专题 | 新湖期货“能化汇”

本周市场情绪亢奋，尤其是地产收储政策出台后，更是点燃了市场做多的情绪，商品普遍大涨。本周的大涨给出了部分化工品交易的空间。3P都可以考虑逢高布局空单。 PVC由于基本面差但绝对价格低，之前长期低位震荡，交易空间不大。本周受到政策炒作后大幅拉涨，空单可择机入场。PVC弱需求高库存，但由于液氯其他下游利润较好，导致其负荷居高不下，库存无法去化。此外，PVC期货升水现货也较高。 聚烯烃：聚烯烃两个品种今年供应增速均较小，尤其是塑料近两年由于产能投放，因此经常被资金多配。但近期由于需求实在过于糟糕，在供应增速较低的情况下，库存压力却不断攀升。甚至于两油库存都无法去化，注册了厂库仓单。 天然橡胶空单可继续持有。在不出现极端天气的情况下，高价原料刺激将导致产量增加，而需求疲弱无法提振，库存将不断累积。由于目前产区处于开割初期，产量还未完全释放，原料价格仍高，加上本周商品氛围较好，因此有资金入场做多天胶。但短期的利多无法撼动长期偏空的基本面大格局。 另外，化工品中我们较为看好乙二醇。乙二醇库存持续去化，前期隐形库存去化之后，近期显性港口库存也开始松动，目前已降至80万吨以下的偏低水平。乙二醇在库存去化的同时价格表现偏弱主要因为市场预期进口增加以及国内检修装置回归。目前进口明显不及预期，再加上近日价格上涨的同时基差和月差双双走强。我们认为乙二醇上方仍有空间。 原油：本周油价先抑后扬，但仍在区间窄幅震荡，月差跟随单边变动，汽油裂解震荡偏弱。 基本面方面，本周相继公布OPEC和IEA两份月报。对于需求端，OPEC月报维持需求增量220万桶/日不变，IEA月报则小幅下调全球石油产品需求增量 14万桶/日至110万桶/日。另外，OPEC月报显示OPEC4月产量环比减少4.8万桶/日至2657.5万桶/日，伊拉克仍高于目标产量18.4万桶/日；俄罗斯 4月产量929.2万桶/日，大约高于目标产量30万桶/日；IEA月报显示伊拉克和阿联酋4月产量均高于目标产量24万桶/日，俄罗斯4月产量高于目标产量20万桶/日。另外，本周三公布的EIA周度数据整体偏多，商业原油库存连续第二周去库，开工继续回升至90%左右，汽油隐含需求连续第三周增加，但绝对值仍低于900万桶/日。由于主营炼厂进入检修季且地炼由于利润较少而削减加工量，中国4月原油加工量5879万吨，或1430万桶/日，同比减少3%，为2022年8月以来首次录得同比减少。 地缘方面，中东地缘仍有一定的不确定性，但目前基本可控。宏观方面，本周三晚间公布的美国4月CPI数据显示，CPI同比、环比以及核心CPI同比、环比均有所回落，结束2024年以来的反弹势头，同时对于后续通胀数据，基于4月下旬以来国际油价的大幅下行，未来通胀可能重回下行通道，因此市场对于降息预期再度升温；多名美联储官员发表讲话，威廉姆斯表示，未看到有收紧政策的需求，博斯蒂克也称，4月通胀取得进展，但未形成趋势，年底前降息可能是合适的，整体仍偏鹰。 短期来看，油价仍维持区间震荡，中期仍有上涨空间，重点关注：OPEC+会议以及美国汽油需求，同时需关注宏观地缘消息扰动。 沥青：本周沥青主力合约Bu2409偏弱震荡，基差小幅下跌，整体偏弱。目前，供需仍双弱，5月炼厂排产小幅增加；需求端，随着天气转暖，北方市场开工需求明显增加，南方地区受雨季困扰，加上低价进口资源进入，库存不断上升。截至2024年5月17日15:00，Bu2409收于3675元/吨，周度跌14元/吨。山东地区，本周中石化齐鲁累计下调100元/吨，青岛累计下调110元/吨，地炼价格涨跌互现，部分炼厂释放远期合同，业者按需采购，实际成交情况一般。供应方面，山东汇丰、山东胜星及山东东明相继转产渣油，区内开工有所下降。需求方面，下游项目陆续恢复正常，周内改性沥青出货增加较为明显；华东地区，由于金陵石化日产提升加之科元稳定生产，区内供应充裕；随着天气好转，终端需求有所提升，但成交仍以刚需为主。短期盘面价格仍需重点关注原油价格变动。