传媒互联网2023年度投资策略：基本面及估值有望低位修复，关注成长主题

证券研究报告|2022年12月04日 传媒互联网2023年度投资策略 基本面及估值有望低位修复，关注成长主题 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张衡 021-60875160 zhangheng2@guosen.com.cn S0980517060002 证券分析师：夏妍 021-60933162 xiayan2@guosen.com.cnS0980520030003 1、2022年回顾：市场表现继续弱势，主题与白马龙头齐跌。1）年初至今（截至11月28日），传媒（中信指数）板块下跌28.2%，跑输沪深300（-24.4%），略好于创业板指表现（-30.8%）；板块排名居后，在中信指数29个行业中排名第28位，延续近年来的弱势表现；2）内部结构来看，21年表现强势的元宇宙主题调整较为迅猛，全年持续跑输市场及中信传媒指数表现；受业绩下滑等因素影响，白马龙头亦调整显著；3）Q3机构持仓总市值213亿元（Q2590亿元,市值计算参照0930股价），占传媒板块总市值1.99%，占股票型基金+混合型基金净值比例为0.31%，同比2021年Q30.55%的持仓比例持续下滑，整体显著低配；持仓个股来看，分众传媒、芒果超媒、三七互娱等龙头白马位居前列，前十持仓市值达到156亿元，占总持仓市值的73%。 2、关注外部因素变化，把握基本面与估值低位修复可能。短期移动互联网为代表的科技红利释放殆尽、新一轮科技创新落地尚处于导入期，内生成长性阶段性面临压力，监管政策、宏观经济、疫情管控等外部变量成为决定产业及市场表现的核心变量；外部负面冲击之下，2022年上市公司营收及归母净利润均遭受巨大压力（1-3Q同比分别增长2%、-29%），从历史估值分位来看，PE、PB估值分别处于历史分位数的25%、6%，显著低于同样受疫情冲击显著的社服、出行等板块；展望2023年，外在负面冲击有望转向之下，估值与基本面均具备较为显著的修复可能，建议关注：1）疫情冲击之下，线下娱乐等领域受损严重，随着疫情应对措施逐步明朗，相关领域有望迎来基本面低位改善，关注楼宇及户外媒体、互联网平台、电影、潮玩等领域。弹性来看，电影关注内容爆款和影院集中度提升，上游内容格局优于下游影院。疫情加速潮玩行业中小出清，头部公司抗风险、多渠道运营能力强；同时潮玩品类相比传统可选消费，用户粘性更强，头部公司有望迎来更大复苏力度更大；网吧、户外等领域关注疫情防空及人流恢复状况；2）稳增长发力、宏观经济有望触底向上，广告营销产业链具备较大改善弹性。广告市场增速和GDP增速高度正相关关系，同时结构性变化中线上特别是短视频广告占比持续提升，宏观经济企稳有助广告行业整体投放环境改善。修复弹性来看，媒体资源大于营销服务、楼宇及户外强于整体表现；3）估值处于历史底部，版号正常化、监管政策预期回暖，有望带动国内游戏市场恢复增长；内容、运营、研发等多重优势之下，海外市场提供更大蓝海空间，低估值背景下游戏板块具备良好配置机会。4）监管政策政策回暖，政策指引逐渐清晰；互联网平台业务发展的不确定性降低，有助于提升市场信心、推动互联网及传媒板块整体估值回升。 3、新科技持续催化成长主题。1）VRAR产业复苏，新硬件爆发前夜；近两年有以来字节收购Pico、Facebook更名Meta、Quest销量迎消费级拐点、《Half-life：Alyx》引爆内容市场、苹果未来 有望发布现象级虚拟现实设备，虚拟现实产业到了天时地利人和的时点，2C、2B市场有望迎来快速成长期；2）元宇宙、web3领域活力不断释放，有望带动互联网进入下一个时代，AIGC、数字人、 数字藏品等领域持续落地应用，行业有望进入加速发展期；脑机接口重要性不断提升，产业界不断推进，有望成为终极数字世界交互入口。 投资建议：两条主线把握板块投资机会。1）关注外部负面冲击减弱之下的基本面及估值低位修复可能，重点推荐线下娱乐及广告营销产业链，自下而上关注游戏个股，影视IP推荐光线传媒、华策影视、万达电影、阅文集团等标的；广告营销及互联网产业链推荐分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩、遥望科技、兆讯传媒、三人行、蓝色光标等标的；游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉 比特、完美世界，关注昆仑万维、电魂网络、姚记科技、心动公司等标的；潮玩行业关注泡泡玛特；2）关注新科技及商业模式推进所带来的主题投资机会，重点推荐元宇宙、web3、VRAR、AIGC、 数字人、脑机接口、数字藏品、数据资产等方向，建议关注三人行、视觉中国、浙数文化、蓝色光标、浙文互联、华策影视、风语筑、汤姆猫、宝通科技等标的。 风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险等。 01 市场回顾:市场表现弱势，主题与龙头齐跌 02 关注外部因素变化，把握基本面与估值低位修复可能 03 新科技催生新机遇，关注主题投资机会 04 投资策略：两条主线布局行业投资机会 1.2022年回顾：市场表现持续弱势 1.1市场回顾：元宇宙退潮、板块调整显著 年初至今（截至11月28日），传媒（中信指数）板块下跌28.2%，跑输沪深300（-24.4%），略好于创业板指表现（-30.8%）； 板块排名居后，在中信指数29个行业中排名第28位，延续近年来的弱势表现。 