专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，化工品基本面矛盾不突出，价格波动不大，整体以横盘为主。 长线看,PP可以作为空头配置。首先，PP产能投放压力大。2405合约上待投放产能达到215万吨。其次，目前PP负荷仅有73.5%，上升空间较大。从运费以及季节性看，进口丙烷后期将走弱，PDH装置提负后，供应将显著增加。再次，需求走弱，社会库存高企去化困难。最后，PP绝对价格不低，不像PVC乙二醇等品种，虽然基本面不佳但下跌也较为困难。 由于产能投放差距悬殊，即使PP开工低于塑料，但2405合约上PP供应增速仍将远远高于塑料，长线L-PP2405合约多单可继续持有。 从长周期看，两条芳烃产业链PX-PTA以及纯苯-苯乙烯仍可作为多头进行配置。一方面，汽油调油逻辑或长期存在。目前处于汽油需求淡季，汽油及PX估值都较低。另一方面，成本端的PX和纯苯产能投放不及下游，供应存在缺口。尤其是PX明年几乎没有新增产能。 从跨品种套利角度看，长线可以考虑买PX空PP，但需要注意PX的波动远大于PP。 尽管乙二醇和PVC绝对价格非常低，后期新产能也少，但仍不建议抄底做多，反弹做空的思路更为适合。这两个品种同样面临库存极高且难以去化的局面。乙二醇库存同比显著偏高，明年年初还将季节性累库。液体化工库容有限，过高的库存容易导致乙二醇价格大幅波动，甚至拖累其他液体化工。PVC一方面需求极差，且难以好转；另一方面，由于氯碱综合利润尚可，因此尽管需求差库存高，但负荷却难以下降。 天然橡胶是另一个不建议因为价格低而以长周期思路去做多的品种。目前很难说牛市会到来。全球来看，尽管供应端因为利润天气等原因产量小幅下滑，但需求也同样不容乐观。尤其是美国经济如果进入衰退，需求下滑风险更大。没有需求的推动，仅靠上游无法出现真正的大牛市。此外，从季节性看，处于停割季的05合约往往是偏弱的。 原油：本周油价维持窄幅区间震荡，柴油裂解价差仍在高位震荡。本周相继公布EIA月报、OPEC月报和IEA月报。EIA12月报大幅下调2024年Brent、WTI原油价格；预计2023年美国原油产量为1293万桶/日，此前预期为1290万桶/日；预计2024年美国原油产量为1311万桶/日，此前为1315万桶/日。预计2023年美国原油需求增速为13万桶/日，此前为14万桶/日；预计2024年美国原油需求增速为25万桶/日，此前为20万桶/日。OPEC12月报维持2023年全球石油产品需求增量246万桶/日，2024年增量225万桶/日。11月OPEC原油产量减少5.7万桶/日至2784万桶/日，11月沙特产量增加1.2万桶/日至899万桶/日，伊拉克产量减少7.7万桶/日至428万桶/日，尼日利亚产量减少1.7万桶/日至137万桶/日。IEA月报下调2023年全球石油需求增速9万桶/日至230万桶/日，上调2024年全球石油增速13万桶/日至110万桶/日。目前，对于2024年石油产品需求增量，OPEC月报相对较为乐观，EIA月报、IEA月报及市场大多数机构普遍预计增量在 100-130万桶/日。本周EIA周度数据显示，12月8日当周美国原油库存减少425.9万桶，汽油库存增加40.8万桶，馏分油库存增加149.4万桶，库欣库存增加122.8万桶，原油产量持稳于1310万桶/日，原油进口量环比减少99.1万桶/日至651.7万桶/日，原油出口量环比减少56.8万桶/日至377.1万桶/桶。宏观方面，美国11月未季调CPI同比上升3.1%，创今年6月以来新低，加息预期进一步走弱。美联储2023年年度利率决议收官，该行决定维持基准利率不变，符合预期。点阵图暗示，美联储明年将降息75个基点。但是，周四晚间公布的美国零售数据意外录得增长。展望后期，北半球气温环比有所下降，取暖需求有望小幅增加，但圣诞节前后，交易相对冷清，盘面仍维持区间震荡为主。Brent或在区间72-82美元/桶。 