公司概况
公司依托控股股东河北建投集团区域资源优势，深耕河北省内风电与天然气双主业，其中2024年新能源板块贡献净利润占比73.82%。2024年，阶段性因素冲击下公司归母净利润同比-24.24%，但分红比例逆势提升至52.81%；2025年受益来风改善，叠加减值&折旧压力缓解与LNG储罐收益预计兑现，我们认为其全年业绩有望同比+23.7%至20.69亿元，50%分红比例下对应8月5日收盘价股息率可达6.4%。
风电业务
- 区位优势明显：公司风电资产主要位于华北省内（截至2024年底装机占比79.53%），其中2024年河北省风电上网电量占比达71.43%，此外公司现存少量光伏资产，后续计划逐步退出。公司依托冀北优质风资源（80米年均风速＞6m/s），2024年利用小时较全国高99小时（较河北高175小时），且当下河北弃风率偏高问题有望随供需双侧改善而得到缓解。
- 电价优势：河北地区电力市场化推进较为稳健，省内绿电电价稳定且保持高位，如2024年冀北风电月度成交均价稳定高于标杆电价约5分/度，在此支撑下近年上网电价降幅可控，保持每年同比下降仅10元/兆瓦时左右。故公司近五年绿电业务ROE（摊薄）保持在8.5%以上。
- 项目储备充足：公司在手增量项目质地优良，包括约0.5GW以大代小项目（主要位于张家口地区）与约2.3GW海上风电储备。
天然气业务
- 产业链完整：公司已于河北省内初步形成涵盖管输、城燃及LNG接收的完整产业链。管网业务方面，收入由管输与城燃构成，稳定性较高，其中管输费由政府以准许收益率核定（现行0.152元/方），与资产规模挂钩，而售气购销价差在顺价机制下预计可维持在合理水平。
- LNG项目进展：在建LNG项目预计年内实现收入释放。一阶段项目因产能爬坡与折旧跃升（同比+6.05亿元）尚存亏损，2025年在产能爬升与折旧增加放缓的背景下亏损有望填平。另外，我们预计约6亿元左右LNG储罐收益有望于年内兑现。
投资建议
首次覆盖给予“增持”评级。年内来风修复（上半年风电发电量+8.34%），且136号文维稳绿电盈利预期，绿电业绩释放具有确定性。叠加年内减值压力减小，LNG项目年内或将确认2座储罐收益，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别实现20.69亿元、21.66亿元、28.75亿元，同比+23.7%、+4.7%、+32.7%，对应2025年8月5日收盘价PE估值为7.8x、7.5x、5.6x；若2025年公司维持50%的分红比例，对应股息率为6.4%。
风险提示
政策不及预期，项目建设进度不及预期，电量电价大幅下降，宏观经济风险。
