直销气高盈利叠加城燃稳健增长，全年业绩高增长有望延续

302023年05月02日新奥股份(600803.SH) 直销气高盈利叠加城燃稳健增长，全年业绩高增长有望延续 公司快报 证券研究报告燃气投资评级买入-A维持评级6个月目标价29.52元股价(2023-04-28)20.30元 事件： 交易数据总市值(百万元)62,897.47流通市值(百万元)29,664.02总股本(百万股)3,098.40流通股本(百万股)1,461.2812个月价格区间15.45/21.54元 公司发布2023年一季报，一季度公司实现营业收入343.51亿元，同比下降2.95%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长70.04%；实现扣非归母净利润8.38亿元，同比增长34.2%，业绩实现高速增长。 直销气盈利能力维持高位，带动业绩高速增长： 新奥股份 沪深300 27% 17% 7% -3% -13% 2022-052022-082022-122023-04 股价表现 根据公司公告，公司2023年一季度归母净利润实现高速增长主要由于直销气业务利润贡献较上年同期增加较多，公司直销气业务可分为国内与海外直销气两部分，根据公司公开业绩交流会资料，一季度受欧洲前期LNG库存充足以及暖冬影响，LNG补库需求较小，一季度公司直销气量为9.08亿方，同比下降26.2%，但公司直销气价差仍维持高位，达到0.76元/方，较去年全年平均0.72元/方实现进一步增长且同比大幅提升，带动一季度业绩实现高速增长。从全年来看，根据公司公开投资者交流，2022年下半年公司与切尼尔签订的LNG长协开始执行，今年执行量从去年的45万吨提升至90万吨，长协执行量提升背景下公司全年直销气量仍有望保持增长。 下游需求复苏叠加气价下行，城燃板块有望实现稳健增长： 城燃业务实现“量价齐升”，一方面疫情影响消除背景下用气需求实现复苏，根据新奥能源（2688.HK）发布的一季度经营数据，一季度公司天然气零售量达到70.5亿立方米，同比增长3.1%，其中工商业售气量同比增长2.8%、居民售气量同比增长8%，经济复苏背景下有望持续向好。另一方面，海内外气价大幅下跌带动城燃毛差修复，根据卓创资讯数据，截至4月27日美国HenryHub及荷兰TTF天然气期货价格分别较年初下跌47.3%和47.1%，根据Wind数据，截至4月20日我国LNG市场均价降至4503.5元/吨，较今年年初下跌37.2%，根据公司一季度公开业绩交流会资料，一季度公司零售气毛差为 0.46元/方，环比去年四季度已实现小幅提升，海内外气价从高位回落背景下公司城燃业务毛差有望持续扩大。同时，公司依托工商业客户资源优势积极开拓综合能源业务领域，根据新奥能源公司公告，一季度公司综合能源销售量达到70.62亿千瓦时，同比增长27.8%，同时拥有在建项目60个，全部达产后最大供能规模可达427亿千瓦时带动业绩持续增长。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益0.6 绝对收益1.3 3M 14.2 10.5 12M 22.2 24.9 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡联系人 zhuxy@essence.com.cn 相关报告低气价下城燃与接收站复苏可期，业绩高增长有望持续 2023-03-27 气价下跌+疫情消退双重利 2023-02-05 好，业绩增长动力不减核心利润持续高增，天然气 2022-10-30 全产业链护城河优势凸显 长期海外长协陆续释放，低气源成本优势进一步体现： 公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，根据公司公告，截至2022年底公司累计签订海外长协合计764万吨 /年，与美国HenryHub或布伦特油价挂钩，锁定低成本气源。从长期来看，公司在2022年与俄罗斯Novatek、美国查尔斯湖LNG项目和美国RioGrandeLNG项目合计签订的530万吨/年的LNG长协预计将于2025-2026年陆续开始执行，长期低气源成本优势有望进一步凸显。 投资建议 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为1745.65亿元、1987.11亿元、2252.12亿元，增速分别为13.2%、13.8%、13.3%，净利润分别为76.17亿元、83.51亿元、95.5亿元，增速分别为30.3%、9.6%、14.4%；维持买入-A的投资评级，给予2023年12倍PE，6个月目标价为29.52元。 风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动、汇率波动风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 116,031.0 154,168.8 174,565.0 198,710.8 225,211.6 净利润 4,101.7 5,843.9 7,616.7 8,350.5 9,550.1 每股收益(元) 1.32 1.89 2.46 2.69 3.08 每股净资产(元) 4.79 5.67 7.58 9.95 12.74 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 14.1 9.9 7.6 6.9 6.1 市净率(倍) 3.9 3.3 2.5 1.9 1.5 净利润率 3.5% 3.8% 4.4% 4.2% 4.2% 净资产收益率 27.7% 33.2% 32.4% 27.1% 24.2% 股息收益率 1.5% 0.0% 2.1% 1.8% 1.5% ROIC 23.7% 23.9% 19.1% 23.7% 23.