2026年度天然气行业策略报告总结
一、2025年天然气行业供需复盘与展望
- 全球供应：北美产能释放推动LNG出口增长，全球LNG供应向北美和中东集中。2025年全球天然气产量增长2.7%，LNG出口量增长4%。美国LNG出口大幅增长，欧洲LNG进口高增。2026-2029年全球LNG液化产能将集中投放，预计供应增长7%，亚太地区天然气需求有望增长近5%。
- 全球价格：2025年全球天然气价格呈现“前高后低”走势，Q1欧洲TTF均价达14.41美元/百万英热，美国HH均价达4.17美元/百万英热。2026-2029年全球LNG供应将加速转向宽松，气价中枢有望进一步下移。
- 国内供应：国产气稳步增产，2025年前三季度产量同比增长6.5%。进口管道气增长8.2%，LNG进口量下降16.9%，天然气对外依存度降至40.0%。
- 国内需求：2025年前三季度表观消费量微降0.2%，呈现“前低后高，逐季修复”态势。预计2025年全年表观消费量实现小幅正增长，增长1.2%-2.4%。
二、城燃收入结构多元化，新业务快速增长
- 城燃主业售气业务：总量增速放缓，售气主业进入存量竞争。2024年四家城燃售气业务营收占比排序为：华润（86.5%）＞昆仑（78.4%）＞中燃（61.9%）＞新奥（55.3%）。
- 贸易气：贸易气成为新的增长点，竞争优势在于气源优势和服务能力。新奥能源在国内外长协布局最早、规模最大，昆仑能源主要优势在于低价、稳定。
- 接驳业务：地产下行带动接驳业务萎缩，各家风险敞口不一。华润燃气风险最大，新奥能源风险适中，中国燃气风险已显著压缩，昆仑能源风险最小。
- 其他业务：综合能源、增值服务等新业务快速增长。新奥能源综合能源业务发展迅速，中国燃气增值服务利润占比较大。
三、构建自主资源池成行业共识，下游聚焦各有侧重
- 气源结构：构建自主多元的资源池已成行业共识。新奥能源自主资源池构建领先，中国燃气、华润燃气加紧布局。2027年市场化气源占比预计为：新奥（45%）＞中燃（25%-30%）＞华润（20%）＞昆仑（5%-10%）。
- 下游需求：高端工业用气、电厂用气或成未来几年主要驱动力。昆仑能源聚焦工业用气，新奥能源聚焦工商业，华润燃气商业基础好，中国燃气居民用气占比大。
四、四大城燃在行业环境转变下的演化趋势
- 市场转变：天然气市场将从卖方市场向买方市场转变，气价中枢下移，下游市场竞争加剧。
- 公司趋势：新奥能源受益于气源价格下降，中国燃气有望困境反转，昆仑能源核心优势面临削弱。
- 价差修复：下游终端提价和上游采购成本下降将推动价差修复，未来1-2年内城燃公司更多享受到成本下降带来的利润空间。
- 新业务想象空间：城燃公司在“综合能源+虚拟电厂”及“氢能系统”方面存在较大想象空间。
五、投资策略：长期配置价值突出，气价下行期关注城燃投资机遇
- 分红与自由现金流：城燃公司股息率上升，自由现金流趋于稳定，具备长期配置价值。
- PE中枢：城燃行业估值从高增长期向稳健期切换，PE中枢降至8-12倍。
- 投资建议：建议关注气价下行周期的城燃板块机遇。相关标的：H股：新奥能源、中国燃气、华润燃气、昆仑能源；A股：新奥股份、佛燃能源、深圳燃气。
风险因素
- 下游天然气消费需求疲弱
- 上游LNG液化产能投产进展不及预期
- 地缘政治风险导致LNG供应受阻
- 全球油气价格大幅上涨
- 居民顺价政策不及预期
