专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，下跌仍是化工版块的主旋律。前期多数化工品自身基本面其实并不理想，但由于宏观看多情绪高涨，因此价格对基本面有所背离。近两周，宏观情绪降温，再加上临近交割，化工品交易开始回归现实端。 本周波动比较大的品种：1）苯乙烯：苯乙烯主要跟随原料纯苯下跌。由于国内装置提负以及进口阶段性放量，再加上最重要的下游苯乙烯检修增加，纯苯弱势下跌。苯乙烯自身供需双弱，库存低，利润有所修复。2）天然橡胶：近期下跌主要出于临近交割修复基差的需要。全钢胎需求走弱叠加老胶仓单冲击，弱基差很难依靠现货上涨修复，只能通过期货下跌。但需要注意的是，RU2401合约上的仓单数量较少，与去年同期相近，如果有多头愿意接货，可能出现异常波动。3）甲醇：本周的上涨主要来自供应端。一方面，到港量减少，甲醇沿海库存终于松动，流通库存明显下降。另一方面，内地部分装置因限气故障等原因停车。但是由于沿海主要烯烃装置目前都处于开车状态，且PP-3MA价差已极低，继续下行空间不大。我们看空PP，因此认为甲醇上方空间受到压制。4）尿素：市场再次炒作出口增加。 长线看，聚烯烃产业链两个品种可以空配，尤其是PP更为合适。PP产能投放压力大，需求走弱，社会库存高企去化困难。此外，PP海外价格受到需求拖累也表现偏弱。目前PP最大的利多点就是原料进口丙烷价格偏强，导致PDH装置负荷偏低。但这对于长线行情其实是利空的。一方面，PDH负荷继续下调空间十分有限，利空已经出尽；另一方面，后期丙烷价格一旦走弱，PP负荷上升空间较大，供应增量可观。此外，PP的绝对价格也不低，不像PVC乙二醇等品种，虽然基本面不佳但下跌也较为困难。 由于产能投放差距悬殊，即使PP开工低于塑料，但2405合约上PP供应增速仍将远远高于塑料，长线L-PP2405合约多单可继续持有。 尽管近期两条芳烃产业链均表现偏弱。纯苯-苯乙烯上文已提及。PX-PTA方面：PX-石脑油以及PX-原油价差本周明显回落，这主要和近期PX海内外装置的负荷提升有关。但从长周期看，两条芳烃产业链仍可作为多头进行配置。一方面，汽油调油逻辑或长期存在。另一方面，成本端的PX和纯苯产能投放不及下游，供应存在缺口。 原油：本周油价仍然主要围绕OPEC+会议预期进行，目前会议结果已出：欧佩克+多国宣布了从2024年1月1日至3月底的额外的自愿减产，总共减产量达220万桶/日。具体如下：沙特阿拉伯（100万桶/日）、伊拉克（22.3万桶/日）、阿拉伯联合酋长国（16.3万桶/日）、科威特 （13.5万桶/日）、哈萨克斯坦（8.2万桶/日）、阿尔及利亚（5.1万桶/日）以及阿曼（4.2万桶/日）。之后，这些减产国将根据市场情况逐步恢复产量。除此之外，俄罗斯还宣布在同一时期（从2024年1月1日至3月底）自愿减少50万桶/日的出口量，这将根据2023年5月和6月的平均出口水平进行削减，包括30万桶/日原油和20万桶/日的石油产品。 总体来说，沙特维持目前的自愿减产政策，俄罗斯自2024年1月起再次将石油出口下降量增至50万桶/日，目前出口政策为较5-6月水平减少30万桶/日，因此，2024年Q1除沙特自愿减产100万桶/日，俄罗斯出口增量叠加伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚及阿曼自愿减产量总和89.6万桶/日，总共189.6万桶/日，略低于会前市场消息自愿减产200万桶/日。 但是，除沙特和俄罗斯外，我们将此次宣布的自愿减产量与4月多国宣布的自愿减产量进行对比，发现整体变化不大。因此，此次会前宣布的自愿减产200万桶/日以及本次会议宣布的自愿减产220万桶/日，纯属“文字游戏”。另外，由于减产均为自愿，因此后期减产执行率更多的依赖自觉性。巴西将于明年1月加入OPEC+组织。 后期原油交易仍将围绕宏观&基本面进行，重点关注柴油需求情况，尤其是欧洲柴油裂解价差变化，今年预计大概率是暖冬，柴油需求增量有限，此外，还需关注供应端增量情况。