专题 | 新湖期货“能化汇”

本周前半周化工品延续上周跌势，后半周受到宏观预期好转的提振，价格反弹。 LPG本周继续大幅下挫，我们上周已经提示，LPG/原油比价将继续走弱。一是季节性因素，LPG燃烧需求旺季即将结束。二是，巴拿马航线运费大幅下降。三是，前期因为巴拿马运河拥堵延迟到港的货源集中到港。 上周的上涨明星乙二醇本周动力衰减。上周我们提示过应当防范乙二醇价格的回落。本周下跌的原因是价格上涨之后，市场传言国内有装置提负以及沙特一套装置重新开车。尽管乙二醇产能投放放缓，供需格局看似好转。但仍不能过分看多。一方面，负荷有较大提升空间。另一方面，下游的新产能主要集中在瓶片。这个行业过剩严重，产能投放推迟可能性大，且负荷也可能进一步下降。 周中，甲醇盘中大跌。其下跌原因在于沿海烯烃装置的停车。2024年甲醇的产能投放也明显放缓，但价格上方的压制依旧明显。由于甲醇的期货基准价在华东沿海。因此沿海烯烃装置的利润仍然对甲醇产生巨大压力。尤其是我们并不看好PP。另外，尽管国内新产能不多，但海外新产能却不少，相对于内地货源，进口货源对华东价格的影响更为显著。 长线看,PP可以作为空头配置。首先，PP产能投放压力大。2405合约上待投放产能还有195万吨万吨。其次，目前PP负荷非常低，这意味着提升空间较大。从运费以及季节性看，进口丙烷后期将继续走弱，PDH装置提负后，供应将显著增加。再次，需求走弱，社会库存高企去化困难。最后，PP绝对价格不低，不像PVC等品种，虽然基本面不佳但下跌也较为困难。 由于产能投放差距悬殊，即使PP开工大幅低于塑料，但2405合约上PP供应增速仍将远远高于塑料，长线L-PP2405合约多单可继续持有。 从长周期看，两条芳烃产业链PX-PTA以及纯苯-苯乙烯仍可作为多头进行配置。一方面，汽油调油逻辑或长期存在。目前处于汽油需求淡季，汽油估值较低。另一方面，成本端的PX和纯苯产能投放不及下游，供应存在缺口。从跨品种套利角度看，长线PX-PP多单可继续持有，但需要注意PX的波动大于PP。 原油：本周油价仍然主要围绕地缘和需求进行交易。中东地缘局势仍较为紧张，尽管暂未影响到供应，但油价对其较为敏感且盘面已小幅溢价。一方面，红海地区胡塞武装袭击美国和英国的军事基地和设施。美东时间周四，美国国防官员声称，英美对也门境内的胡塞武装发动率大规模袭击，以报复最近针对红海和亚丁湾国际航道船只的20多起袭击，这是自新一轮巴以冲突爆发以来，美国对也门境内胡塞武装的首次军事回击，也是近十年来美国对胡塞武装发动的最大规模袭击。另一方面，伊朗在阿曼海岸附近劫持了一艘“圣尼古拉斯”号美国邮轮，该邮轮从波斯湾驶出前往土耳其的途中被登船检查，货物为伊拉克石油，来自伊拉克的国家石油公司。需求端，目前全球需求仍疲软，本周周度EIA数据显示，美国原油成品油均显著累库，汽油馏分油隐含需求小幅增加。本周一，沙特阿美下调发往亚洲地区所有油种升贴水，市场较为悲观，但随后印度最大的炼油商印度石油公司和巴拉特石油公司正在考虑2月份分别从沙特阿美额外进口100万桶石油；周中沙特内阁发表声明，强调支持稳定石油市场的努力，赞扬欧佩克和其它国家通过合作宣言对团结和市场稳定的承诺。 宏观方面，本周四晚间公布的美国12月CPI数据，同比升3.4%，高于预期值和前值，核心CPI环比升0.3%，持稳于预期值和前值。 截止2024年1月12日，Brent、WTI及SC2402分别收于78.29美元/桶、72.68美元/桶及562.1元/桶，周度变化不大。月差跟随单边变动，柴油裂解仍然偏强。短期油价仍维持区间震荡。 沥青：本周油价维持区间震荡。沥青盘面前四日偏弱震荡，周五受原油带动大幅收涨。目前，基本面方面，需求进一步走弱，供应端，近期山东地区沥青产量大幅下降，日产降至2万吨以内，较年内高点4.65万吨大幅下降，供需双弱，另外，有消息称稀释沥青2月贴水涨至-8美元/桶。