以来，CR20行业集中度变化情况13 图28：中美两国生猪养殖业规模化水平差距13 图29：2023年1-10月，14家上市公司生猪出栏量13 图30：上市以来，牧原股份头均市值走势13 图31：2005-2022/11，祖代更新量及同比14 图32：2011/08月份以来，烟台白鸡毛鸡和鸡苗价格走势14 图33：2013/01-2023/10月，祖代种鸡存栏量变化14 图34：2013/01-2022/11月，父母代种鸡存栏量变化14 图35：2011年1月以来，黄羽肉鸡价格走势15 图36：2011年1月以来，黄鸡养殖屠宰一体化盈利变化15 图37：2011年1月以来，黄鸡祖代种鸡存栏变化15 图38：2011年1月以来，黄鸡父母代种鸡存栏变化15 图39：2009-2021年，全国种业销售额（亿元）17 图40：2009-2021年，全国种业利润总额（亿元）17 图41：2000-2021年，国内前5大玉米种子市占率之和17 图42：2000-2021年，国内前5大水稻种子市占率之和17 图43：近10年来，国内兽用化药销售额变化趋势18 图44：近10年来，国内受用生物制品销售额变化趋势18 图45：2010-2020年，中国宠物行业市场规模19 图46：中外宠物动保产品占比对比19 一、策略：猪周期有望反转，种业迎接生物育种创新时代 （一）猪周期有望反转，种业迎接生物育种创新时代 猪鸡价格持续低迷，周期见底。猪价自2021年2季度之后走出了先高位下跌再探底反弹的行情，进入2023年，受出栏增加和消费需求恢复缓慢的影响，则走出了下跌的 低迷行情，到年底猪价在低位徘徊已有1年，底部特征明显。玉米市场在2020-2022年期间走出两年大牛市行情并且在2023年前3季度价格持续保持高位，进入4季度，受季节性供给增加和海外市场低迷传导的影响，出现了快速下跌的行情，高位回落趋势明显。糖价、豆粕和水产品价格在2023年也走出了先涨后跌的走势，高位回落也比较明显。总之，各类农产品进入去库存的不同阶段。景气方面，由于猪价回落幅度明显超过粮食和豆类，畜禽养殖业持续低迷；种植业景气高位回落趋势比较明显。 图1：2009/01月以来，全国22省市猪价走势图2：2011/08月以来，烟台白鸡及鸡苗价格走势 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 图3：2000/01月以来，柳州白糖现货价格走势图4：2008/05月以来，山东威海海参大宗价格走势 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 图5：2008/02月以来，全国豆类产品批发价格走势图6：2013/03以来，粮库玉米收购均价走势 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源：WIND，太平洋证券 展望未来，国内粮食价格中枢有望在政策支撑下短中期或持稳，而种子产品有望凭借技术创新实现提价，从而带动种业景气上行；猪鸡周期底部已现，随着产能深度去化，产品价格有望在2024年下半年先后走出底部。因此，建议重点关注种植产业链上的种子环节和养殖产业链上的生猪品种。 1、粮食：国内粮价中枢短中期或持稳。玉米和小麦等粮食价格近期高位回落，主 要受以下因素影响：首先，新粮丰收且集中上市，带来短期供给增加。据统计，2023年，全国夏粮产量14613万吨（2923亿斤），同比虽下降0.9%，但总产水平处于历史第二高。此外，据报道，2023年我国秋粮总体呈增产态势，预计全年粮食产量有望再创历史新高，连续9年保持在1.3万亿斤以上。其次，国内转基因粮食产业化积极推进，粮食中长期增产潜力有望释放，抑制了粮食涨价预期。第三，国际粮价回落，通过期货市场传导至国内，影响做多热情。展望2024年，我们预计，国内粮食市场多空因素参杂，价格中枢或持稳，主要理由如下：（1）玉米等粮食产需缺口有望弱小，粮食供需关系边际趋向宽松。明年养殖业猪鸡存栏下降趋势明显，这将抑制饲料用粮需求的增长。此外，受经济弱复苏的影响，深加工用粮需求增长动力略显不足。由于深加工用粮和饲料用粮需求占据玉米总需求的九成，我们判断明年玉米需求或边际下降，产需缺口有望边际缩小；（2）国内粮食政策利好粮食市场和粮价稳定。从近年来的情况来看，国内粮食政策尤其是最低收购价政策的实施对粮食市场和粮价起到托底的作用。2020-2022年，国家持续提高粮食最低收购价，国内粮价也震荡上涨，政策支撑了粮价的上涨。2023年，国家继续提高粮食最低收购价。其中，早籼稻/小麦最低收购价为126/117（元/50公斤），同比涨0.83%/0.89%；晚籼稻/粳稻最低收购价为129/131（元 /50公斤），同比持平。我们预计，在粮食安全政策主导下，2024年粮食最低收购价还会稳中提高。受此影响，国内粮价在现价的基础上稳定的概率较大。需要注意的是，国际地缘冲突频繁发生，会对全球粮食生产贸易和市场构成冲击，这也会带来国内外粮价脉冲和弹性加大。 图7：2009/01月以来，全国小麦收购价变化图8：2009/01月份以来，全国水稻收购价变化 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源:WIND，太平洋证券 图9：2002-2024年，国内小麦/水稻产需缺口估算图10：2002-2023年，国内玉米产需缺口估算 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源:WIND，太平洋证券 图11：2002-2023年，全球三大谷物产需缺口估算图12：2002-2023年，全球谷物期末库存及库销比变化 资料来源：WIND，太平洋证券资料来源:WIND，太平洋证券 2、种子：转基因产业化推进，技术创新或带动产品提价。2023年10月17日，农业部公示首批转基因玉米和大豆种子产品国审初审名单，共有37个玉米种子产品和14个 大豆种