12月通胀数据点评：CPI同比连续3月为负

宏观经济研究 证券研究报告|宏观经济研究*动态点评 2024年01月12日 CPI同比连续3月为负——12月通胀数据点评 结论：2023年物价偏低延续整年，CPI和PPI同比均值分别在0.2%和-3%。2023年是疫情防控转段后第一年，叠加人口顶点初现、地产延续调整等长周期问题，国内需求修复相对较弱。当前国内名义利率并不高，但物价偏低会 导致实际利率相对偏高。2024年物价大概率仍然较为温和，我们预计货币政策在量、价方面都仍有较大的宽松空间，尤其需关注价格型货币政策工具引导实际利率降低。 数据：12月份CPI同比-0.3%，前值-0.5%；环比0.1%，前值-0.5%；核心CPI同比+0.6%，前值+0.6%。PPI同比-2.7%，前值-3.0%；环比-0.3%， 前值-0.3%。 要点：12月份我国CPI同比降幅收窄，环比由负转正。CPI按食品与非食品大致拆分来看，CPI食品同比-3.7%，拖累CPI下降约0.7个百分点。食品中 主要是猪价同比负增的拖累，猪肉价格下降26.1%，降幅较上月收窄5.7个百分点；蛋类和其他肉类价格也同比负增。供给压力下，2023年全年猪肉市场呈现旺季不旺的特点。但我们能看到，目前能繁母猪仍持续去化，2024年猪肉价格高基数影响也将消退，未来猪肉价格可能继续修复乃至同比小幅转正，预计对CPI的拖累会有所减弱。 回顾2023年，国内CPI从年初两月的同比1.5%下降到二、三季度的0%左右，四季度甚至持续在0%以下，全年CPI同比中枢在0.2%，这其中固然有“非典型”猪周期和国际油价下降的拖累，但剔除能源食品的核心CPI也仅在0.6%上下波动，表明国内消费需求整体偏弱。 12月份，PPI环比-0.3%，与上月持平；同比下降2.7%，降幅比上月收窄 0.3个百分点。分结构看，生产资料和生活资料价格同比均下降。PPI生产资料分行业看，国际油价继续下行，有色金属市场需求不足，带动国内石油和天然气开采业/石油煤炭及其他燃料加工业/有色金属冶炼和压延加工业价格下降分别下降6.6%/3.0%/0.3%。但年末地产链相关工业品价格有所上涨，水泥制造/黑色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨2.2%/0.8%，统计局指出主要是受年底部分基建项目加快施工等影响。PPI生活资料中，耐用品价格同比下降2.2%与上月持平，环比由负转正，上涨0.1个百分点，工业耐用品需求偏弱的特点仍在延续。 2023年整体看，随着国内楼市继续调整，海外高利率环境抑制需求增长，国内外工业企业去库存共振。我国工业品价格PPI同比负增，全年平均为-3%，其中6月最低下探至-5.4%，下半年尽管降幅收窄但仍未摆脱震荡盘整，体现出新一轮需求回补的曲折。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中CPI测算值与实际值不一致的风险。 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人秦永瑜 执业证书编号：S1070123080030邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《实际利率仍然较高》2024-01-11 2、《机关团体存款增速逆势上涨》2024-01-09 3、《甘肃经济分析报告》2024-01-04 宏观经济研究*动态点评 内容目录 1.猪肉价格持续拖累CPI3 2.全年工业品价格PPI负增4 3.风险提示5 图表目录 图表1：12月CPI环比与往年均值对比（%）3 图表2：CPI与核心CPI同比（%）3 图表3：消费品CPI与服务CPI同比（%）3 图表4：各分项对CPI食品同比拉动（%）3 图表5：能繁母猪与猪肉价格同比(%)4 图表6：CPI居住同比与SHIBOR6个月利率（%）4 图表7：PPI全部工业品、生产资料与生活资料同比（%）4 图表8：PPI同比和国际油价同比（%）4 图表9：本轮主动去库周期仍未见底5 图表10：PPI与工业企业利润筑底5