专题 | 新湖期货“能化汇”

节后，化工品以回调为主。首先，商品整体氛围偏弱。其次，原油大幅下挫。可以看到，与原油关系越紧密的品种下跌幅度也越大。近年，国内化工品产能大量投放，化工品产能过剩严重，生产利润大幅压缩，成本对化工品价格的影响增强。除了原油、动力煤之外，更包括诸如汽油、LPG、PX、纯苯等更为直接的原料。再次，传统金九银十旺季临近尾声，之前市场关于需求旺季的故事也无新内容可讲。最后，节前的上涨行情导致部分品种投机性库存较高。经过一个假期，库存压力更巨，需要降价带动库存去化。 本周，橡胶系期货逆市上涨，表现尤为强势。天然橡胶方面，除了季节性因素之外，其基本面还具有减产、天气、仓单、需求等众多炒作点。合成胶自身矛盾不突出，市场焦点仍在仓单上。橡胶系合约建议仍以偏多思路操作。另外，听闻合成胶05合约上将增加新的可交割品牌，因此可考虑1-5正套。 L--PP多单可继续持有。主要逻辑在于长期看2024年上半年之前，PP投产量远大于塑料。短期看，PP投机性库存高于塑料且前期支撑PP价格的成本逻辑也有所松动。 临近年底，市场交易的焦点或发生变化，将由产业链静态基本面逐渐转为对明年的预期。因此诸如库存、负荷、实际需求这些因素的权重将下降。而宏观预期、投机性需求、仓单等因素权重将增加。因此我们认为尽管部分化工品基本面并不理想，但除非成本端大幅下移，否则不建议过分看空化工品。 从更长的周期看，两条芳烃产业链仍可以作为多头进行配置。一方面，汽油调油逻辑或长期存在。另一方面，成本端的PX和纯苯产能投放不及下游。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周华东一套400万吨PX装置因故负荷下降20%附近，华南一套260万吨PX装置负荷降至50%附近，初步预计影响10天左右。海外开工率变化不大。PX整体供应小幅收缩。需求端，本周PTA新材料360万吨装置重启推后，逸盛海南200万吨装置负荷恢复，福海创降负至5成，PTA负荷降至至75%。结合供需两端来看，近期由于PTA负荷下滑，PX需求走弱，短期有所承压。估值方面，PX-石脑油价差 381美元/吨，PX-原油价差走弱，本周PX相对估值有所回落。PX近期价格连续回落，利润同步压缩。PX下跌主要是由于汽油裂差的回落以及原油重心下移，另外自身供需边际上也有转弱。后市来看，仍然看好PX，主要是PX长期来看供需偏紧，流通库存不多，此前主要是因为相对估值高位，另外当前汽油裂差已经回落至近年来历史同期低位，PX调油溢价回落，可以关注长期买入机会，风险在于原油价格进一步下跌。 PTA：供应方面，本周PTA新材料360万吨装置重启推后，逸盛海南200万吨装置负荷恢复，福海创降负至5成，PTA负荷降至至75%。聚酯方面，本周有两家合计240万吨装置逐步重启，瓶片装置减产检修比较集中，聚酯综合负荷在89.5%，织造开工恢复至79%,需求有韧性。PTA库存水平中性，TA2401基差本周55元/吨左右，PTA现货加工费247元/吨左右，2405盘面加工费232元/左右。综合来看，本周供应有所收缩，需求稳定，PTA供需有所转强，基差走强，加工费小幅修复，不过由于供给收缩是阶段性的，基差和加工费走强的弹性不大。产业链利润分配方面，近期PX有所转弱，PTA和聚酯利润小幅修复，但PX利润仍相对更好。后市来看，PTA加工费修复空间预计有限，绝对价格跟随PX为主。 短纤：供给端，短纤开工率恢复至87.8%，偏高运行。需求端，节后纯涤纱企业开工提升至81.85%，刚性需求偏好，不过成品库存有所累积。当前处在需求旺季，短纤工厂库存去化，基差有所走强。总体来看，近期短纤现货供需尚可，加上原料让利，利润有所修复，但绝对价格跟随原料下跌，短纤自身供需弹性仍然不大，当前产业链主要矛盾仍然在上游，短纤绝对价格以及利润变化主要关注上游走势。 乙二醇：供应方面，截至10月12日，乙二醇整体开工负荷在62.75%（较上期下降2.32%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.84%（较上期下降5.38%）。