专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，化工品相对原油继续保持弱势。除了化工品自身供需不佳之外。石脑油的大幅走弱也是一个重要原因。 本周，尿素大幅上涨，原因在于市场传言尿素出口限制将放松。今年前期，由于利润充分负荷高，加上出口限制严格，尿素价格一直偏弱。 LPG相对原油仍在继续走弱，其最大的利空来自需求端。除了燃烧淡季之外，中国PDH装置极低的负荷也大大削弱了LPG的需求。 目前，化工品基本面最好的仍然是苯乙烯。之前，苯乙烯价格受到弱需求的制约。但近期，苯乙烯直接下游利润修复。苯乙烯成本支撑强，需求好转，库存不断去化，原油不大跌的情况下，其仍将保持强势。 FU05-LU07多单可继续持有；FU9-1正套继续持有。 原油：本周油价高位窄幅震荡，月差跟随单边变动，汽油裂解偏强震荡。 市场重点关注地缘局势进展。俄乌冲突、巴以冲突以及伊朗与以色列之间的矛盾，暂时都无明显进展。据最新消息称，伊朗暗示以克制方式回应使馆遭袭事件，但美国官员称伊朗将对以色列发动一次袭击。以色列媒体消息称，伊朗准备对以色列发动重大袭击，但袭击在“最后一刻”被推迟。 宏观方面，本周二公布的美国3月CPI同比增3.5%，再次高于预期3.4%，高于前值3.2%，6月降息概率进一步下降；3月货币政策会议纪要显示，几乎所有与会者都认为，在今年某个时候转向限制性较小的政策立场是合适的，对进一步缩表采取谨慎态度是恰当的。美国3月PPI年率录得2.1%，低于预期值2.2%，美年储年内降息预期有所提振。欧洲央行连续第五次维持三大利率不变，符合市场预期。 基本面方面，本周相继公布EIA月报、OPEC月报和IEA月报。由于EIA修订了2022年全球石油产品消费量，2023年、2024年石油产品消费量也随之调整，2024年石油产品消费增量反而下调至95万桶/日；但同时，EIA4月报对供应增量也进行重新修订，进一步确认了二季度缺口，高达90万桶/日。OPEC月报维持2024年全球石油产品消费增量220万桶/日，仍然最为乐观，3月OPEC产量变化不大，伊拉克仅小幅减产2.3万桶/日，仍高于目标产量19.7万桶/日。此前，伊拉克表态将出口量减少弥补1月和2月的产量超过OPEC+限制的情况，根据彭博资讯，伊拉克3月出口环比减少20万桶/日至315.4万桶/日。IEA月报基于经合国家的消费低于预期，且工厂活动大幅下滑，下调了对2024年全球石油产品需求增量13万桶/日至120万桶/日。本周三公布的的EIA周度数据整体偏空，由于出口显著下降，商业原油库存显著累 库，周度汽油隐含需求再度降至860万桶/日左右。 短期油价仍需关注地缘局势变化，或高位震荡，中期来看，需求有望缓慢增加，油价仍偏强震荡。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水维持-2.04美元/吨，裂解走弱0.7美元/桶，FU2409-FU2501价差走弱14元/吨。基本面方面，近期俄罗斯取消了燃料油出口关税，将刺激燃料油出口，但考虑到3-4月俄罗斯炼厂遇袭产能为80万桶/天，占总产能的13%，若受袭炼厂如期在4月下旬开车，出口方面预期增加；需求方面，边际增加：根据沙特最近3年第二季度的发电消耗量推测，第二季度每月消耗增量34万吨。4月份中东一次装置检修产能大于二次装置检修产能，再加上发电需求，当地以去库为主，高硫燃料油净出口量预期下滑。虽然墨西哥湾MPOG海上输油管道恢复正常运营，6.1万桶/天的原油产量回归，但为了降低国内汽柴油价格，墨西哥打算减少原油出口以供给国内炼厂生产汽柴油，这将 直接影响美国重质原油的进口量，美国不得不寻求其他替代油品，4月份美国二次加工装置检修进入尾声，其中焦化装置恢复82千桶/天，加氢装置恢复73千桶/天，进料需求增加。ARA燃料油库存小幅增加0.14%，富查伊拉燃料油库存下降6.73%，新加坡渣油库存减少0.38%。国内方面，需要留意仓单变动，此外，中国稀释沥青港口库存处于季节性低位，且稀释沥青贴水处于高位，利多高硫裂解。