截至2024年1月12日，Bu2403收于3727元/吨，周度小幅上涨，但仍在区间【3600，3800】。基差偏弱，裂解价差走弱。 上周厂库累库社会库累库。山东地区，本周中石化价格持稳，多数地炼品牌报价上涨，齐鲁石化1月5-9日转产渣油，部分地炼小幅降量，区内开工有所减少。需求方面，区内刚需相对冷清，部分改性零星出货，目前北方以社会库入库囤货需求为主，区内部分资源外流至南方地区；华东地区，中石化炼厂上涨30-60元/吨不等，扬子石化间歇停产，江苏新海间歇转产，区内供应压力不大；需求方面，天气尚可仍有刚需支撑，但整体出货量略显一般，业者多小单采购为主。 本周96家沥青厂家周度总产量为53.6万吨，环比增加2.5万吨。其中地炼总产量33吨，环比增加2.1万吨，中石化总产量13万吨，环比下降0.4万吨；本周54家样本企业厂家周度出货量共39.1万吨，环比增加0.7万吨。周内华北、东北及西南出货增加明显，华北地区炼厂执行合同，业者集中提货入库；东北低硫资源优惠刺激出货；西南地区云南石化复产沥青，带动出货增加。展望后期，供需双弱，沥青市场无明显矛盾点，盘面价格维持区间震荡，关注原油价格变动及稀释沥青贴水。 LPG:供应方面，炼厂产量下降1%，到港量环比增加12万吨，增幅15%。需求端，烯烃碳四需求增加，但丙烷需求下滑：烷基化开工率增加1.07%；山东天安化工20万吨的烯烃异构制MTBE装置开车，MTBE开工率增加0.53%；山东天弘和辽宁金发共105万吨的PDH装置检修，PDH开工率下降2.81%至60.01%。基本 面宽松，码头库存增加3%，主要是华南和山东的库存增加，炼厂库存增加15%，除华北外，其他地区炼厂库存均有增加。估值方面，FEI/Brent比值从8.1下降到7.7，原油小幅下降1.7%，FEI价格下跌39美元/吨，跌幅6%，新巴拿马型船位的拍卖费大幅回落，2023年11月中旬为280万美元，1月8日最新的成交价为10万美元，海运费大幅回落，巴拿马航线的运费下降23%。PG2402下跌274元/吨，跌幅5.9%，基差走强。后市来看，下周到港量41万吨，环比减少50%，河北海特伟业15万吨/年的异构醚化MTBE装置开车，湖北天源10万吨的烷基化装置开车，烯烃碳四的需求继续增加；当前PDH装置利润持续修复，齐翔腾达、天津渤化和巨正源计划月底开车，届时基本面有望改善。外盘FEI、CP的月差均处于季节性低位，海运费大幅下滑，外盘维持弱势，需关注PDH厂家逢低询价操作。从基本面、进口成本以及仓单逻辑考虑，短期PG2402合约偏弱的局面尚未改变。 PX:供应方面，本周广东石化重启，供应整体预计提升，目前PX国内开工率78%左右，亚洲开工率75.5%左右。需求端，个别装置小幅调整，PTA装置负荷83.8%。PX供需格局维持宽松。估值方面，本周PX-石脑油价差350美元/吨，PX-Brent原油价差433美元/吨，本周原料相对偏强，PX估值有所压缩。当前PX供需面并无较大变化，原油企稳回升，PX在此估值下支撑较强。对PX整体观点维持不变，站在中长期的角度来看，看好PX，主要是基于PX产能投放放缓，行业景气度较高。建议2405逢低买入思路。 PTA：供应方面，个别装置小幅调整，PTA装置负荷83.8%。需求方面，本周有聚酯装置检修，涉及长丝短纤和切片，负荷小幅下滑至89.9%，终端织造负荷73%，终端需求季节性走弱。PTA供需矛盾不大，库存水平不高，TA2405基差本周稳定在-41元/吨左右，PTA现货加工费压缩至300元/吨左右，2405盘面加工费280元/左右，下游聚酯利润本周修复，PTA估值走低。当前PTA供需矛盾不大，主要跟随市场和原料运行，本周估值压缩，原油企稳，PTA有支撑。站在中长期的角度来看，看好PTA的价格表现，主要是基于原料PX带来的成本支撑。 短纤：供给端，本周装置开工小幅下滑，短纤开工率83%左右。需求端，近期纯涤纱企业开工延续下滑，织造需求下滑，订单偏少，企业原料补库意愿不 佳，成品库存累积，需求总体走弱较为明显。