宏观经济点评：8月通胀数据点评：CPI同比由负转正

2023年09月10日 宏观研究团队 CPI同比由负转正——8月通胀数据点评 ——宏观经济点评 相关研究报告 《价格仍是拖累出口增长的主要原因 ——8月进出口数据点评—宏观经济点评》-2023.9.8 《百年变局与中国经济的转型之路—宏观深度报告》-2023.9.5 《百年变局与中国经济的转型之路—宏观深度报告》-2023.9.5 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：8月CPI同比0.1%，预期0.2%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，预期-2.9%，前值-4.4%。 食品价格回升带动CPI环比涨幅扩大 8月CPI同比由负转正，较前值回升0.4个百分点至0.1%，环比涨幅扩大，较前值回升0.1个百分点至0.3%。 (1)食品项：鲜菜、猪肉价格带动食品项环比由负转正 8月食品项环比由负转正，较前值扩大1.5个百分点至0.5%。蔬菜方面，极端天 气影响蔬菜生产运输，蔬菜价格回升，往后看，9月蔬菜生产运输或将恢复平稳，蔬菜价格上涨或有所减缓。猪肉方面，受台风暴雨天气影响，猪头价格有所回升；往后看，极端天气影响消退，供给逐渐恢复，预计年内猪肉价格仍将处于低位区间。 (2)非食品项：服务与实物价格带动非食品项环比涨幅收窄 8月CPI非食品项环比涨幅收窄，较前值回落0.3个百分点至0.2%。环比涨幅较 前值明显上行的行业有交通工具用燃料等；环比涨幅较前值明显下降的行业有旅游、家用器具等。季节性上看，明显高于季节性的分项有交通工具用燃料、旅游、鞋类等；明显低于季节性的分项有酒类、家用器具、通信工具等。需要指出的是，8月旅游价格环比高于季节性而家用器具、通信工具价格环比低于季节性，或反映假期服务消费较为稳健而实物消费仍有待提振。 (3)核心CPI同比持平，环比回落 8月核心CPI同比与前值持平，为0.8%，环比较前值回落0.5个百分点至0%。 结合服务CPI环比、服务业PMI、中国企业经营状况指数较前值均回落来看，8月中小企业与服务业恢复节奏有所放缓。需要指出的是，核心CPI环比与服务CPI环比在7月高于季节性后，8月再次低于季节性，反映居民消费仍缺乏韧性，消费信心有待进一步提振。 PPI同环比均回升，大宗商品价格涨多跌少 8月PPI同比降幅较前值收窄1.4个百分点至-3.0%，环比由负转正，回升0.4 个百分点至0.2%。 (1)多重复合指标显示，上游成本回升较快，价格传导仍存梗阻 CPI-PPI同比剪刀差收窄，PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄，PPI-PPIRM 同比增速差收窄，上游的采掘工业、原材料工业、加工工业同比较前值回升，下游产品同比涨跌分化。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游原材料成本回升较快而下游消费品价格涨跌分化，价格传导仍有梗阻。据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，截至7月价格传导较好的行业有金属制品、专用设备制造、电气机械及器材制造、计算机与电子通信、仪器仪表、农副食品加工、纺织、木材加工、造纸、橡胶和塑料制品、汽车制造。 (2)39个工业行业看，供给约束叠加政策利好，大宗商品价格涨多跌少 能源方面，沙特、俄罗斯减产延续，带动国内石油链产品价格环比回升；海外天 然气煤炭价格上涨，带动PPI煤炭开采和洗选业环比降幅收窄。金属方面，国内稳地产稳增长政策提振市场情绪，黑色、有色价格震荡偏强运行，地产施工端复苏速度较慢，非金属矿价格环比下行。 预计9月CPI同比回落、PPI同比回升 8月CPI同环比回升主要由鲜菜猪肉等食品价格带动，而核心CPI表现仍较为平 淡，9-10月同期基数仍较高。预计9月CPI环比为0.2%左右，同比回落至0%左右，四季度或将再次由负转正，全年平均同比在0%-1%之间；预计9月PPI环比继续回升，且后续同比降幅或因基数效应与大宗商品价格环比回升而持续收窄，全年平均同比在-3%至-2%之间。中长期看，随着国内稳地产稳增长相关政策见效，或将提振商品及相关原材料消费需求，有望加速CPI、PPI回升节奏。 风险提示：政策变化超预期。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、食品价格回升带动CPI环比涨幅扩大3 1.1、食品项：鲜菜、猪肉价格带动食品项环比由负转正3 1.2、非食品项：服务与实物价格带动非食品项环比涨幅收窄4 1.3、核心CPI同比持平，环比回落4 2、PPI同环比均回升，大宗商品价格涨多跌少5 2.1、多重复合指标显示，上游成本回升较快，价格传导仍存梗阻5 2.2、供给约束叠加政策利好，大宗商品价格涨多跌少5 3、后续通胀预测：9月CPI同比回落、PPI同比回升7 3.1、CPI预测：预计9月CPI同比回落，四季度由负转正7 3.2、PPI预测：预计PPI同比降幅收窄7 3.3、预计后续稳增长政策将加速CPI、PPI回升节奏7 4、风险提示8 图表目录 图1：2023年8月CPI同比回升3 图2：2023年8月食品CPI环比由负转正3 图3：2023年8月旅游CPI环比涨幅收窄4 图4：2023年8月交通工具用燃料、旅游CPI环比好于季节性4 图5：2023年8月核心CPI同比回落，服务CPI同比回升5 图6：2023年8月BCI指数环比回落5 图7：截至2023年7月行业细项CTIC在历史上的分位数6 图8：2022年基数回落，PPI同比回升7 图9：PPI重点工业品价格涨多跌少7 图10：CPI和PPI预测8 图11：CPI-PPI预测8 事件：8月CPI同比0.1%，预期0.2%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，预期-2.9%，前值-4.4%。 