新奥股份2023年年报点评：零售修复、直销利润大增，高分红彰显安全边际

事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现总收入1438.42亿元，同减6.70%；归母净利润70.91亿元，同增21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同减47.35%；核心利润63.78亿元，同增5.12%，符合预期。拟向全体股东每股派发现金股利0.91元（含税）。 零售气价差修复，直销气核心利润大增。2023年公司归母净利润70.91亿元，同增21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同减47.35%，原因主要系子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失（甲醇及稳定轻烃等相关资产计提减值准备18.48亿元）所致；核心利润63.78亿元，同增5.12%，符合预期。分业务来看：1）天然气业务营收1092.74亿元，同比9.09%；毛利率9.94%，下降1.10pct，毛利贡献53.94%。零售/批发/平台交易（直销）气量分别-3.1%/+25.5%/+44.0%至251.4/84.77/50.50亿方，直销气核心利润+56.2%达34.14亿元。2）工程建造与安装营收85.17亿元，同增0.91%；毛利率40.70%，同减0.83pct，毛利贡献17.29%。3）能源生产板块营收50.95亿元，同减40.41%；毛利率7.08%，同减17.81pct，毛利贡献1.80%。公司在2023年四季度完成煤矿资产的股权交割，收到全部交易对价共计105.05亿元。4）基础设施运营营收2.06亿元，同减8.86%；毛利率69.37%，同增12.23pct，毛利贡献0.71%。2023年舟山接收站共实现天然气处理量155.68万吨。 5）综合能源业务营收151.92亿元，同增26.06%；毛利率13.14%，同减0.62pct，毛利贡献9.96%。公司累计投运/在建的综合能源项目296/60个，潜在用能规模347亿千瓦时。6）智家业务营收39.60亿元，同增12.06%；毛利率66.01%，同增3.83pct，毛利贡献13.04%。 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展：能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求复增5.8%。公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源端：国际+国内双资源池，持续优化。与中石油签署国内长协392亿方（十年）； 与国际资源商签订长协助力直销气发展，2023年新签海外长协280万吨，累计签署超1000万吨。2）储运端：加大运输&储气资源布局。公司拥有国际运力10艘，舟山三期项目预计在2025年9月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨/年，直销气业务全面快速开展。3）客户端：顺价机制继续推进，2023年公司零售气价差+0.02元/方，随顺价政策逐步落地，价差有望进一步修复。 盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2023-2025年分红不低于0.91/1.03/1.14元每股，对应股息率4.7%/5.3%/5.9%，彰显安全边际。预计2024-2026年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元（2024-2025年前值75.50/86.62亿元），同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS 1.95/2.36/2.67元，对应PE 9.9/8.2/7.2倍（估值日期2024/3/25），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现总收入1438.42亿元，同比减少6.70%；归母净利润70.91亿元，同比增长21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同比减少47.35%；核心利润63.78亿元，同比增长5.12%，符合我们预期；加权平均ROE同比提高0.96pct，至34.39%。拟向全体股东每股派发现金股利0.91元（含税）。 1.零售气价差修复，直销气核心利润大增，费用管控良好 天然气产业智能生态运营商，一体化优势显著。2023年公司实现营业收入 1437.54亿元，同比减少6.68%。公司营业收入减少主要系俄乌冲突影响消化，国内外天然气价格回落所致。2023年公司归母净利润70.91亿元，同比增长21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同比减少47.35%，原因主要系公司所属子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及所属子公司计提资产减值损失（受所处能源化工行业波动以及国家税收政策变化等影响，甲醇及稳定轻烃等生产相关的资产于2023年度计提减值准备18.48亿元。）较上年同期增加所致；核心利润63.78亿元，同比增长5.12%，符合我们预期。分业务来看： 1）天然气业务实现营收1092.74亿元，同比减少9.09%；毛利率为9.94%，下降1.10pct，毛利贡献53.94%。2023年，公司保持总销售气量的增长，总销售气量增长6.8%至386.71亿方，行业地位突出。其中， ①天然气零售：实现营业收入694.52亿元，同比减少0.85%；毛利率 11.07%，同增0.41pct，毛利贡献38.36%。2023年，全国表观消费量约为3945亿方，同比增长7.6%；公司零售气量减少3.1%至251.4亿方，民生气量稳健增长，同增3.8%至53.48亿方；工业气量受电厂影响下滑，工商业气量同降4.4%至194.86亿方，与2023中报相比降幅收窄；加气站气量-25.1%至3.11亿方。零售气毛差0.55元/方，同比提高0.02元/方。 零售气业务逐步恢复，天然气采购成本持续下降的同时为客户降本。 ②天然气批发：实现营业收入291.73亿元，同比减少13.78%。毛利率为 4.27%，减少3.67pct，毛利贡献6.21%。