新奥股份：高股息彰显投资价值，城燃盈利修复及直销气贡献持续成长

证券研究报告公司研究 公司跟踪报告新奥股份(600803.SH)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新奥股份：高股息彰显投资价值，城燃盈利修复及直销气贡献持续成长 2024年1月16日 三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年8月25日，公司发布分红承诺，未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即23-25年每股分红不低于 0.66/0.81/0.96元（含税）。2023年9月，公司拟出售煤矿资产；12月8 日，公司公告拟将出售新能矿业所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/1/15收盘价计算，股息率至少分别为5.0%/5.7%/6.3%。同时，公司于12月9日发布公告拟以自有资金回购金额3.6亿元（含） -6亿元（含），约占公司总股份比例0.53%-0.88%，回购拟用于股权激励/员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 管理层调整已落地，城燃板块业绩有望重回增长。近期公司部分高管任职发生调整，均属集团内部人员调动，管理层调整已经落地，公司将延 续天然气智能生态运营商的战略定位。新任CEO在城市燃气领域深耕多年，拥有丰富业务经验，有望助力公司城燃业务的进一步发展。 气量修复+顺价持续，24年公司城燃板块有望迎来盈利改善。气量方面， 2023年1-11月全国天然气表观消费量同比增长7.3%，2023H1受工业、电厂用户气量拖累，公司零售气量同比下滑6.91%，随后公司积极调整销售策略、加大下游用户开拓力度，2023Q3公司零售气销量已实现修复，同比增长0.45%，环比增长13.32%，我们预计2024年公司零售气量增速有望进一步修复至行业平均水平。毛差方面，截至目前半数以上省市仍未启动顺价机制，我们预计24年国内顺价工作将持续推进，推动公司零售气毛差持续修复。 受益于市场规模扩张和710万吨/年的低价大长协开始供应，直销气业务有望实现高成长。截至2023年三季度，公司直销气量达到36.7亿方，同比增长33.3%，公司预计2023年直销气量将达50亿方，2024年直销 气有望达到60-80亿方，2025年直销气量有望达到80-100亿方。目前新奥股份在执行长协约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务受益于市场规模扩张和710万吨/年的低价大长协开始供应，有望实现高成长；零售气业务上游资源 池多元稳定，下游顺价持续推进，公司城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利改善；综合能源业务增长亮眼，随着我国碳治理思路的不断落地，综合能源市场空间有望持续打开。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为104.31亿元、72.37亿元、 82.48亿元，EPS分别为3.37元、2.34元、2.66元，对应1月15日收盘价的PE分别为5.38/7.75/6.80倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进展低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 115,900 154,169 151,333 166,515 190,805 同比(%) 31.6% 33.0% -1.8% 10.0% 14.6% 归属母公司净利润 4,632 5,844 10,431 7,237 8,248 同比(%) 119.8% 26.2% 78.5% -30.6% 14.0% 毛利率(%) 17.4% 15.2% 17.4% 17.5% 17.8% ROE(%) 27.7% 33.2% 41.0% 24.3% 23.7% EPS（摊薄）（元） 1.49 1.89 3.37 2.34 2.66 P/E 12.11 9.60 5.38 7.75 6.80 P/B 3.35 3.19 2.21 1.89 1.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测注：股价为2024年1月15日收盘价；2023年出售煤矿 获得资产处置收益，导致净利润增加约40亿元 1、三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升 2022年公司实现核心利润60.67亿元，每股派息0.51元（含税），对应分红比例为26.0%。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。 2023年9月12日，公司发布公告拟将公司持有的新能矿业100%股权转 让给凯鸿科技，交易对价66.7亿元，同时，凯鸿科技在本次交易中将一 并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额38.35亿元。10月20日，公司公告已收到凯鸿科技支付的本次股权转让全部价款，并办理完成新能矿业100%股权的工商变更登记。通过此次股权转让，公司剥离了煤炭业务，将更加聚焦打造天然气产业智能生态运营商；同时，公司获得资产出售收益40亿元左右，其中近一半收益将进行特别派息以回馈股东。2023年12月8日，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元 （含税）。 