专题 | 新湖期货“能化汇”

本周化工品走势偏弱。近期，尽管原油强势，国内宏观炒作不断，但化工品上涨却屡屡受阻。总体来看，化工品供应逐渐回升，尤其是国内检修装置将回归；而需求却较为疲软。分品种来看各自的主要利空点：PVC需求差、聚烯烃需求差、PX供应回归需求差、甲醇供应回归需求差、苯乙烯成本走弱，尿素需求旺季结束等等。目前，化工品交易难度较大，向上无法突破。向下，一方面成本支撑较强，另一方面部分品种库存较低，基差偏强。价格更多的跟随宏观情绪波动。 我们依旧较为看好乙二醇,可以作为多头配置。乙二醇一直呈现现实强预期弱的格局。尽管市场一直预期进口放量负荷提升，但现实却是其无论是显性还是隐形库存都不高。越临近9月市场便越可能交易现实端。乙二醇上方仍有空间。 本周橡胶系品种继续走弱。和往年不同，今年天然橡胶期货一直走现实逻辑。天胶基本面正由强转弱。泰国减产预期基本破灭。进入产胶旺季后，在高价刺激下，泰国产量释放十分迅猛。短短三周内，原料胶水价格大幅下调20%。而天胶需求一如既往的疲软。由于产区产量释放到国内供应增加仍有一定时间差，目前国内现货仍偏紧，但后期将逐渐宽松，天胶空单继续持有。 原油：本周油价再次震荡走强，重心小幅上移，月差跟随单边变动，汽油裂解小幅走强。 近期油市交易的核心逻辑仍在供需基本面，OPEC+仍在执行其220万桶/日的自愿减产，市场重点关注需求端。本周三公布的EIA周度数据整体偏多，商业原油库存大幅下降，成品油需求显著提升。中国地炼开工仅50%左右，主营炼厂开工提升缓慢，进入暑假，汽油需求航煤需求进入旺季，柴油需求仍较为疲软。另外，本周飓风贝丽尔对油价也有一定提振作用，但据最新报导，贝丽尔不经过美国联邦水域的钻井区和平台，对墨西哥湾石油和天然气生产的威胁正在减弱。 宏观方面，美国6月ADP就业人数录得15万人，为2024年1月以来最小增幅。6月ISM非制造业PMI录得48.8，为2020年5月以来新低。美联储公布会议纪要，几位与会者称若通胀持续在高水平或进一步上升，可能需要加息，绝大多数官员认为经济增长正在逐渐降温，美联储在等待更多信息以获得降息的信心。关注周五晚间非农数据。地缘方面，哈马斯大致同意与以色列的停火谈判，但协议的机制尚待解决。 短期油价延续偏强震荡，破前高有一定的难度。 沥青：受成本端原油价格影响，沥青盘面震荡略偏强，上周厂库下降社会库小幅增加。山东地区，齐鲁石化6月30日-7月3日生产重交沥青，东明石化7月1日正式恢复沥青出货，区内供应有所增加。需求方面，近期省内及周边地区降雨天气有所增加，下游终端项目施工受限，改性出货量有所减少，业者多谨慎按需采购；华东地区，周内因金陵石化停产、科元及新海周中复产，整体供应无压力。需求方面，华东地区梅雨季节结束，实际交投量有所增加，对价格有所支撑。需求有所好转，盘面跟随原油价格变动。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱0.2美元/吨，裂解走弱0.6美元/桶，FU仓单减少4.166万吨，FU2409-FU2501价差走强47元/吨,FU裂解走强4.3元/桶。供应端中东的净出口和俄罗斯的出口均在增加：6月份中东高硫净出口量为92万吨，环比增加29万吨；6月份俄罗斯出口288万吨高硫，环比增加52万吨。虽然俄罗斯的出口增量被沙特和印度全部吸收，但中东净出口增加，仍说明供应的边际增加。亚太方面，6月份中东发往中国、新加坡和马来西亚的高硫燃料油减少21万吨，但6月份俄罗斯发往中国、新加坡和马来西亚的高硫燃料油增加21万吨。短期亚太地区供应波动不 大，中长期需跟踪俄罗斯和中东的出口确定。需求端，沙特净进口量在5月达到高点后，逐月下降，跟中东净出口增加相呼应，侧面说明发电需求并没有对中东基本面产生持续收紧的作用。炼厂投料方面，目前中美两国的投料需求对高硫提振有限，中国这边稀释沥青和其他重油挤占了对高硫的投料需求，美国那边投料需求增幅有限，6月份美国高硫燃料油净进口量环比增加3万吨。