基础化工行业研究：三代制冷剂配额确定，格局高度集中，价格具有持续改善基础

生态环境部已确定了《2024年度消耗臭氧层物质生产、使用配额核发》和《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发》，这标志着国内二代制冷剂和三代制冷剂在2024年的配额最终确定。氢氟碳化物配额的确定显示部分品种的内用配额较低，预示国内市场可能出现供给紧张。

根据生态环境部的配额情况，整体配额为74.56万吨，内用配额占比约为46%，低于整体供给量的一半。由于过去三年间，某些三代制冷剂因出口至美国等地而面临双反税率，导致出口量占比偏高，从而影响国内配额占比，造成国内供给略有紧张。具体到各个细分品种，HFC-134a、HFC-125、HFC-143a、HFC-152a的内用配置占比分别为38%、36%、25%、24%，表明国内供给不足，三代制冷剂的供需结构因此发生翻转，为价格盈利改善提供了基础。

三代制冷剂市场集中度大幅提高，配额的资源整合和协同性增强。尽管名义产能的市场分布格局有所差异，但实际供给集中度显著较高。经过过去三年的争抢配额，行业中小规模企业难以进行长期低价竞争。通过此次配额分配，申请配额的企业共70家，最终仅34家获得审批，其中多数企业专注于小品种小市场。在主流大规模的三代制冷剂中，市场集中度明显提升，如R32、R125、R134a的CR3均超过2/3，CR5超过80%，其中R134a前五家企业的市场份额超过90%，R143a行业仅四家企业（或关联企业）获得配额。这种集中度的提升增强了制冷剂在产业链环节中的议价能力，并且有助于改善行业格局，推动产品价格上行。

二代制冷剂的配额变动较小，头部企业的配额基本未受影响，预计行业在配额管控阶段仍能维持相对稳定的运行。

在政策驱动下，国内制冷剂供给受限，供需格局发生变化，为产品提价提供了基础。同时，考虑到行业此前长时间处于低盈利状态，企业具有改善盈利的动力，预计三代制冷剂将进入持续提价阶段。建议关注制冷剂的龙头生产企业，如巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光等。

需要注意的风险包括政策变动风险、市场需求不及预期风险、原材料价格剧烈波动风险以及贸易政策变动风险。

在投资评级方面，本报告建议关注“买入”、“增持”、“中性”和“减持”四种情况，分别对应未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上、5%-15%、-5%至5%、5%以上。