综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于 0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/1/15收盘价计算，股息率至少分别为 5.0%/5.7%/6.3%。 公司承诺分红额的高股息确定性高。根据《未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，只有当出现以下情形之一时，公司可不进行现金分红 或进行低于约定的现金分红：1）公司当年度未实现盈利；2）公司期末可供分配的利润余额为负数；3）公司当年度经营性现金流量净额或期末现金及等价物余额为负数；4）公司在可预见的未来十二个月内存在重大 投资或现金支出计划，且公司已在公开披露文件中对相关计划进行说明。近年来公司业绩稳健增长，无大幅波动，经营性现金流量充足，且未来几年资本开支主要为舟山接收站三期及支线建设，无重大资本开支。我们认为公司完成承诺分红的确定性高；2023-2025年每年持续提高的分红额承诺也体现公司对未来主业增长的信心；此外，我们预计公司未来核心利润和经营性净现金流将稳步增长，公司具备后续长期维持高分红的能力。 图1：2017-2023Q3公司核心利润、归母净利润及经营性净现金流情况（亿元） 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 - 核心利润归母净利润经营现金流量净额 2017201820192020202120222023Q3 资料来源：iFinD，信达证券研发中心注：2020年公司收购新奥能源 图2：2020-2025E公司分红情况（元/股） 现金分红特别派息股息率 6.30% 5.69% 5.03% 3.15% 2.82% 1.05% 1.27% 16% 0.85% 4% 0.6 3% 0.42% 0.21% 00% 2020202120222023E2024E2025E 资料来源：iFinD，信达证券研发中心注：股息率按2024/1/15收盘价计算；23-25年按分红承诺下限，实际分红不低于图示情况 同时，公司推出回购股份计划，拟用于股权激励/员工持股计划，彰显公司未来发展信心。2023年12月9日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，基于对公司未来发展的信心和对公司价 值的认可，为完善公司长效激励机制，拟在公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内，利用公司自有资金，以不超过人民币22元/股（含）的价格进行股份回购，拟回购金额3.6亿元（含）-6亿元（含），约占公司总股份比例0.53%-0.88%。 2、城燃盈利改善+直销气业务拓展，推动公司业绩高成长 管理层调整已落地，城燃板块业绩有望重回增长。2023年12月，公司部分高管任职发生调整。原新奥股份CEO郑洪弢先生因合同即将到期及其他生活安排离职；新奥股份、新奥能源新任CEO张宇迎先生在集团深耕城燃领域多年，并有丰富的数智化转型经验，有望助力公司城燃业务的进一步发展。新奥股份原CFO�冬至先生获委任为新奥能源 CFO，有助于公司进一步提升公司财务发展的稳健性及信息披露透明 度。新奥股份新任联席CEO蒋承宏先生具有丰富国内外天然气贸易经验，有望推动公司直销气业务的开拓增长。本次高管任职调整均属集团内部人员调动，管理层调整已经落地，公司将延续天然气智能生态运营商的战略定位，加大国内外资源获取、下游客户拓展，发力城市燃气、直销气等主营业务，助力公司业绩的稳步提升。 表1：新奥股份新上任高管情况 职务 姓名 简介张宇迎先生，1973年出生，中国人民大学工商管理学硕士学位。2003年加入新奥集团，深耕城市燃气领域多年，曾任新奥集团首席战略绩效总监、新奥能源控股有限公司执行董事兼总裁、新奥集团 总裁 张宇迎 股份有限公司常务副总裁。现任新智认知数字科技股份有限公司董事长。2023年12月起任新奥天然气股份有限公司总裁、董事。于2023年12月12日获委任为新奥能源控股有限公司执行董事及首席执行官。宗波先生，1983年出生，清华大学会计硕士学位。宗波先生在金融和财务管理、公司运营等方面拥有丰富经验。曾任新奥集团股份有限公司资本运营与投资管理总监、高级财务总监、首席会计总监； 首席财务 宗波新奥能源控股有限公司创值运营专业召集人，2022年2月-2023年 官 3月任新奥天然气股份有限公司首席财务与创值运营总监。2023年3月起任新奥天然气股份有限公司总裁助理，2023年12月起任新奥天然气股份有限公司财务总监。蒋承宏先生，1975年出生，武汉大学经济学士，厦门大学EMBA。曾任中国中化集团公司资金部副总经理、资金部总经理、财务部总监、中化石油勘探开发公司董事、中化泉州石化有限公司董事、中 联席首席 国对外经济贸易信托有限公司董事。于2017年9月加入新奥集团， 执行官 蒋承宏 曾任新奥集团国际投资有限公司董事、新奥集团股份有限公司首席财务官；2020年11月起任新奥天然气股份有限公司董事，2023年12月起任新奥天然气股份有限公司联席首席执行官。于2023年12月12日获委任为新奥能源控股有限公司执行董事。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 顺价政策持续推进叠加气量恢复性增长，2024年公司城燃板块业绩有望继续修复。毛差方面，2022年以来我国部分省市已陆续启动居民、非居民天然气顺价机制，工商业用户终端用气价格上浮幅度在10%-20%，居 民用户终端用气价格上浮幅度在5%-15%。截至目前大多数省市仍未启动天然气顺价机制，我们预计2024年国内顺价工作将持续推进，推动公司零售气毛差持续修复，提升城燃业务经营的稳健性。气量方面，2023 年以来我国天然气消费保持良好复苏态势，1-11月全国天然气表观消费 量增速达到7.3%。2023H