12月进出口点评：如何理解对欧美出口同比“跷跷板”？

如何理解对欧美出口同比“跷跷板”？— —12月进出口点评 研究结论 2024年1月12日海关总署公布进出口数据，1-12月出口同比增长-4.6%（前值-5.2%，按美元计，后同），进口为-5.5%（-6%）。 劳动密集型产品出口增速企稳。1-12月服装、家具、鞋靴、灯具、箱包、玩具合计出口累计同比增速为-9.6%（-10.1%），其中社交出行相关商品均回暖，鞋靴、箱 包、服装累计同比分别为-12.6%、3.9%、-7.8%（-13%、3.6%、-8.6%）；地产后周期商品延续回升态势，家具、灯具、家用电器分别为-5.2%、-4.6%、3.8%（-7.3%、-5.7%、2.8%）。 机电产品出口持续回升。1-12月机电产品出口金额累计同比增速为-2.4%（-2.9%），占总出口的比重为58.5%（58.6%）。分项来看：（1）机械设备维持增长。12月通用机械设备出口累计同比增速为1.8%（1.4%）；汽车（含底盘）、汽 车零配件、船舶等维持较快增长，累计同比增速分别为69%、9%、28.6% （70.9%、9.1%、28.9%）。（2）电子设备修复明显放缓，消费电子中手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比为-2.7%、-4.4、-20.4%（-2.7%、-5.4%、 -21.9%）；电子设备相关中间品中，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为-10.1%、-2%（-11.8%、-3.5%）。 对欧出口降幅转为收窄。12月对美、欧、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-13.1%、-10.2%、-5%、-8.4%、-7.2%、46.9%（-13.8%、-11%、-5.5%、- 8.6%、-7.8%、50.2%）；出口占比为14.8%、14.8%、15.5%、4.7%、4.4%、 3.3%（14.9%、14.9%、15.4%、4.7%、4.4%、3.3%）。 进口持续修复。进口分项来看：（1）农产品进口增速回落。12月农产品进口累计同比为-0.3%（0.2%），其中大豆为-0.5%（1.5%）。（2）其余大宗进口基本维持稳定。煤及褐煤，成品油、天然气，铁、铜矿砂及其精矿累计同比分别为24.1%、42.3%、-8.1%、4.9%、7.3%（24.2%、43.2%、-8.9%、2.3%、6.8%）。（3）机电产品进口逐渐修复。机电产品累计同比增速为-10.7%（-11.9%），持续回升。其 中，自动数据处理设备及其零部件、集成电路均有不同幅度的改善，累计同比增速分别为-10.7%、-15.4%（-14.2%、-16.5%）。 对美欧当月出口同比“跷跷板”现象明显，如何理解？（1）从累计同比来看两地变化幅度差距不大，说明11-12月对欧美出口波动部分和基数变化时点错位有关，或主要体现在电子设备。从总量来看，2022年Q4对美出口回落的比对欧更快。从具 体产品来看可能主要是电子设备所致，HS84和85章对欧美合计出口占比也在30%左右，影响较大。以手机为例，若以累计值倒推当月同比，2023年12月当月同比为-2.6%（54.6%），转升为降，。若以HS85章出口估计电子设备出口，2023年10-11月对美出口当月同比分别为-6.6%和21.3%，而2022年同期分别为9.7%和- 26.2%，说明主要是2022年同期对美出口电子波动较大、影响基数，相较之下 2022年12月欧盟同比才有较大降幅，同时HS84章机械也有类似现象。（2）从两年复合增速来看，欧美需求或仍偏弱。此前我们曾提示，从美国库存周期来看2023年12月或刚刚是拉动进口需求起点。12月韩国出口当月同比也从7.4%下降至 5%，同样说明对应产品国际需求修复仍需时间。而欧盟方面，在基数有明显优势的情况下，同比读数仍未转正。 12月出口当月同比回升至2.3%（0.5%），但基数的影响仍然较大，环比依然弱于2015-2019+2021年同期。此外，从量价分解来看出口仍是“价跌量稳”。展望后续：（1）从12月数据来看红海航运通道对中欧航运的影响仍相对可控。（2）从库销比来看，2024上半年美国家具、家电、电子、箱包等传统消费品进口有望逐渐修复，拉动对应产品贸易需求。 风险提示：能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年01月14日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 货运量连续下降——扩大内需周观察 2024-01-12 以数字经济推动共同富裕：数字经济监管 2024-01-09 与发展双周观察20240108东方战略周观察：如何理解朝鲜半岛近期 2024-01-09 变化？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：进出口金额累计同比（%，美元口径）图2：中国及周边部分国家出口情况（%） 进出口总值(美元计价):累计同比 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 出口总值(美元计价):累计同比进口总值(美元计价):累计同比 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 韩国:出口金额:当月值:同比 出口总值(美元计价):当月同比 越南出口同比（官方年率） 2023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，越南海关，东方证券研究所 图3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国欧盟东盟日本韩国俄罗斯（右） 90 80 70 60 50 40 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 30 20 10 0 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 2023/112023/12 消费类 中间品&资本品 新三样卫生 80 60 40 20 家具及其零件灯具、照明装置及其零件 鞋靴玩具 皮革、毛皮及其制品箱包及类似容器服装及衣着附件 家用电器 手机笔记本 音视频设备及其零件汽车(包括底盘) 自动数据处理设备及其零部件 基本有机化学品 肥料塑料制品纺织原料 钢材未锻轧铜及铜材未锻轧铝及铝材通用机械设备 机床电子元件汽车零配件 船舶液晶显示板 机床自动数据处理设备及其零部件 集成电路高新技术产品 机电产品电动载人汽车太阳能电池锂离子蓄电池 纺织纱线、织物及其制品 医疗仪器及器械 0 -20 -40 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件、新三样等当期数据尚未公布，并非为0 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未