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水下降2美元/吨，裂解走弱0.9美元/桶，LU2406裂解走弱16元/桶。4月份船加注需求维持高位，3月份新加坡船燃销量数据出台后将提振情绪，同时传闻巴西、科威特和南苏丹抵达新加坡的货量将减少，月初进口数据存较大偏差，具体情况有待验证。南苏丹原油出口依赖苏丹管道，战争影响苏丹管道维修工作，导致南苏丹原油DarBlend出口减少近一半，DarBlend属于重质低硫原油。因此4月份基本面存较大不确定性，可能不会延续3月份基本面逐渐宽松的趋势。裂解方面，成品油裂解尚未好转前，低硫裂解维持弱势。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.26%，到港量53.4万吨，环比减少6.3%。需求端，碳四需求下降，烷烃需求增加：烯烃开工率减少1.57%；丙烷进口成本下降15元/吨，丙烯价格上涨50元/吨，因此PDH装置利润亏损减少122元/吨，台塑(宁波)、巨正源一期、利华益共计180万吨/年的PDH重启，本周PDH开工率增加5.68%至58.46%，丙烷消费增 加约2.5万吨，根据PDH装置检修表，4月份还有4套PDH结束检修，开工率有继续提升的预期。因供应下降，且丙烷需求环比增加，因此本周基本面小幅收紧，炼厂库存和港口库存均下降，但终端加气站的库存小幅增加。估值方面，FEI2404合约连续四日下跌，跌幅2.8%，FEI/Brent比值从6.8下降到6.7，PG/SC比值从0.98下降到0.96，PG2405下降0.96%，内外价差走强，外盘FEI2404-FEI2405月差走强，但远月月差、FEI-CP的价差走弱，说明远东地区基本面偏弱。虽然PDH装置利润边际改善，但亏损仍然严重，后期开车速度大概率放缓，基于PDH需求尚未大幅好转，预期外盘价格仍有下降空间。下周到港量70万吨，环比增加16.6万吨，PDH装置难以消耗该增量，基本面偏空，且进口成本下移，预期PG2405震荡偏弱。 沥青：本周油价高位震荡，市场仍重点关注地缘局势进展。沥青主力合约Bu2406也在高位震荡。目前，供需仍双弱，炼厂亏损严重，复产意愿不强，4月排产环比或减少40万吨，需求端，随着气温进一步回升，道路沥青需求有望增加，4月中下旬或去库。截至2024年4月22日15:00，Bu2406收于3828元/吨，周度涨14元/吨。山东地区，本周区内市场受成本支撑，价格连续推涨，其中齐鲁上调30元/吨，青岛上调50元/吨，多数地炼推涨70-100元/吨不等。供应方面，齐鲁4月3日-10日生产沥青，东明稳定生产，带动区内开工小幅增加。需求方面，区内及周边省份天气晴好，终端刚需有所提升，加之炼厂供应低位，部分社会库库存有所消耗，库存小幅去库；华东地区，中石化镇海船运上调70元/吨，上海石化汽运上调50元/吨，温州中石油上调160元/吨。供应方面，虽然宁波科元、新海、阿尔法停产，但主力炼厂金陵石化提产后，整体供应仍显充裕，资源流通以船发为主，周内有移库现象；需求方面，随着天气好转，实际交投气氛有所好转，但多以刚需为主。展望后期，基本面有所改善，4月中下旬或去库，可逢低多。 聚酯产业链：PX:供应方面，随着浙石化、乌石化进入检修，PX国内开工率下滑至80%左右，后期恒力石化也有一定降负预期。亚洲方面，S-OIL、HanwhaTotal降负检修，亚洲开工率降至75%左右，PX供应边际收缩。需求端，嘉通一套300万吨PTA装置已停车检修，预计检修2周附近，仪征64万吨装置停车，PTA装置负荷降至68.2%。PX供需双双走弱。估值方面，本周PX-石脑油价差341美元/吨，PX-Brent原油价差390美元/吨，PX估值相对走弱。总体来看，PX本周表现弱势，价格较清明节前回调，明显弱于原油。我们主要有两点因素对PX形成压制，一是PX2405合约逐步临近交割，当前已有仓单注册，目前现货市场货源宽裕，加上交割规则等因素影响，导致多头接货意愿不佳，因此盘面压力较大。