公司信息更新报告：在建煤矿及转型持续贡献增量，提分红彰显投资价值

华阳股份（600348.SH） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 在建煤矿及转型持续贡献增量，提分红彰显投资价值 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师）汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cntangyue@kysec.cn 日期2024/4/18 当前股价(元)10.25 一年最高最低(元)14.61/7.33 总市值(亿元)369.77 流通市值(亿元)369.77 总股本(亿股)36.08 流通股本(亿股)36.08 近3个月换手率(%)86.63 股价走势图 证书编号：S0790520020003证书编号：S0790123030035 在建煤矿及转型持续贡献增量，提分红彰显投资价值。维持“买入”评级 公司发布2023年报，公司2023年实现营业收入285.2亿元，同比-18.6%，实现 归母净利润51.8亿元，同比-26.3%；Q4实现营业收入68.74亿元，环比+10.1%，实现归母净利润9.1亿元，环比-28.0%。2024年至今煤价整体出现阶段性回调，此外山西查三超或对产量释放产生影响，我们下调2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润46.2/52.5/57.3（2024-2025前值为62.7/66.2）亿元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%；EPS为1.28/1.45/1.59元，对应当前股价PE为8.0/7.0/6.5倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产， 煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 煤炭量价拖累业绩，降本成效显现，非煤发展迅速 量价齐跌致利润下降，降本成效显现。2023年公司煤炭产/销量4591/4100万吨， 同比+1.5%/-11.7%，煤炭吨综合售价606元/吨，同比-14.6%，主要是2023年市 场煤价下行所致。煤炭吨综合成本为296元/吨，同比-18.90%，公司降本成效显 40% 20% 0% 华阳股份沪深300 现。煤炭板块2023年贡献毛利127.2亿元，吨煤毛利为310元/吨，同比-10.1%。非煤业务发展迅速：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，2023年公司供电17.1亿千瓦时，同比+47.2%，营业收入大增137.4%至5.1亿元。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入 试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全 2023-042023-082023-12 -20% -40% 数据来源：聚源 线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。2023年公司其他业务收入31亿元，同比大增70.5%，我们推测主要是新能源业务放量所致。 在建煤矿贡献增量，转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值 在建煤矿达1000万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限 分别为137和77.6年，预计七元矿2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年 底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨 相关研究报告 《降本增效托底业绩，新能源、新材料转型加速—公司三季报点评报告》 -2023.11.14 《降本增效成果显著，新能源、新材料转型加速—公司半年报点评报告》 -2023.8.28 《成本下降Q1业绩高增，新能源、新材料转型加速—公司2023年一季报点评报告》-2023.4.29 产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着 公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现 金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润 的比例为50%，显著高于2022年的30%。根据2024年4月18日收盘价测算，公司当前股息率达到7%，处于两市较高水平，投资价值显著。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,046 28,518 27,025 30,083 32,087 YOY(%) -7.9 -18.6 -5.2 11.3 6.7 归母净利润(百万元) 7,024 5,179 4,621 5,248 5,729 YOY(%) 98.9 -26.3 -10.8 13.6 9.2 毛利率(%) 46.4 44.9 39.9 39.8 40.0 净利率(%) 20.0 18.2 17.1 17.4 17.9 ROE(%) 26.9 18.8 14.2 14.5 13.8 EPS(摊薄/元) 1.95 1.44 1.28 1.45 1.59 P/E(倍) 5.3 7.1 8.0 7.0 6.5 P/B(倍) 1.5 1.3 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 21733 18123 21467 27178 27280 营业收入 35046 28518 27025 30083 32087 现金 17435 14497 18367 22424 24018 营业成本 18776 15713 16234 18120 19252 应收票据及应收账款 1841 