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2021A2022A2023E2024E2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入116,031.0154,168.8174,565.0198,710.8225,211.6 成长性 减:营业成本96,513.0130,702.6145,495.2166,057.8186,539.3 营业收入增长率 31.7% 32.9% 13.2% 13.8% 13.3% 营业税费 634.8 784.1 1,745.7 1,987.1 2,252.1 营业利润增长率 27.8% 8.7% 20.7% 12.3% 17.9% 销售费用 1,445.9 1,485.0 2,182.1 2,483.9 3,153.0 净利润增长率 94.7% 42.5% 30.3% 9.6% 14.4% 管理费用 3,763.6 4,121.4 5,935.2 6,954.9 8,558.0 EBITDA增长率 29.3% 23.2% 3.6% 8.5% 13.9% 研发费用 1,035.3 1,220.1 1,571.1 1,987.1 2,252.1 EBIT增长率 33.5% 23.0% 3.5% 8.6% 15.3% 财务费用 505.0 2,933.2 1,006.8 438.1 -24.8 NOPLAT增长率 33.4% 21.3% -0.2% 15.7% 15.3% 资产减值损失 -450.2 -242.9 -252.1 -176.5 -176.5 投资资本增长率 20.1% 25.0% -6.7% 15.5% -6.8% 加:公允价值变动收益 456.5 1,169.1 58.0 4.5 -22.3 净资产增长率 30.9% 11.7% 20.7% 22.3% 21.9% 投资和汇兑收益 1,178.9 846.1 809.8 944.9 866.9 营业利润 13,529.6 14,704.7 17,748.8 19,927.9 23,502.9 利润率 加:营业外净收支 -63.1 -27.9 -201.5 -179.5 -194.2 毛利率 16.8% 15.2% 16.7% 16.4% 17.2% 利润总额 13,466.5 14,676.8 17,547.3 19,748.4 23,308.7 营业利润率 11.7% 9.5% 10.2% 10.0% 10.4% 减:所得税 2,936.0 3,602.7 4,307.4 4,847.7 5,721.6 净利润率 3.5% 3.8% 4.4% 4.2% 4.2% 净利润 4,101.7 5,843.9 7,616.7 8,350.5 9,550.1 EBITDA/营业收入 15.3% 14.2% 13.0% 12.4% 12.5% EBIT/营业收入 12.7% 11.7% 10.7% 10.2% 10.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 163 144 140 129 117 货币资金 11,440.2 9,238.1 13,965.2 15,896.9 31,062.5 流动营业资本周转天数 -44 -25 -28 -24 -19 交易性金融资产 155.1 25.6 83.6 88.1 65.8 流动资产周转天数 110 92 85 87 95 应收帐款 8,863.7 9,384.6 9,382.4 13,761.3 11,938.5 应收帐款周转天数 22 21 19 21 21 应收票据 325.4 325.1 705.6 339.0 815.6 存货周转天数 8 6 7 7 7 预付帐款 4,011.3 4,987.6 4,600.5 7,110.8 5,653.2 总资产周转天数 368 308 290 271 259 存货 3,138.4 2,416.6 4,815.9 3,234.4 5,513.7 投资资本周转天数 158 146 139 127 116 其他流动资产 11,899.7 12,405.6 10,449.0 11,584.8 11,479.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 27.7% 33.2% 32.4% 27.1% 24.2% 长期股权投资 5,995.5 6,021.1 6,021.1 6,021.1 6,021.1 ROA 8.2% 8.1% 9.2% 9.7% 10.4% 投资性房地产 288.1 276.3 276.3 276.3 276.3 ROIC 23.7% 23.9% 19.1% 23.7% 23.6% 固定资产 56,833.3 66,128.2 69,804.8 72,169.0 74,220.9 费用率 在建工程 4,195.5 4,531.7 4,531.7 4,531.7 4,531.7 销售费用率 1.2% 1.0% 1.3% 1.3% 1.4% 无形资产 10,618.4 11,247.6 10,611.6 9,975.6 9,339.7 管理费用率 3.2% 2.7% 3.4% 3.5% 3.8% 其他非流动资产 10,158.5 9,209.4 9,355.6 9,365.8 9,000.0 研发费用率 0.9% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 资产总额 127,933.9136,197.4144,606.9154,359.6169,921.4 财务费用率 0.4% 1.9% 0.6% 0.2% 0.0% 短期债务 7,972.3 7,560.2 8,515.1 6,914.5 - 四费/营业收入 5.8% 6.3% 6.1% 6.0% 6.2% 应付帐款 14,025.3 13,265.8 21,694.6 18,659.8 24,375.0 偿债能力 应付票据 1,261.1 857.4 1,773.7 1,407.1 1,916.2 资产负债率 63.9% 62.1% 57.0% 50.7% 45.4% 其他流动负债 32,134.4 26,984.6 29,386.5 29,427.2 28,59