1、食品价格回升带动CPI环比涨幅扩大 8月CPI同比由负转正，较前值回升0.4个百分点至0.1%，环比涨幅扩大，较前值回升0.1个百分点至0.3%。CPI数据显示猪肉、鲜菜等价格带动食品项环比由负转正，旅游、家用器具价格回落带动非食品项环比涨幅收窄。核心CPI环比与服务CPI环比在7月高于季节性（指疫情前2016-2019年同期均值，下同）后，8月再次低于季节性，反映居民消费仍缺乏韧性，消费信心有待进一步提振。 1.1、食品项：鲜菜、猪肉价格带动食品项环比由负转正 8月食品项环比由负转正，较前值扩大1.5个百分点至0.5%。鲜果价格环比降幅收窄，鲜菜、蛋类价格环比由负转正，猪肉价格环比涨幅扩大。 蔬菜方面，极端天气影响蔬菜生产运输，蔬菜价格回升，8月CPI鲜菜环比由负转正，较前值回升2.1个百分点至0.2%。往后看，9月极端天气减少，蔬菜生产运输或将恢复平稳，蔬菜价格上涨或有所减缓。高频指标看，截至9月8日的28种重点监测蔬菜平均批发价环比回升4.4%。 猪肉方面，受台风暴雨天气影响，短期内猪肉供不应求，猪肉价格有所上行，8月CPI猪肉环比较前值回升11.4个百分点至11.4%。往后看，长期看，能繁存栏量高位难降，下半年猪肉整体供给充足，猪价上涨缺乏长期驱动力；短期看，极端天气影响消退，供给逐渐恢复，猪价仍有下行压力。总体看，预计年内猪肉价格仍将处于低位区间。 图1：2023年8月CPI同比回升图2：2023年8月食品CPI环比由负转正 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比（右轴） CPI:当月同比 % % 30CPI::: CPI:食品:环比 3 2 1 0 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 -1 数据来源：Wind、开源证券研究所 10 5 0 -5 -10 %食品烟酒鲜菜环比 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比 25CPI:食品烟酒:蛋类:环比20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-042021-092022-022022-072022-122023-05 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、非食品项：服务与实物价格带动非食品项环比涨幅收窄 8月CPI非食品项环比涨幅收窄，较前值回落0.3个百分点至0.2%。分项看，环比回落主要源于旅游、家用器具价格环比回落。 (1)与前值相比，环比涨幅明显上行的行业有交通工具用燃料（环比涨幅扩大，较前值上升2.9个百分点至4.8%）等。涨幅较前值明显下降的行业有旅游（环比涨幅收窄，较前值下降8.7个百分点至1.4%）、家用器具（环比由正转负，较前值下降1.5个百分点至-0.6%）等。 (2)与环比的季节性规律相比，明显高于季节性的分项有交通工具用燃料、旅游等。明显低于季节性的分项有酒类、家用器具、通信工具等。需要指出的是，8月服务价格与实物价格出现分化，旅游价格环比高于季节性而家用器具、通信工具价格环比低于季节性，或反映假期服务消费较为稳健而实物消费仍有待提振。 图3：2023年8月旅游CPI环比涨幅收窄图4：2023年8月交通工具用燃料、旅游CPI环比好于 季节性 %家庭服务CPI环比 旅游CPI环比(右轴) 交通工具用燃料CPI环比 10 5 0 -5 % % 6 155 104 3 52 01 0 -5-1 2023-082016-2019年同期均值 -10 -15 -10 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -15 -2 酒衣房类着租 居家家住用庭水器服电具务燃 料 交交通通通信工工工具具具用 燃料 教旅医中西医育游疗药药疗文保服 化健务和 娱乐 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、核心CPI同比持平，环比回落 8月剔除食品和能源的核心CPI同比与前值持平，为0.8%，环比较前值回落 0.5个百分点至0%。结合服务CPI环比较前值回落0.7个百分点至0.1%，服务业PMI 较前值回落1个百分点至50.5%，中国企业经营状况指数较前值回落1.9个点至49点来看，8月中小企业与服务业恢复节奏有所放缓。需要指出的是，核心CPI环比与服务CPI环比在7月高于季节性后，8月再次低于季节性，反映居民消费仍缺乏韧性，消费信心有待进一步提振。 图5：2023年8月核心CPI同比回落，服务CPI同比回升 图6：2023年8月BCI指数环比回落 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 非制造业PMI:服务业环比 中国企业经营状况指数(BCI)环比 % CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比（右轴）0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 0.6 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:服务:当月同比 % 2.1 1.6 1.1 0.6 0.1 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -0.4 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、PPI同环比均回升，大宗商品价格涨多跌少 8月PPI同比降幅较前值收窄1.4个百分点至-3.0%，环比由负转正，回升0.4个百分点至0.2%。 2.1、多重复合指标显示，上游成本回升较快，价格传导仍存梗阻 （1）8月CPI-PPI同比剪刀差收窄，较前值下降1个百分点至3.1%，PP