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强1.4美元/吨，裂解走弱0.8美元/桶，FU仓单减少1.369万吨，FU2409-FU2501价差走强2元/吨,FU裂解走弱1.6元/桶。需求端维持向好预期，中东进入发电旺季，有备货需求，5月份中东高硫净出口量减少100万吨；船燃加注方面，高硫销量较为稳定；美国炼厂开工率继续提升1.9%。供应端同步增加：俄罗斯受袭炼厂陆续开车，5月份俄罗斯高硫出口量增加约79万吨。加拿大至太平洋沿岸的TMX输油管线，拥有59万桶/天的运力，于5月初投入运营，首批货物计划在6月份抵达中国，该管线的开通，增加了远东地区重油资源的供应来源。美国重启对委内瑞拉的制裁，委内原油流入远东地区的量边际增加。库存方面，新加坡库存减少7.9%，富查伊拉库存增加4.8%，ARA库存处于中高位水平，美国残渣燃料油库存增加2.4%。目前暂无根据说明高硫的季节性需求会强于去年，而供应端有新的增量，因此5月份高硫基本面环比走弱，高低硫价差预期走弱。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水上涨3.6美元/吨，裂解走弱2.2美元/桶，LU仓单减少0.5万吨，LU2408裂解走强9.9元/桶。需求方面，4月份新加坡低硫燃料油销量减少16.7万吨，中国港口低硫燃料油消费量减少4.2万吨，红海绕道仍在，但巴拿马运河管理局于5月中旬增加每日通过的巴拿马型船数量，美国东海岸至东亚的干散货运输距离可能缩小，预期5月份船加注需求可能小幅减少，船加注支撑不足。供应方面，国内第二批低硫燃料油出口配额400万吨于5月上旬下发，配额下发后，炼厂积极生产，中国供应增加，抵消了舟山港保税燃料油库存处于低位。此外5月份科威特因国内发电需求，将对外减少34万吨的低硫燃料油出口。本周柴油裂解企稳，对低硫裂解有支撑，但基本面尚未收紧，因此低硫裂解上方空间有限。 LPG:供应方面，炼厂春检期间，液化气商品量维持低位，本周进口量44万吨，环比减少22%。需求端，燃烧需求下降，化工需求增减不一：烯烃开工率下降2.3%；山东万达天弘45万吨PDH开车，PDH开工率增加1.3%至72.4%，目前PDH开工率已经升至年内高点，装置利润在-200元/吨至-100元/吨区间波动。炼厂库存增加5.2%，主要是山东、华中和华东炼厂库存增加，港口库存下降12%。估值方面，FEI2406上涨11.6美元/吨，涨幅2%，Brent2407上涨0.6%，PG2406上涨3.5%，FEI/Brent比值从7.08上涨到7.18，PG/SC比值从0.98上涨至1。远东FEI价格偏强，主要在于两点：一是巴拿马运河通行费较高，增加了进口成本；二是中东货源，主要是伊朗的货源收紧(2023年中国进口量中约27%为伊朗货)，导致中东离岸贴水上涨40美元/吨，CP月差继续走强，FEI月差跟随走强。国内需求疲软，叠加炼厂库存累积，现货价格走弱，同时，PG盘面仓单注销266手，周四周五PG2406反弹，基差得到修复。 后期来看，远东与墨西哥湾的套利仍然活跃，到港量充足，本月进口量约315万吨，且5月下旬到港较多。5月下旬，斯尔邦PDH计划开车，但海伟石化计划停车，PDH开工率提升有限，此外石脑油与丙烷的价差降至59美元/吨，丙烷进石脑油裂解装置的经济性下滑，将抵消PDH装置的需求回升。目前PG2406主要受进口成本支撑，考虑到基本面较弱，预期PG2406上行空间有限。 动力煤：本周产地和港口价格略有转弱，需求支撑不足，但淡季尾声临近，下方空间同样有限。 本周产地供给环比改善，但主产地环保安监督查影响下，产能释放情况依然受限。坑口当前非电采购相对活跃，但前期价格上涨同样抑制部分需求，个别涨幅较高煤矿价格出现调整。 港口价格僵持，交易相对平静。贸易商与下游价格分歧大，市场处于博弈状态。一方看好迎峰度夏后市，一方需求一般，补库压力不高，压价采购。 海外动力煤市场继续分化。欧洲地区需求偏弱，指数下行；南非煤价平稳运行。澳煤在亚洲天气驱动下，价格继续上涨。临近旺季前期，进口煤价格坚挺，但由于下游偏观望，报还盘价格差距大，流拍现象增加。 