我们预计油价偏弱震荡，Brent或在区间75-85美元/桶。 沥青：河北和山东地炼陆续释放冬储，价格为3400-3500元/吨，市场普遍认为沥青底部已确认（折合盘面价3550元/吨），叠加稀释沥青贴水上涨及近期山东现货价格持续小幅上调，本周沥青盘面震荡上行，重心上移，周五受成本端原油价格下调，盘面小幅回调，基差走弱，裂解价差持续走强。本周沥青周度总产量为62.6万吨，环比下降1.4万吨。其中地炼总产量40.9吨，环比下降0.3万吨，中石化总产量13.8万吨， 环比下降1万吨。国内沥青54家样本企业周度出货量共45.8万吨，环比减少3.7万吨，华东区内金陵、扬子及新海集中降产，供应下降导致出货减少明显；华北及山东出货小幅下降。展望后期，供需双弱，仍需关注原油价格及后期冬储价格，盘面或维持区间震荡。 LPG:供应方面，炼厂产量小幅下降0.35%，进口量下降3.4%。需求端，河北新启元、荆门渝楚化工、湖北天源化工三套烷基化装置，共计50万吨/年的产能进入检修，开工率下降1.77%；受成本压力的影响，部分异构化MTBE装置陆续降负，MTBE开工率下降1.72%；江苏延长中燃和东莞巨正源共计120万吨/年的PDH装置进入检修，PDH开工率下降3.68%。供需双减，码头和炼厂库存均下降，基本面紧平衡。估值方面，FEI与原油比值从上周的8.4回落到8.3附近，PG2401合约下跌1.1%，现货价格小幅下跌，华南民用气基差上涨34元/吨，山东和华东民用气基差走弱。本周仓单注销300手，PG2401-PG2402月差持稳。周四沙特公布12月CP价格，丙烷CP为610美元/吨，与上月持平，到岸升水47美元/吨，进口成本为5260元/吨，丁烷CP为620美元/吨，与上月持平，到岸升水47美元/吨，进口成本为5340元/吨，略超市场预期 （市场预期走弱），码头进口利润由亏转盈；后市来看，下周到港量进一步下降，燃烧需求继续增加，化工需求稳中有涨，上周华东地区两套PDH短停后重启，负荷逐渐提升，PDH开工率有望提升至65%。短期内盘PG会围绕外盘价格波动，内外基差维持在-400至-500元/吨，基本面收紧后，基差走强抑制仓单新增，利多盘面PG2401合约。 聚酯产业链：PX:供应方面，盛虹炼化因意外重整、裂解及芳烃装置降负，其PX开工率降至50%附近，预计持续4天左右。目前PX国内开工率84%左右，亚洲开工率78%左右。需求端，周英力士110万吨、能投100万吨计划内重启，威联化学250万吨检修，个别装置负荷调整，本周PTA负荷降至76.7%。PX当前供需偏宽松。估值方面，本周PX-石脑油价差329美元/吨，PX-Brent原油价差378美元/吨，本周PXN压缩， PX相对原油价差延续回落，目前估值上具备一定支撑。对PX整体观点维持不变，站在中长期的角度来看，看好PX，主要是基于需求端国内补库周期以及PX产能投放放缓。当前供需虽然仍偏弱，汽油季节性淡季，不过估值上已经具备一定买入的价值，建议以长期买入思路对待。 PTA：供应方面，本周英力士110万吨、能投100万吨计划内重启，威联化学250万吨检修，个别装置负荷调整，本周PTA负荷降至76.7%。需求方面，本周聚酯装置整体变动不大，开工率89.7%。本周织造负荷微降至84%，PTA需求支撑较强。PTA库存水平中性，TA2401基差本周走弱至0元/吨左右，PTA现货加工费276元/吨左右，2405盘面加工费258元/左右，现货加工费本周压缩。综合来看，前期市场交易宏观转好叠加PTA自身供应有阶段性检修，PTA价格相对原料偏强。不过当PTA加工费以及相对原油价差都扩张至高位以后，利多因素边际转弱，PTA估值向下调整。站在中长期的角度来看，看好PTA的价格表现，主要是基于需求端国内补库周期以及原料PX产能投放放缓带来的成本支撑。当前PTA供需矛盾不大，加工费回落以后向下空间相对有限，操作上建议以长期买入思路对待。 短纤：供给端，短纤开工率88%，偏高运行。