传媒板块近年市场表现排名 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 传媒指数跑输沪深300 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 16（市场排名） 14 12 10 全市场排名（倒数） 14 13 10 （%）30.00 20.00 10.00 0.00 8 6 4 4 2 2 -10.00 -20.00 -30.00 2 0 1 -40.00 -50.00 2016201720182019202020212022 传媒指数涨幅位列所有行业倒数第二 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11 传媒(中信)沪深300 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 CS煤炭CS交通运输CS房地产CS建筑 CS石油石化 CS综合CS餐饮旅游 CS电力及公用事业 银行(中信)CS商贸零售CS农林牧渔CS纺织服装CS有色金属 CS机械CS钢铁CS汽车 CS非银行金融 CS通信CS医药 CS基础化工CS国防军工CS电力设备CS轻工制造 CS家电CS建材CS计算机 CS食品饮料 CS传媒CS电子元器件 (40.00) 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 逐月来看，22年传媒板块大部分月份显著跑输市场表现，其中1月份、4月份、9月份分别下跌13%、14%、14%，主要受年报、季报期业绩因素影响；11月份以来，受疫情、AR/VR、监管政策、web3、AIGC、数字人等主题/事件催化，反弹良好，整月上涨11%，跑赢沪深3004.9个百分点。 内部结构来看，21年表现强势的元宇宙主题调整较为迅猛，全年持续跑输市场及中信传媒指数表现；受业绩下滑等因素影响，白马龙头亦调整显著。 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 传媒板块相对收益表现传媒板块成交金额及元宇宙指数变化 10% 0% -10% 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 -20% -30% -40% -50% 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 传媒（中信）沪深300相对收益 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 成交金额元宇宙传媒(中信) 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 传媒板块市值前十公司涨幅表现 个股来看，年初至今中小市值表现相对突出，同时受流动性及退市政策等因素影响 证券代码证券简称区间涨跌幅市值（亿元）PE-TTM 002027.SZ 分众传媒 -32% 789 21 300413.SZ 芒果超媒 -57% 463 26 002555.SZ 三七互娱 -34% 380 11 002602.SZ 世纪华通 -54% 285 99 002739.SZ 万达电影 -21% 268 (37) 002624.SZ 完美世界 -28% 260 26 600977.SH 中国电影 -4% 229 (929) 603444.SH 吉比特 -21% 228 18 600637.SH 东方明珠 -27% 225 19 部分基本面较差的标的跌幅显著；具体来看，基本面受压制的行业龙头普遍较弱，部 分业绩反转、主题驱动（web3、AIGC、VR/AR等）的中小市值标的表现居前。 年度涨幅前十的为贵广网络、中天服务、福石控股、盛迅达、粤传媒等，跌幅前十 的为ST明诚、芒果超媒、内蒙新华、华扬联众、世纪华通、ST新文等标的。 300251.SZ光线传媒-39%223(29) 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 年初至今涨跌幅排名 代码 公司 年涨跌幅 市值（亿） PE-TTM 代码公司 年涨跌幅 市值（亿） PE-TTM 600996.SH 贵广网络 90% 127 (86) 600136.SHST明诚 -70% 12 (1) 002188.SZ 中天服务 85% 21 11 300413.SZ芒果超媒 -57% 463 26 300071.SZ 福石控股 70% 42 12 603230.SH内蒙新华 -56% 40 16 300518.SZ 盛讯达 62% 74 659 603825.SH华扬联众 -54% 33 21 002181.SZ 粤传媒 60% 83 154 002602.SZ世纪华通 -54% 285 99 600551.SH 时代出版 43% 54 18 300336.SZ*ST新文 -52% 15 (3) 300051.SZ 三五互联 36% 22 (59) 301025.SZ读客文化 -52% 42 59 300533.SZ 冰川网络 28% 39 127 002425.SZ凯撒文化 -51% 45 (19) 002517.SZ 恺英网络 20% 150 15 300987.SZ川网传媒 -50% 26 35 601811.SH 新华文轩 19% 66 9 300058.SZ蓝色光标 -50% 133 2090 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 代码 简称 股价 市值（亿元） 机构持仓市值（亿元） 机构持仓占比 值213亿元（Q2590亿元,市值计算参照0930股价），占传 002027.SZ分众传媒5.52797465.8% 占股票型基金+混合型基金净值比例为0.31%，同比2021300413.SZ芒果超媒24.93466326.8% 002555.SZ 三七互娱 17.42 386 17 4.5% 比例持续下滑，整体显著低配002291.SZ星期六13.84126108.1% 601098.SH 中南传媒 9.84 177 10 5.7% 300251.SZ 光线传媒 7.10 208 10