库存方面，新加坡库存小幅增加1.6%，处于季节性低位，富查伊拉库存下降5.7%，ARA库存下降6.7%，美国残渣燃料油库存减少0.95%。轻重原油价差继续反弹，说明重质油品价格相对走弱，在亚太基本面缺乏驱动的背景下，预期高硫裂解难以维持强势行情。长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强2.3美元/吨，裂解走弱0.2美元/桶，LU2409裂解走强10.3元/桶。近期航速震荡下行，预期船加注需求环比走弱，但供应端也存下降预期，6月份巴西、阿联酋和科威特发往新加坡和中国的低硫燃料油减少76万吨，整体来看，新加坡低硫基本面延续改善趋 势。此外，新加坡柴油裂解缓慢上行，对新加坡低硫裂解有提振作用。国内低硫产量维持高位，本周舟山港保税库库存增加8万吨，目前国内低硫燃料油配额有1200万吨，1月-6月已使用760万吨，第三批配额预期在9月份下发，部分企业因资源不足，每月仍存在少量进口需求。在新加坡低硫裂解的带动下，预期LU裂解维持震荡，后期随着柴油需求的进一步好转，LU与新加坡柴油的价差预期走弱。 LPG: 供应方面，炼厂产量减少0.87万吨，降幅1.6%，本周进口量83万吨，环比增加30万吨。化工需求增加：烯烃开工率维持44.5%，青岛金能二期90万吨/年新产能投料开车，负荷逐渐提升，因此PDH开工率增加1.4%至76.3%。炼厂库存下降2%，因到港量较多，港口库存增加5万吨，增幅2%。估值方面，PG2409下跌0.1%，Brent上涨2.86%，FEI2409上涨2.2%，FEI/Brent与PG/SC比值波动不大。最便宜交割货是华东地区民用气，基差为-97元/吨，本周华东地区上海煜驰增加200手仓单、物产化工增加978手仓单。 展望后市，需求端，国产PDH装置应用国外工艺技术易发生故障，PDH开工率波动较大，第三季度新增6套PDH装置检修，因此PDH需求增量有限。此外，石脑油与丙烷价差在50美元/吨附近波动，丙烷替代石脑油性价比仍然较差。供应方面，墨西哥湾飓风天气影响码头装船作业，飓风Beryl向西北方向移动，预计在7月8日登陆，这也是近期美国MB和远东FEI价格强势的主要原因，PG2409成本支撑较强。但飓风消退后，巴拿马通行顺畅，将带来供应的快速回归。目前PG基本面主要是炒作墨西哥飓风影响，需求端缺乏新的增长亮点，预期PG2409震荡为主。考虑到国内基本面较弱，基差有进一步走弱的风险，届时需考虑仓单增加的压力。 聚酯产业链： PX:供应方面，本周国内装置变化不大，日韩有多套装置近期计划重启，PX供应端压力继续回升，国内开工率86%左右，亚洲开工率77%左右。需求端，本周恒力大连250万吨PTA装置检修，海南逸盛200万吨装置恢复正常，蓬威90万吨PTA装置已出优等品，负荷提升，PTA开工率77.1%。估值 方面，PX-石脑油价差325美元/吨，PX-Brent原油价差397美元/吨，本周PX相对原料估值继续回落。汽油裂差偏弱运行，芳烃调油性价比低。总体来看，PX供应回升较快，而下游PTA负荷回升较慢，PX供需边际走弱，PX近期驱动偏弱。不过PX相对原料回落较多，相对估值压缩至今年以来的偏低水平，因此在原油不跌的情况下，PX下方空间内比较有限，预计震荡格局，关注原油。 PTA：供应方面，本周恒力大连250万吨PTA装置检修，海南逸盛200万吨装置恢复正常，蓬威90万吨PTA装置已出优等品，负荷提升，PTA开工率77.1%。需求方面，部分装置检修，也有个别装置开启，聚酯负荷小幅下滑至87.7%附近。终端织造负荷回落至73%，需求端小幅走弱，淡季表现。估值方面，PTA2409合约基差20元/吨左右，后半周基差明显走弱，现货加工费本周511元/吨左右，2409盘面加工费342元/吨左右，下游聚酯利润小幅压缩，PTA估值抬升。总体来看，PTA周内价格波动幅度较大，此前受库存偏低，资金推涨，不过由于PTA供应总体是增加的趋势，加之需求偏弱，平衡表预期后期逐步累库格局，PTA加工费难以持续扩张，因此尽管现货加工费扩张，但盘面定价依然理性，区间窄幅震荡为主，PTA整体震荡格局。 