需求端，近期纯涤纱企业开工维持，本周织造需求有所转弱，涤纱成品库存累积，原料补库意愿不佳，需求整体略显疲软。短纤厂库压力偏高，基差整体偏弱。近期原料转弱，短纤利润被动修复。总体来看，短纤供应高位，需求疲软，利润难以持续扩张。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在61.06%（较上期下降1.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.45%（较上期下降3.39%）。港口方面，本周到港预报12.1万吨，近期进口不多。需求方面，本周聚酯装置整体变动不大，开工率89.7%。本周织造负荷微降至84%。乙二醇静态供需偏平衡。乙二醇港口库存本周124.2，库存压力仍大。EG2401基差-40左右，正常收敛。总体来看，乙二醇近期价格转弱，主要是在高库存和弱基差格局下，市场重回现实交易。乙二醇当前最大的利空压制在于现实库存水平仍然偏高，平衡表12月难以去库，1-3月季节性累库，库存仍会限制乙二醇向上高度。乙二醇当前低估值，绝对价格以及综合利润都处在历史低位，目前价格回落至低位，估值上有一定支撑，当前价格具备一定的低吸价值，可以适当买入。 苯乙烯：供应端缩减预期不变，本周新增卫星60万吨、浙石化60万吨两套检修装置，开工率下滑1.27%至72.08%，下周利华益一套72万吨装置待检修，开工将进一步下滑。苯乙烯价格快速回落刺激下，三大下游利润快速向上反弹，当前EPS和PS已具备不小盈利空间，ABS仍处于大幅亏损，开工方面ABS、EPS下滑，PS提升，总需求未受利润回暖提振，仍表现偏弱。本周厂库基本维持，在15.43万吨（+0.08），港库有所去化，在6.18万吨（-0.94）。 成本端成为主导苯乙烯下跌的主要因素，调油偏弱且轻质化原料进口困难，近期芳烃产品整体出率上调，纯苯供应稳中增长，而下游苯乙烯检修集中，再叠加进口阶段放量，现货流动性宽松，因此库存累、价格跌。苯乙烯自身驱动不够强劲，单边价格跟随纯苯下调，但幅度不及纯苯，估值继续上行修复，非一体化利润在-513元/吨、PO/SM生产利润在472元/吨。 现阶段产业链矛盾集中在纯苯这一环节，而负反馈仍在持续中，且纯苯估值虽回落但仍处偏高位置，何时企稳重点关注库存变化。下周苯乙烯供应继续缩减，基本面支撑估值继续修复，价格表现仍强于纯苯，做扩苯乙烯-纯苯头寸可继续持有。 聚烯烃：本周PE有部分装置临时检修，PE整体负荷环比稍有下滑。自9月中旬开始PE各品种进口窗口陆续打开，海外终端需求疲弱，内外盘价差持续收窄，叠加近期人民币升值，利好进口，流入中国的进口货源增加，预计一直到2024年一季度PE进口供应都将保持较高水平，PE整体供应增加。部分装置临时检修，PP整体负荷继续下滑，但根据近年情况来看，PP整体负荷最低水平在72%附近，PP负荷继续下滑的空间有限。从长线来看，2405合约上PP计划有超过300万吨的新装置投产，长线PP供应仍承压。聚烯烃终端大部分行业已进入需求淡季，下游整体开工将会持续下滑，终端新订单跟进不足，成品库存持续累积，且利润情况不佳，下游厂家主动补库意愿弱。聚烯烃整体库存承压，PE港口库存维持较高水平未能去化，与此同时社会库存也累积至同比较高水平，随着上游供应增加以及终端需求继续走弱，聚烯烃库存去化将会更加困难，若是在春节前中上游库存未能出现持续大幅度的去化，节后聚烯烃的库存压力将会十分可观，因此贸易商有很大可能会采用降价等手段来加速去库。从长线来看，全球丙烷供应宽松，终端需求疲弱，丙烷价格有下跌预期，成本端对PP的支撑力度减弱。 由于在2024年5月之前PP新投产能压力极大，而PE几无新产能投产，根据预估，2405合约上PP供应同比增速为16%，而PE为7%，PP供应压力将会明显高于PE，因此长线来看L-PP价差存走扩空间，关注PE进口情况、原料价格波动以及PP新装置投产进度。 综合来看，聚烯烃供需矛盾加剧，库存去化困难，聚烯烃长线建议作为空头配置。在2405合约上，PP供应压力明显高于PE，从长线来看L-PP价差存在