基础化工行业周报：2025年制冷剂三代配额政策靴子落地，静待价格兑现

行业研究 证券研究报告 基础化工2024年09月18日 基础化工行业周报（20240909-20240915） 2025年制冷剂三代配额政策靴子落地，静待价格兑现 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 证券分析师：�鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 证券分析师：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524010001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 联系人：高逸峰 邮箱：gaoyifeng@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 479 35,908.58 31,410.37 占比% 0.06 4.23 4.74 相对指数表现 %1M6M12M 绝对表现-6.6%-8.0%-25.1% 相对表现-6.9%-16.2%-17.0% 2023-09-18~2024-09-13 0% -9% 23/09 -19% 23/11 24/0224/0424/0724/09 -29% 基础化工 沪深300 相关研究报告 《制冷剂3月跟踪：产业链博弈二季度长协价，制冷剂端主导定价权，成交价持续上行》 2024-04-10 2025年制冷剂三代配额政策靴子落地，静待价格兑现。9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，具体内容细节如下：1、三代制冷剂：1）在2024年 的基础上，增加发放4.5万吨R32内用配额、0.8万吨R245fa内用生产配额、20吨R41内用生产配额、50吨R236ea生产配额（非内用），其余品种配额与2024年保持一致。增加发放的配额按照原制冷剂的各企业市占率进行发放。 2）品种间调配规则基本与2024年一致，年度累计调整量不得超过该品种配额的10%，调整次数仍为一年两次。2、二代制冷剂：1）2025年二代制冷剂生产配额总量为16.36万吨，内用/出口各占一半，即生产配额较基线值累计削减67.5%、内用配额较基线值累计削减73.2%，符合蒙特利尔议定书要求。2）具体分品种来看，2025年R22生产配额为14.91万吨、比2024年减少3.28万吨，削减比例为18%，内用配额为8.09万吨，比2024年减少3.10万吨，削减比例为27.7%。其他品种则减量更多。3）从使用配额来看，2025年房间空调器行业累计削减比例为70%、工商制冷空调累计削减比例为67.5%、清洗行业 累计削减比例为89%等。总体来看，本次配额方案符合预期，相比于2024年的R32内用配额相当于只增加1万吨。此外，我们需要关注的是：1）25年配额方案相比于24年来看仅是根据市场实际供需进行了微调，并未改变24年 配额方案定下的基调，因此此前市场最悲观的担忧---回归到基加利修正案等逻辑不攻自破。市场对政策的预期正在边际改善。2）24年和25年增发的R32配额均为内用配额，而美国等市场正成为R32的增量需求市场，后续外贸价格有望反超国内价格。3）根据卓创资讯，周内R32的大厂报价已经提至3.8万元/吨，配额政策落地后，产品价格继续上涨表明产业链定价权归属。4）R22内用配额削减近30%，明年价格弹性可期。我们认为当前制冷剂在悲观政策预期的影响下，估值已经进入合意区间，随着靴子落地，制冷剂板块有望再度进入价格上行驱动周期。建议关注：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份。 关注新疆煤化工的产业趋势机会。依托丰富的露天煤矿资源而发展的新疆煤化工有望在近期加速。项目方面，24年以来新疆项目多有进展，包括环评、立项、发改委通过等在内，涉及项目约有23个，其中10个煤制气项目，5个煤 制烯烃项目，5个煤炭清洁高效利用项目（煤焦油加氢），涉及规划投资约5200 亿元。配套设施方面，水利工程和铁路工程近期也有启动，有望在2-3年内有效改善配套设施。企业方面，新疆地区的国企改革和管理改善也有了显著的落脚点。我们判断新疆的发展规划在加速推进，进入重要窗口期。新疆发展背后代表的是多个重要的产业趋势：西部大开发的产业趋势、新疆廉价露天煤替代高价井工煤的趋势、依托新疆煤基和新能源禀赋减少油气对外依赖的趋势、一带一路之下海运转为陆运向西走的趋势。建议关注在新疆有所布局的企业：湖北宜化、宝丰能源、雪峰科技、易普力、广汇能源、广汇物流、中泰化学、新疆天业等。 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆。今年以来，化工的主要机会都是来自供给的反抗，包括了因产能退出导致供给短缺或供给受控带来的格局向好。因产能退出导致的供给短缺包括了上半年的 TMA和下半年的维生素，其中对维生素我们的判断是，受益于海外供给的出清和国内外需求的共振，其景气周期有望长达1-2年，大概率超过市场的预期。