短纤厂库压力偏高，基差整体偏弱。原料回落，短纤利润近期有所修复。总体来看，短纤供应宽松，需求疲软，利润难以持续扩张，单边跟随原料运行。 乙二醇：供应方面，截至1月11日，乙二醇整体开工负荷在59.70%，其中煤制乙二醇开工负荷在53.83%。港口方面，本周到港预报14万吨。国内供应宽松，进口偏低。需求方面，本周有聚酯装置检修，涉及长丝短纤和切片，负荷小幅下滑至89.9%，终端织造负荷73%，终端需求季节性走弱。港口库存本周103.8万吨，延续下滑趋势。EG2405基差-89左右，基差继续走强。总体来看，乙二醇港口库存去化，基差走强较多，供需改善边际改善。不过由于产能体量较大，开工不高，供应提升空间较大，当价格抬升以后，平衡表预期也会改变。因此乙二醇难现趋势性行情，阶段性行情为主，操作上建议低买，不建议追涨。 苯乙烯：重启装置基本平稳运行，但周内新增部分短停装置，苯乙烯开工率下滑1.05%至71.64%，供应端小幅缩减。下游增减互现，并非主要驱动因素，ABS承压、EPS提负，整体变化不大。库存方面，厂库增加0.88万吨累积至17.72万吨，港库增加2.75万吨累积至10.22万吨，进入季节性累库阶段，预计幅度不会高于往年。 短期驱动不足，原油市场僵持震荡运行，汽油跟随为主。纯苯下游提振加上库存小幅去化，市场情绪持续回暖，本周震荡略走强。苯乙烯期价虽上行，但现货跟涨缓慢，估值仍被打压，非一体化利润在-788元/吨、PO/SM生产利润在-540元/吨。 原料端利空不足，有望企稳反弹，苯乙烯成本或上行为主，然当前利润处于偏低水平，传统淡季累库幅度若不超预期，后市随下游投产逼近，苯乙烯绝对价格易涨难跌，操作上维持逢低做多思路。 聚烯烃：随着部分检修装置的恢复，PE整体负荷提升。近期外盘价格持续上涨，PE大部分品种进口窗口关闭，叠加部分地区货源到港可能延期，预计后续PE进口供应环比有减量。综合来看，PE整体供应压力不大。随着检修装置的陆续恢复，PP整体负荷环比提升，再加上揭阳石化20万吨新产能已顺利投产，PP供应增加。从长线来看，2405合约上PP还有195万吨的新装置计划投产，再加上进口丙烷价格走弱，PDH利润好转，前期降负或停车的装置存恢复预期，PP整体负荷提升，PP供应压力较大。聚烯烃终端新订单跟进不足，生产利润微薄，成品库存维持高位，部分下游厂家准备提前放假，聚烯烃下游开工将会继续走弱。近期聚烯烃中上游去库速度较慢，特别是PE的生产企业库存呈累库趋势，目前聚烯烃石化库存处于同比偏高水平，在春节前中上游企业仍有去库压 力。 在2405合约上PP合计有195万吨新装置计划投产，而PE几无新产能投产，根据预估，2405合约上PP供应同比增速为13%，而PE为7%，PP供应压力将会明显高于PE，因此从长线来看买L空PP套利可继续持有，关注PE进口情况、原料价格波动以及PP新装置投产进度。 本周聚烯烃价格连续下跌后反弹，聚烯烃自身供需疲弱，但低价吸引下游企业入市补库，短期聚烯烃价格偏弱震荡。从长线来看，PP供应增速较高，供需矛盾突出，建议将PP作为空头配置。在2405合约上，PP供应压力明显高于PE，买L空PP套利可继续持有，关注PE进口情况、原料价格波动以及新装置投产进度。 甲醇：本周国内上游开工为70.4%，1月中旬之后西南气头装置将陆续重启，国内开工有上升空间。因天气和排队等因素，1月上中旬进口卸港缓慢，下旬到港预期增加。下游烯烃方面，沿海烯烃兴兴能源装置检修，其他装置也有降负传言，总需求环比下降，同比好于去年同期。考虑到环保和2月假期因素，传统下游需求预计减少。近两周港口去库主要由天气原因和卸港问题所导致。总体来看，需求不佳，价格承压。 尿素：近期尿素日产量在15.25万吨，环比下降，同比偏高。从下游来看，农业需求处于淡季尾声。复合肥工厂库存累积，春节因素影响将逐步显现，开工预期下滑。出口限制收紧。本周国内企业预收订单天数