沥青：本周沥青盘面仍维持区间震荡，随着气温下降雨雪来临，道路沥青需求进一步走弱，但底部支撑来自于冬储价及稀释沥青贴水上涨，基差仍偏弱。本周中石化价格北稳南涨。山东地区，齐鲁石化12月6-8日间歇停产，但区内部分炼厂提产，整体开工持稳。需求方面，周内天气变化明显，雨雪天气来袭，下游终端施工基本上转为停工状态，区内道路终端刚需寥寥无几，资源多以南下发货为主。华东 地区，主力炼厂间歇复产，但整体产量不高，库存暂无压力。需求方面，业者以刚需为主，受天气影响，近期实际交投少量以散提为主。短期盘面价格仍然维持区间震荡。 LPG:供应方面，炼厂产量小幅下降0.24%，进口量减少2.6万吨，降幅6.2%。需求端，炼厂检修陆续结束，引起醚后碳四供应增加，醚后碳四价格下降50元/吨，烷基化利润维持正值，与上周相比波动不大，烷基化开工率上升0.48%；山东天安化工20万吨/年的烯烃异构联产MTBE的装置停工检修，MTBE开工率下降0.76%；江苏瑞恒60万吨PDH装置恢复开车，且斯尔邦提升负荷，PDH开工率小幅回升。目前基本面紧平衡，本周码头库存除华南地区小幅上涨外，其他地区均下降，因天气影响，交通不畅，炼厂库存小幅增加。估值方面，本周FEI/Brent比值在8.7-8.9之间，FEI2401合约价格下降11美元/吨，进口成本下降87元/吨，PG2401跟随下降，内外价差波动收窄。华南地区受降温影响，燃烧需求增加，进口利润继续增长。本周仓单减少40手，PG2401-PG2402月差上涨17元/吨。后市来看，下周到港量较为集中，环比增加44.3万吨，增幅明显，需求端没有明显增量，因此基本面转为宽松，短期PG盘面上行空间有限，需留意仓单注册情况。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周PX装置变化不大，供应维持在高位。目前PX国内开工率85%左右，亚洲开工率79.5%左右。需求端，本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，PTA负荷涨至83.9%。受PTA负荷提升影响，PX供需格局有边际转好。估值方面，本周PX-石脑油价差306美元/吨，PX-Brent原油价差406美元/吨，本周PXN延续弱势，PX相对原油价差周内震荡，从PXN角度当前PX估值上具备一定支撑。对PX整体观点维持不变，站在中长期的角度来看，看好PX，主要是基于PX产能投放放缓，行业景气度较高。短期供需仍偏弱，汽油季节性淡季，不过估值上已经具备一定买入的价值，建议逢低买入PX2405合约。 PTA：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停，PTA负荷涨至83.9%。需求方面，本周聚酯负荷在89.9%。织造负荷78%，终端需求明显转弱，不过聚酯韧性较强，PTA需求支撑较强。PTA库存水平中性，TA2401基差本周稳定在10元/吨左右，PTA现货加工费384元/吨左右，2405盘面加工费248元/左右，下游聚酯利润尚可，PTA估值中性。综合来看，当前PTA供应提升，需求稳定，供需有供应方面所转弱。站在中长期的角度来看，看好PTA的价格表现，主要是基于原料PX带来的成本支撑，PTA加工费偏弱看待，操作上建议以长期买入思路对待。 短纤：供给端，短纤开工率88%，偏高运行。需求端，近期纯涤纱企业开工延续下滑，织造需求下滑，企业原料补库意愿不佳，多以降价促销为主，因此本周成品库存有所下滑。需求总体走弱较为明显。短纤厂库压力偏高，基差整体偏弱。短纤利润本周变化不大，估值偏中性。总体来看，短纤供应高位，需求疲软，利润难以持续扩张，单边跟随原料运行。 乙二醇：供应方面，截至12月14日，乙二醇整体开工负荷在59.52%（较上期下降2.13%），其中煤制乙二醇开工负荷在58.39%（较上期下降6.21%）。港口方面，本周到港预报9.8万吨。乙二醇国内供应有所收缩，进口不多。需求方面，本周聚酯负荷在89.9%。