短纤：供给端，本周短纤企业开工变化不大，供应整体较前期缩减。需求端，纯涤纱跟随原料小涨，现金流亏损维持，纱厂负荷微降，补库意愿差，原料库存低，需求整体偏弱。总体来看，短纤供需双减，近期工厂挺价以后，需求明显受到抑制，预计短纤加工费难以继续扩张，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在65.54%（环比上期上升0.54%），其中煤制乙二醇开工负荷在69.06%（环比上期下降1.08%）。本周港口到港预报7.5万吨，到港持续偏少。需求方面，部分装置检修，也有个别装置开启，聚酯负荷小幅下滑至87.7%附近。终端织造负荷回落至73%，需求端小幅走弱，淡季表现。港口库存本周74吨，库存偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周16，基差周度走强。当前乙二醇基本面偏好，乙二醇一直处在去库格局中，目前产业链库存已经处在较低水平，另外隐性的社会库存包括工厂库存目前都不高。此前压制乙二醇价格的因素主要是供应恢复的预期以及下游聚酯的降负预期，不过随着时间逐步临近9月交割，市场交易逻辑会偏向现实的库存水平。目前乙二醇供应恢复基本兑现，另外虽然聚酯降负，但乙二醇实际平衡表累库压力并不大，9月前仍处在一个偏平衡的状态，此外在聚酯工厂的挺价政策下，下游聚酯利润修复，一定程度上也为上游乙二醇价格的上涨打开了空间。后市来看，我们认为乙二醇价格重心仍会上移，主要是基于乙二醇产业格局长期的改善，且当前乙二醇整体估值并不高。当前市场情绪转弱，加之乙二醇价格涨至前高附近，价格面临一定调整压力，不过我们仍然看好乙二醇价格表现。 纯苯：本周石油苯开工率79.12%，较上周增加2.14%，周内无大型装置检修或重启，增量来自上周重启或提负的富海、福海创、恒力等装置；进口同样到港增加。下游除苯胺外均出现不同程度降负行为，同时纯苯阶段趋松给下游让出一定利润，下游整体压力缓解。港口库存延续低位运行，在2.1（+0.1）万吨。 估值方面，在供应增、需求减的双重作用下，纯苯相对估值继续回落，相比原料及下游均走弱。前期极高基差回归路径与预期一致，通过现货大幅跳水来实现，当前品种结构回归常值区间运行。 纯苯已从极度紧缺转向阶段宽松，亚洲炼厂提负提供了更多货源，国产和进口齐齐放量，再叠加下游检修集中期到来，市场预计库存将逐步累积，纯苯价格和估值受到打压，预计下方仍有一定空间。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在66.38%，较上周下降2.44%，减量来自青岛海湾50万吨装置停车检修，以及浙石化、镇海利安德及中海壳三套装置降负荷，无增量。下游表现不一，ABS偏强，PS和EPS趋稳，总体开工变化不大，持稳为主。周内总库存小幅累积，厂库在13.76（+0.61）万吨，港口库存在6.9（+0.45）万吨。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差快速走扩，在700元/吨，期间苯乙烯价格震荡运行为主，估值修复主要依赖于纯苯的大幅回调。 近端苯乙烯供需格局明显好转，检修明显增多，下游持稳为主，现货流动性也明显收紧，对应基差不断走强。然受到成本下跌影响，绝对价格上涨驱动不足，震荡运行为主，估值则被动修复，短期多空因素交织、上下难行。 聚烯烃：本周聚烯烃价格先涨后跌，主要受到宏观因素扰动，从自身基本面来看，短期聚烯烃供应存增长预期，但成本仍有支撑，短期价格区间震荡，中长期来看，近年PE标品LLDPE投产较少，产能存在缺口，目前其社会库存处于近年最低位，随着需求旺季的到来，PE标品的紧张程度可能进一步加剧，建议将PE作为多头配置，关注LLDPE的去库情况。 7月中下旬PE检修装置陆续恢复，整体负荷提升，但其中标品负荷可提升空间较为有限，标品供应仍然偏紧。4至5月PE包括标品在内的部分品种进口窗口时有打开，但港口拥堵等因素导致到港延迟，目前海外报盘较少，价格高位，预计三季度PE进口供应