港口方面，本周到港预报27.5万吨，偏高。总体来看，部分煤化工检修，乙二醇供应有所收缩。需求方面，聚酯本周有两家合计240万吨装置逐步重启，瓶片装置减产检修比较集中，聚酯综合负荷在89.5%，织造开工恢复至79%,需求有韧性。乙二醇港口库存本周117.4吨，库存绝对量偏高。EG2401基差-95左右，基差有所收敛。总体来看，从平衡表的角度看，乙二醇供需偏平衡，驱动不明显。乙二醇上方压力在于高库存，支撑在于相对低估值，回落以后仍可以考虑买入。 苯乙烯：节后第一周，苯乙烯装置动态并无变动，开工率在77.03%，供应量维持稳定，下周检修计划表显示，壳牌、华泰盛富、山东华星三套装置将开启检修，开工率将有所下滑，相对供应量缩减。随苯乙烯价格大幅回落，EPS和PS利润明显回暖，节后开工率不断提升，ABS价格与原料波动一致，利润持续被压制在极低水平，近期生产企业受亏损影响开始降负行为，预估开工会进一步下滑，此外受市场氛围和成品库存累积影响，现阶段下游采购热情偏低，短期需求表现偏淡为主。假期下游季节性检修推动库存累积，最新数据显示厂库在15.86万吨（+2.21万吨），港口库存在9.50万吨（+2.99万吨），当前产业链上下游去库存在一定压力，尤其是厂库环节。 此波能化板块集体回落过程中，可以更为清晰看出品种间的相对强弱关系，原油涨跌更多与宏观风向、地缘政治相关，汽油则是裂差和价格同步回落，更多是季节性淡季的一种体现。而纯苯则跌幅相对较小，偏紧供需格局凸显，估值有所走强，苯乙烯基本面不及纯苯，因此利润不断走缩，苯乙烯非一体化利润在-1057元/吨、PO/SM生产利润在-1354元/吨。 极低的估值背景下，苯乙烯供需并无继续恶化迹象，利润继续压缩可能性不大，后续更可能保持偏低估值运行，目前成本端影响会更为明显，纯苯强供需提供较强支撑，但原油及汽油仍存在较大下行风险，当前单边操作难度大，建议关注阶段性反弹带来的正套机会。 聚烯烃：假期结束原油价格大幅回落，中上游去库速度缓慢，本周聚烯烃价格重心下移。 PE整体负荷小幅下滑，10月PE检修损失预计较9月有所增加，PE内盘供应压力不大；PE大部分品种进口窗口关闭，后续PE进口压力不大。PE下游仍处于传统需求旺季，但下游需求提升速度缓慢，下游企业备货意愿较弱。PE中上游库存累积，生产企业节后继续累库，港口库存窄幅波动，社会库存小幅累积。PE供应压力不大，下游需求提升速度缓慢，中上游库存累积，短期PE价格偏弱震荡，关注库存的变化情况以及原料价格波动。 PP整体负荷提升，9月新投产能提负，PP供应压力提高。PP下游处于需求旺季，整体开工提升，但BOPP等行业新增订单有限，下游厂家维持刚需补库。PP中上游库存去化缓慢，生产企业小幅去化，贸易商积极去库，下游原料库存持续累库。假期期间原油价格大幅下跌，带动丙烷价格持续走弱，PP成本支撑力度减弱。PP供应压力提高，中上游库存去化缓慢，成本端支撑力度减弱，短期PP价格偏弱运行，中长期关注新装置投产情况、原料价格的波动以及库存的变化情况。 PP后续新产能投放压力较大，在2024年5月之前，有400万吨的新装置可能投产，并且多套装置投产时间在2023年四季度，PP供应压力将会继续提高，而同期PE仅有天津石化二期可能投放，并且投放时间预计在2024年4月，对于2405合约的供应几无影响，从长线来看，PPP供应压力大于PE，L-PP价差预计继续走扩。 甲醇：本周国内上游开工为74.36%，处于偏高水平。9月到港在高位，四季度进口预期一般。下游烯烃方面，沿海大部分装置稳定，内地宝丰三期下游装置投产，烯烃采购需求好于去年同期。近期传统下游开工连续提升。港口库存有所去化，不过可流通库存仍然偏高。总体来看，短期基本面一般，中期将改善，价格预期短空长多。 尿素：近期尿素日产量在17.76万吨，环比增加，同比高位。10月供应预期较高，多套新装置逐步投产。