织造负荷78%，终端需求明显转弱，不过聚酯韧性较强，乙二醇静态供需偏平衡。港口库存本周124万吨，库存压力仍大。EG2401基差-30左右，1-5价差-140，乙二醇期现结构较弱。总体来看，乙二醇当前最大的利空压制在于现实库存水平仍然偏高，平衡表12月难以去库，1-3月季节性累库，库存仍会限制乙二醇向上高度。乙二醇当前低估值，绝对价格以及综合利润都处在历史低位，估值上有一定支撑，当前价格具备一定的低吸价值，可以适当买入，但空间不大。 苯乙烯：苯乙烯开工本周再创新低，继续下滑2.35%至64.57%，供应正处阶段最低点，12月下旬左右现有检修装置会陆续回归，国内供给会有所增长。三大下游利润基本维持，PS和EPS盈利尚可、继续提负，ABS亏损仍压制开工，需求端整体变化不大。低供应背景下环节库存继续去化，厂库减少0.86万吨在13.71万吨，港库环比不变维持在6.81万吨。 周内初始原料原油及汽油触底下探后出现企稳迹象，美联储发出降息信号促使全球宏观氛围略转暖，或将带动原油继续反弹，纯苯12月累库预期不变，仍将受偏弱供需压制。最新数据显示，苯乙烯非一体化利润在-601元/吨、PO/SM生产利润在48元/吨，后市随供应恢复，估值或修复受阻、略有下滑。 中短期来看，成本端存在阶段反弹机会，苯乙烯绝对价格或跟随继续上行，已有多单可继续持有，但需重点关注供应回归带来的冲击作用。长期纯苯及苯乙烯供需均趋紧，单边继续逢低做多思路对待。 聚烯烃：本周PE检修装置恢复，整体负荷提升，PE供应增加。目前PE部分品种进口窗口打开，预计一直到2024年一季度PE进口供应都将保持较高水平，PE整体供应增加。PP整体负荷已经处于极低水平，随着进口丙烷价格走弱，PDH利润回升，前期停车以及降负的PDH装置有恢复预期，预计PP负荷提升。从长线来看，2405合约上PP计划有215万吨的新装置投产，PP供应压力大。聚烯烃终端大部分行业正处需求淡季，下游整体开工持续下滑，终端新订单跟进不足，成品库存持续累积，在当前订单和库存情况下，下游厂家很难出现持续性补库。短期由于北方雨雪天气导致运输效率放缓，部分地区现货供应减少，聚烯烃中上游库存去化。随着上游供应增加以及终端需求继续走弱，后续聚烯烃库存去化难度提升，若是在春节前中上游库存未能出现持续大幅度的去化，节后聚烯烃的库存压力将会十分可观，因此后续易商有很大可能会采用降价等手段来加速去库，拖累聚烯烃价格。 由于在2024年5月之前PP新投产能压力极大，而PE几无新产能投产，根据预估，2405合约上PP供应同比增速为13%，而PE为7%，PP供应压力将会明显高于PE，因此长线来看L-PP价差存走扩空间，关注PE进口情况、原料价格波动以及PP新装置投产进度。 综合来看，由于北方雨雪天气导致运输效率放缓，部分地区聚烯烃供应减少，但下游需求持续走弱，短期聚烯烃价格区间震荡。从长线来看，聚烯烃供应增加，需求走弱，库存去化难度提升，长线建议将聚烯烃作为空头配置。在2405合约上，PP供应压力明显高于PE，L-PP价差存在走扩空间，关注PE进口情况、原料价格走势以及新装置投产进度。 甲醇：本周国内上游开工为69.51%，近期内地部分装置故障，12月气头限气，国内供应下降至同比偏低水平。12月进口到港高于预期，本周外盘开工下滑，24年一季度进口将下降。下游烯烃方面，沿海烯烃盛虹装置未满负荷，内地CTO外采增加，总需求同比好于去年同期。近期传统下游开工同比偏高。本周进口到港高，港口累库。总体来看，短期港口有累库压力，中期预期偏多，操作建议观望。 尿素：近期尿素日产量在17.72万吨，12月至1月检修增加，日产量环比有下滑空间，但同比仍将在高位。从下游来看，农业需求处于淡季，冬储检查力度下降。复合肥开工较高，但工厂库存累积。出口限制收紧。本周国内企业预收订单天数下降。企业库存环比累积，同比低于历史同期。总体来看，短期供应同比持续偏高，国内需求淡季，出口下降，库存将累积，价格低位震荡为主。 PVC:供应：PVC开工率79.54%，下降0.73个百分点。电石供