本周末，北方地区整体偏热，民用需求向好，但下周初开始，气温将有所回落，但幅度有限。本周华南、江南雨水有所减弱，西南降水增加，下周华南、江南降水将再次回归并持续至后小满前后，水电输出周期性走强，替代效应显现。主要省市日耗本周小幅回落，数据表现北增南减。非电需求暂稳，化工需求高位回落，后续部分装置有检修预期。 主要省市电厂库存维持高位，略趋稳，但依然高于同比。港口调入回升，长协拉运增加，运费让利释放一定需求；下游终端刚需拉运，调出量持续低于调入，北港本周持续小幅累库。 下旬旺季补库开启前，虽然基本面偏宽松，但市场预期支撑下，价格下方空间有限，预计将维持窄幅震荡格局，芒种前仍需关注下游迎峰度夏补库节奏。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周部分装置短流程降负叠加个别装置意外降负，PX供应压力略有缓解。需求端，部分装置复产，前期新装置满负荷运行，新增逸盛新材料2期检修，PTA装置负荷提升至71.5%。PX供需变化不大，小幅去库格局。估值方面，本周PX-石脑油价差348美元/吨，PX-Brent原油价差402美元/吨，本周PX相对原料小幅抬升。汽油裂差本周有所回升，芳烃调油性价比不高。总体来看，近期基本面变化不大，商品市场情绪转强叠加原油企稳回升，PX价格跟随止跌回升。供需预期看，当前下游仍有检修降负，且终端处在淡季，驱动偏弱，不过中期随着PTA检修结束和聚酯提负，以及下游潜在的旺季补库，对PX价格相对看好。 PTA：供应方面，部分装置复产，前期新装置满负荷运行，新增逸盛新材料2期检修，PTA装置负荷提升至71.5%。需求方面，本周长丝大厂陆续执行减产，短纤装置有局部检修减产，但同时也有负荷提升，聚酯负荷下滑至88.5%附近，终端织造开工下滑至77%。当前淡季，需求端整体边际走弱，不过下游库存不高。估值方面，PTA2409合约基差-1元/吨左右，较上周有所走弱，现货加工费本周373元/吨左右，2409盘面加工费336元/吨左右，下游聚酯利润压缩，PTA估值中性。总体来看，受供应收缩影响，PTA当前处在去库期，不过由于投产兑现以及检修预期恢复等因素影响，加上聚 酯降负，PTA加工费难以持续扩张。后期来看，需求端聚酯提负和下游潜在的旺季补库，另外PTA自身检修结束后对成本端PX有支撑，对PTA绝对价格相对看好。 短纤：供给端，短纤企业开工86%左右，变化不大。需求端，纯涤纱跟随原料，现金流亏损维持，纱厂负荷持稳，原料库存仍低。此前受下游补库影响，短纤工厂库存去化，供需有所转好，加上工厂挺价，短纤表现强于原料，利润有所修复。总体来看，短纤供需矛盾不大，利润不高，估值端有支撑，绝对价格跟随成本为主。 乙二醇：供应方面，截至5月16日，乙二醇整体开工负荷在58.12%（环比上期下降0.5%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.06%（环比上期下降3.93%）。本周港口到港预报9.3万吨，进口不高。需求方面，本周长丝大厂陆续执行减产，短纤装置有局部检修减产，但同时也有负荷提升，聚酯负荷下滑至88.5%附近，终端织造开工下滑至77%。当前淡季，需求端整体边际走弱。港口库存本周76.9吨，库存中性偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周-40，基差走强。总体来看，浙石化重启延后，乙二醇国内供应没有继续提升，加上近期进口到港不多，供应压力回升不及预期。需求端，尽管下游聚酯降负，但近期港口发货量较多，乙二醇去库格局延续。当前乙二醇估值不高，目前价格低位企稳，市场情绪偏好，预计偏强运行。 纯苯：本周纯苯供应端延续缩减态势，浙石化新增检修涉及68万吨纯苯，开工随之下滑至73.07%。下游单环节营运压力仍较大，但整体仍以开工提升体现，需求表现强劲且接货意愿积极。最新数据显示，港口库存在5.57（-2.4）万吨，环比快速去化。 估值方面，纯苯相对估值仍处于高位