另外，受全球炼厂产出增加影响，石脑油供应压力较大，石脑油裂差近期不断走缩，导致PXN前期一直不低，PX也就还有较大的利润压缩空间。在原油总体上涨的背景下，目前下游产品都表现偏弱，下游整体估值压缩。从供需驱动上看，PX4-6月依然有检修预期支撑。PX长期无新增供应压力，PTA检修恢复以及投产兑现以后，PX有望去库。当前PX估值水平进一步压缩，在原油不出现大幅下跌的情况下，PX继续下跌空间有限，仍可逢低买入。 PTA：供应方面，本周PTA装置负荷下调，嘉通一套300万吨PTA装置已停车检修，预计检修2周附近，仪征64万吨装置停车，PTA装置负荷降至68.2%。需求方面，聚酯负荷近期提升至93%附近，织造开工80%，需求刚性支撑较强。估值方面，PTA本周基差小幅走强。05合约基差10元/吨左右。现货加工费本周314元/吨左右，2409盘面加工费357元/吨左右，下游聚酯利润小幅修复。总体来看，受供应收缩和聚酯开工高位影响，PTA当前处在去库期，表现略强于PX。不过由于投产兑现以及检修预期恢复等因素影响，PTA加工费没有持续扩张的驱动，价格走势跟随PX为主。 短纤：给端，短纤企业开工85%左右，有所下滑。需求端，纯涤纱跟涨原料，纱厂负荷维持，库存延续下降。总体来看，目前短纤供应见顶，需求逐步跟进，短纤企业高库存压力有望缓解。短纤利润不高，盈亏平衡附近，估值端有支撑，绝对价格跟随成本为主，利润有一定修复空间。 乙二醇：供应方面，截至4月11日，国内乙二醇整体开工负荷在61.6%（环比上期下降1.64%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.65%（环比上期下降2.26%）。榆能化学停车，煤制负荷有所下滑。本周港口到港预报12.4万吨，有所回升。供应整体偏宽松。需求方面，聚酯负荷近期提升至93%附近，织造开工80%，需求刚性支撑较强。港口库存本周85.6吨，库存有所去化，不过本周港口发货量低，预计下周港口库存仍有压力。EG2405基差本周-4。总体来看，目前检修力度不大，进口端有供应回升预期，加上下游补库力度较弱，乙二醇现货流通性宽裕，近期弱势调整为主。不过我们认为乙二醇中长期供需格局不差，当前乙二醇估值相对原料以及EO等其他乙烯下游都走弱，下方也有支撑，预计震荡格局。 聚烯烃：4月PE有多套装置计划大修，PE整体负荷下滑至较低水平，PE供应存在减量。PE标品进口窗口短暂打开后再次关闭，但海外供应恢复，往中国的报盘较前期增加，预计二季度PE进口供应环比有增量，但增量不大。部分检修装置恢复，但PP整体负荷仍然处于同比低位，再加上新产能投产推迟，短期PP供应压力不大。聚烯烃下游整体开工好转速度放缓，新订单跟进缓慢，生产利润微薄，厂家对于高价货源接受程度低，大多维持刚需补库。PP海外价格高位，出口窗口打开，但主要出口地区购买意愿较弱，关注开斋节后东南亚地区的需求情况。清明假期期间中上游累库，目前聚烯烃整体库存稍有偏高。受地缘政治因素影响，原油价格维持高位震荡，成本端为聚烯烃价格提供支撑。 短期聚烯烃的高成本以及供应减量为价格提供支撑，但下游对于高价货源接受程度低，限制聚烯烃上方空间，短期聚烯烃价格预计维持高位震荡，从中长期来看，随着检修装置的恢复以及需求淡季到来，聚烯烃供需矛盾加剧，价格存在下跌预期，关注原油价格的波动。 纯苯：生产端逐步走入集中检修阶段，开工率进一步下滑至75.73%，预计下周检修损失量继续小幅增长。下游表现不一，苯胺利润最佳、开工提升，苯乙烯亏损减轻、开工上调，其他下游承压为主、开工下滑。港口库存在8.37（+2.3）万吨，到港集中叠加下游提货积极性减弱，低库存向上累积。 估值方面，纯苯-石脑油价差在364美元/吨，居于高位震荡运行。近期纯苯供需两端均走弱，基本面驱动仍不显，估值变化不大，但在后续累库预期压制下，纯苯高估值或阶段收缩。 供需均趋弱背景下，纯苯进一步上行动能不足，在累库预期压制下实际成交转弱，高估值或阶段收缩体现。原油、汽油上涨暂遇阻力，当前原料端不确定性较大，纯苯绝对价格或高位震荡运行。 苯乙