从下游来看，10月农业需求进入淡季。出口预期下调，国内相关企业、协会和部门连续发布保供通知，出口不确定性增加。本周国内企业预收订单天数已经较前期下滑。企业库存将进入季节性累库阶段。目前供需预期偏弱，价格承压。 PVC:供应：PVC开工率80.05%，小幅下降1.62个百分点。随着电石供应增加，电石价格有较大幅度回落，将利润转移至PVC端，电石对PVC的限制缓解，同时PVC检修量近期大幅下降，本周PVC开工进一步提升。近期10月中下旬PVC检修量增加，开工率下降，但预期总体将继续保持较高水平。 需求：假期期间下游各产品开工率大幅下降，终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，当前正在进入需求旺季，下游开工较前期略有提升，但持续性不佳，总体水平仍然处于较低水平。 库存：PVC库存39.42万吨，累库3.03万吨？。近期检修量下降，PVC开工提升幅度较大，而需求大幅下降，假期期间库存有所提升，仍然维持在较高水平。 预期：电石供应增加，PVC检修近期增加，但持续时间较短，开工显著提升并维持高位，PVC利润提升，对开工有积极影响。下游和终端实质性需求不足，前期出口需求较强而近期走弱，假期期间下游开工大幅下降，未来恢复或较为困难，库存累库。基本面处于偏空状态。 烧碱:供应：烧碱开工率83.20%，提升0.40个百分点。8月下旬华东部分装置恢复，9月上旬西北地区装置陆续恢复，当前产能损失处于较低水平，烧碱开工持续提升并维持高位。从未来检修计划看，10月下旬至11月中旬有一定检修量，预期开工仍能稳定在较高水平。 需求：氧化铝价格上涨，利润提升，氧化铝企业开工积极性提升，对烧碱需求增加，带动液碱需求，河南、山西和山东的氧化铝企业对烧碱的采购价开始上调，氯碱企业当前出货良好，当前旺季氧化铝在产产能仍有提高空间。 库存：液碱企业库存39.88万吨，大幅累库7.59万吨。烧碱开工维持高位，假期期间烧碱主产区库存大幅累库，当前需求尚可，预期未来库存将逐渐下降。 预期：烧碱现货价格维持高位，供应提升，但对氧化铝企业的发货减少，前期的价格涨势暂缓。之后预期随着氧化铝企业提高采购价格，其他下游也处于需求旺季，对烧碱的需求将进一步提升，而供应方面烧碱装置检修量再度提升，预期价格将在中长期维持涨势，但近期价格受累库影响或将表现疲软。 天然橡胶：国庆长假后，天然橡胶两个合约RU以及NR表现强势。天然橡胶作为具备一定农产品属性的品种，其生产及价格的季节性较强，四季度价格通常以上涨为主。除了季节性因素外，当下天然橡胶基本面还存在以下几个利多点：1）由于利润以及树龄等原因，全球第二大产胶国印尼今年减产几成定局。2）尽管国内天胶库存绝对水平仍然较高，但近期持续逆季节性去库。另外，听闻海外产区天胶库存非常低。3）产区天气情况不佳。目前已经进入旺产季，市场对天气的关注度提高。尽管国内以及泰国北部产区天气有所好转，但泰国南部主产区降雨仍然偏多，限制原料产出，原料价格一路上行。4）今年全乳胶产量或在20万吨左右，不及市场之前预期。再加上收储可能性仍存，因此2023年产全乳胶流通量甚至可能低于2022年。5）轮胎需求尚可。9月重卡销量同环比再度走强，物流景气度明显好转。6）旺产季后紧跟着就是停割季。临近年底，天胶投机性需求将阶段性爆发。越临近年底，市场就越多的交易明年的宏观预期，因此商品价格四季度通常偏强。就天胶本身来说，天气、减产、仓单等炒作题材比较多，再加上产量具有鲜明的季节性，因此天胶以做多思路操作。但需要留意轮胎厂利润状况以及RU期货方面烟片胶窗口是否打开。 丁二烯橡胶：丁二烯橡胶交割品数量稀少。国内高顺顺丁胶产能仅170万吨，交割品产能更是只有85万吨。由于合成胶直销比例大，因此市场流通货源少。大部分货源掌握在上游企业手中。而丁二烯橡胶厂库中只有浙江传化一家生产企业，其余均为贸易商。因此丁二烯橡胶是天然的多头品种，上市之初期货便升水较大。合成胶自身基本面矛盾不突出，供需双旺，库存可控。节由于交割品问题，