2023年，公司批发气销售量增长25.5%达84.77亿方。 ③平台交易气：实现营业收入106.49亿元，同比减少34.73%。毛利率为 18.07%，同减0.98pct，毛利贡献9.60%。核心利润+56.2%达34.14亿元。 2023年，公司平台交易气量增加44.0%至50.50亿方，系公司平台交易气业务快速开拓所致；其中国内销售气量+110.3%至31.13亿方，国外销售气量-4.5%至19.37亿方，在国际气价下行的情况下，公司加大将国际气源回国销售的力度。2023年公司新签海外长协280万吨，累计签署超1000万吨。 2）工程建造与安装实现营收85.17亿元，同比增加0.91%；毛利率40.70%，同减0.83pct，毛利贡献17.29%。2023年，公司接驳居民用户185.38万户，接驳工商业用户1.87万户。2023年末中国常住人口城镇化率为66.16%，比上一年末提高0.94%，随着城镇化水平的不断提高，公司住宅和商业用户天然气安装将保持稳定增长。公司天然气安装业务气化率达65.2%，同比增长3.66%； 覆盖人口1.37亿，同比增长3.01%。公司新签工程建造订单金额91.46亿元，其中氢能订单为24.02亿元，未来新能源工程领域有望实现较快增长。 3）能源生产板块实现营收50.95亿元，同比减少40.41%；毛利率7.08%，同减17.81pct，毛利贡献1.80%。2023年，公司实现商品煤销量246.9万吨，同比减少52.88%；实现甲醇销量154.9万吨，同比增加9.86%。公司在2023年四季度完成煤矿资产的出售，于10月19日完成新能矿业有限公司100%股权交割，收到全部交易对价共计105.05亿元。 4）基础设施运营板块实现营收2.06亿元，同比减少8.86%；毛利率69.37%，同增12.23pct，毛利贡献0.71%。该板块为公司舟山接收站项目所产生收入。 2023年，舟山接收站全年共实现天然气处理量155.68万吨。新奥舟山LNG接收站一期项目于2018年10月正式投运，二期项目于2021年6月投产，核准设计处理能力500万吨/年，实际处理能力可达750万吨/年；国际运力10艘、国网窗口执行量30+万吨/年、托运上载点16个、储气能力5.6亿方、LNG槽车1200+辆。三期项目新增设计处理能力350万吨/年，预计在2025年9月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨/年。 5）综合能源业务实现营收151.92亿元，同比增长26.06%；毛利率13.14%，同减0.62pct，毛利贡献9.96%。公司累计投运的综合能源项目达到296个，潜在用能规模达到347亿千瓦时；在建的项目规模达到60个。 6）智家业务实现营收39.60亿元，同比增长12.06%；毛利率66.01%，同增3.83pct，毛利贡献13.04%。目前智家业务在公司现有客户群体的渗透率为 22.6%，而在2023年新开发客户中的渗透率则有79.9%，业务增长潜力较大。 费用管控良好，期间费用率下降。2023年公司期间费用同比减少15.54%至82.43亿元，期间费用率下降0.6pct至5.73%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少3.79%、增加1.97%、减少21.21%、减少43.73%至14.29亿元、42.03亿元、9.61亿元、16.51亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.03pct、上升0.25pct、下降0.12pct、下降0.76pct至0.99%、2.92%、0.67%、1.15%。 经营性现金流净额同减8.31%至137.59亿元。1）2023年公司经营活动现金流净额137.59亿元，同比减少8.31%；2）投资活动现金流净额23.31亿元，同比增加 133.88%，主要系公司及所属子公司收到的股权转让款增加所致；3）筹资活动现金流净额-82.78亿元，同比增加14.23%。 资产负债率下降，加权平均ROE提升。2023年公司资产负债率为56.5%，同比下降5.64pct。2023年公司应收账款同比增长3.65%至66.09亿元；存货同比减少 10.35%至21.67亿元；应付账款同比增长2.08%至107.03亿元。2023年公司加权平均净资产收益率同比上升0.96pct至34.39%。 2.天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展 天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求量复合增速5.8%。国家发展改革委和国家能源局发布的《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》明确，到2030年，我国新增能源需求将主要依靠清洁能源满足，能源消费总量控制在60亿吨标煤以内，非化石能源占一次能源消费比重达到20%左右，天然气占比达到15%左右；2022年中国天然气占一次能源消费总量的比例为8.5%，未来占比将持续提升，2022-2030年国内天然气需求量复合增速5.8%。 舟山LNG接收站资产成功并购，一体化优势助稳健发展。2022年，舟山LNG接收站注入，助力公司提升天然气市场份额，更好地发挥天然气供应和应急储备作用，助力清洁能源转型；公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源端：国际+国内双资源池，持续优化。公司聚合国内非常规资源，达到了300万方/天；；自有液厂的资源达到145万方/天；与中石油签署国内长协392亿方（十年）；与国际资源商签订长协助力直销气发展，2023年公司新签海外长协280万吨，累计签署超1000万吨，价格挂钩低价且走势稳定的美国Henry Hub指数/布伦特原油指数以分散风险。2）储运端：加大运输&储气资源布局。公司拥有国际运力10艘、国网窗口执行量30+万吨/年、托运上载点16个、储气能力5.6亿方、LNG槽车1200+辆。舟山三期项目新增设计处理能力350万吨/年，预计在2025年9月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨/年。公司直销气业务全面快速开展。3）客户端：顺价机制继续推进。2023年2月，国家发改委价格司给各省（自治区、直辖市）发改委发文称，为研究完善天然气终端销售价格与采购