1972 1438 2468 1639 营业税金及附加 2434 2097 1987 2212 2359 其他应收款 67 55 68 65 79 营业费用 115 124 103 123 127 预付账款 420 411 198 566 201 管理费用 1357 1495 1417 1577 1682 存货 700 677 601 901 654 研发费用 232 703 666 742 791 其他流动资产 1271 511 794 754 689 财务费用 497 391 51 -165 -323 非流动资产 48167 53448 49735 51044 50680 资产减值损失 -21 -21 0 0 0 长期投资 1246 1255 1342 1422 1505 其他收益 138 160 149 155 152 固定资产 23244 28846 27727 29710 30356 公允价值变动收益 57 30 44 37 40 无形资产 6322 6332 6291 6189 6155 投资净收益 72 64 68 66 67 其他非流动资产 17355 17015 14376 13724 12664 资产处置收益 5 1 3 2 3 资产总计 69900 71571 71202 78223 77959 营业利润 11550 7927 7118 8054 8802 流动负债 25116 25908 23090 27635 23890 营业外收入 42 66 66 66 66 短期借款 4791 2780 3786 3283 3534 营业外支出 761 105 105 105 105 应付票据及应付账款 11029 11374 9965 14820 10989 利润总额 10831 7888 7079 8015 8763 其他流动负债 9296 11754 9340 9532 9368 所得税 2868 1838 1762 1932 2147 非流动负债 15195 13497 10628 8603 6258 净利润 7963 6050 5317 6083 6617 长期借款 12730 11042 8169 6146 3800 少数股东损益 939 870 696 836 887 其他非流动负债 2464 2455 2459 2457 2458 归属母公司净利润 7024 5179 4621 5248 5729 负债合计 40311 39405 33718 36238 30149 EBITDA 13820 10829 9564 10518 11388 少数股东权益 3214 4303 4999 5835 6722 EPS(元) 1.95 1.44 1.28 1.45 1.59 股本 2405 3608 3608 3608 3608 资本公积 72 63 63 63 63 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 21067 22887 27406 33032 38904 成长能力 归属母公司股东权益 26375 27863 32484 36150 41088 营业收入(%) -7.9 -18.6 -5.2 11.3 6.7 负债和股东权益 69900 71571 71202 78223 77959 营业利润(%) 53.4 -31.4 -10.2 13.1 9.3 归属于母公司净利润(%) 98.9 -26.3 -10.8 13.6 9.2 获利能力毛利率(%) 46.4 44.9 39.9 39.8 40.0 净利率(%) 20.0 18.2 17.1 17.4 17.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 26.9 18.8 14.2 14.5 13.8 经营活动现金流 9970 6938 7594 11776 6630 ROIC(%) 18.1 13.3 11.2 12.2 12.3 净利润 7963 6050 5317 6083 6617 偿债能力 折旧摊销 2381 2479 2445 2647 2934 资产负债率(%) 57.7 55.1 47.4 46.3 38.7 财务费用 497 391 51 -165 -323 净负债比率(%) 9.0 18.1 -8.0 -22.8 -27.7 投资损失 -72 -64 -68 -66 -67 流动比率 0.9 0.7 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 -1909 -2304 121 3667 -2163 速动比率 0.8 0.7 0.9 0.9 1.1 其他经营现金流 1110 387 -271 -390 -368 营运能力 投资活动现金流 -4969 -7027 1321 -3820 -2474 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 4554 6591 -874 3636 2606 应收账款周转率 16.7 15.0 15.8 15.4 15.6 长期投资 -21 0 -87 -80 -83 应付账款周转率 1.9 1.6 1.8 1.7 1.7 其他投资现金流 -394 -436 534 -105 215 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3484 -3341 -5046 -3899 -2561 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.44 1.28 1.45 1.59 短期借款 -4831 -2011 1006 -503 251 每股经营现金流(最新摊薄) 2.76 1.92 2.10 3.26 1.84 长期借款 5217 -1688 -2873 -2023 -2346 每股净资产(最新摊薄) 7.04 7.72 9.00 10.02 11.39 普通股增加 0 1203 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -65 -9 0 0 0 P/E 5.3 7.1 8.0 7.0 6.5 其他筹资现金流 -3805 -835 -317