在供给受控带来的格局向好方面，制冷剂和磷矿石都已经兑现并持续，未来的2-3年我们看好民爆行业加速整合，带来竞争格局的优化。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 ‘ 目录 一、投资策略8 二、主要化工品价格及价差变化12 三、基础化工细分子行业跟踪17 （一）行业跟踪—轮胎：原材料及海运费近期有所松动17 （二）行业跟踪—农化：近期粮价企稳，海外磷肥价格反弹21 （三）行业跟踪—磷化工：政策利好出台，关注磷化工行业格局变化28 （四）行业跟踪—煤化工：本周尿素价格延续环比下行33 （🖂）行业跟踪—氯碱：近期PVC及烧碱价格整理为主37 （六）行业追踪—聚氨酯：本周聚合MDI价格上涨41 （七）行业追踪—C2、C3及C4：本周乙烯价格下跌45 （八）行业追踪—钛白粉：本周钛白粉、钛精矿价格不变48 （九）行业跟踪—化纤：本周涤纶长丝小幅去库，价差进一步扩大50 （十）行业跟踪—氟化工：制冷剂旺季持续，本周制冷剂R134a价格上涨53 （十一）行业追踪—硅化工：本周有机硅DMC价格继续上涨56 （十二）行业跟踪—改性塑料：本周市场平稳运行58 （十三）行业追踪—食品及饲料添加剂：本周三氯蔗糖价格环比提升59 四、交易数据63 �、风险提示65 ‘ 图表目录 图表1本周华创化工行业指数87.98，环比-1.44%，同比-22.52%12 图表2行业价差百分位为过去8年的1.29%，环比-0.92%12 图表3细分行业价格百分位一览12 图表4细分行业价差百分位一览13 图表5细分行业库存百分位一览13 图表6细分行业开工率一览13 图表7本周布伦特原油价格下跌（美元/桶）14 图表8本周动力煤价格上涨（元/吨）14 图表9本周价格涨跌幅居前的品种14 图表10本周价差涨跌幅居前的品种15 图表11本周库存分位值最低/跌幅居前的品种16 图表12本周开工率最高/涨幅居前的品种16 图表13中国出口集装箱运费变化20 图表14泰国出口集装箱运费变化20 图表15本周华创化工轮胎原材料指数环比+2.03%20 图表16本周天然橡胶价格环比上行20 图表17本周炭黑价格环比上行21 图表18本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比上行21 图表19国内乘用车8月销量同比-4.04%21 图表20国内商用车8月销量同比-12.14%21 图表21本周化肥价格分位数39.5%，价差分位数38.3%25 图表22本周化肥库存分位数34.8%，平均开工率66.5%25 图表23本周农药价格分位数6%25 图表24本周农药库存分位数44%25 图表25本周农药原药指数环比下跌25 图表26本周除草剂指数环比持平25 图表27本周杀虫剂原药指数环比下跌26 图表28本周杀菌剂指数环比下跌26 图表29本周草甘膦价格环比上涨（万/吨）26 图表30本周联苯菊酯价格环比持平（万/吨）26 图表31代森锰锌价格环比持平（万/吨）26 图表32本周大豆现货价格环比下行，玉米现货价格环比下行（元/吨）26 图表33本周尿素价格下行（元/吨）27 ‘ 图表34本周磷酸一铵价格下行（元/吨）27 图表35本周磷酸二铵价格企稳（元/吨）27 图表36本周复合肥价格下行（元/吨）27 图表37本周钾肥价格企稳（元/吨）27 图表38本周重钙价格企稳（元/吨）27 图表39本周磷化工价格分位数36.6%，价差分位数23.3%31 图表40本周磷化工库存分位数45.7%，平均开工率45.6%31 图表41本周磷矿石价格企稳（元/吨）31 图表42本周黄磷市场价格下行（元/吨）31 图表43本周磷酸价格上行（元/吨）32 图表44本周磷酸氢钙价格上行（元/吨）32 图表45本周磷酸铁价格企稳（万元/吨）32 图表46本周磷酸铁锂价格下行（万元/吨）32 图表47本周工铵价格企稳（元/吨）32 图表48本周磷酸铁开工率下行，磷酸铁锂开工率上行32 图表49本周煤化工行业价格/价差分位数分别为27.2%/29.0%36 图表50本周煤化工库存分位数为52.3%，平均开工率为59.0%36 图表51本周尿素价格环比下行（元/吨）36 图表52本周合成氨价格环比下行（元/吨）36 图表53本周甲醇价格环比下行（元/吨）37 图表54本周DMF价格上行（元/吨）37 图表55本周二甲醚价格环比持平（元/吨）37 图表56本周炭黑价格环比上行（元/吨）37 图表57本周醋酸价格环比下行（元/吨）37 图表58本周醋酸库存环比上行（万吨）37 图表59本周氯碱价格分位数13.1%，价差分位数21.3%40 图表60本周氯碱库存分位数51.0%，平均开工率75.6%40 图表61本周电石法PVC价格下行（元/吨）40 图表62本周乙烯法PVC价格下行（元/吨）40 图表63本周片碱（烧碱）价格企稳（元/吨）40 图表64本周山东地区纯碱价格（联碱法）企稳（元/吨）40 图表65本周纯碱开工率下行41 图表66本周纯碱库存增加（万吨）41 图表67本周浮法玻璃日熔量下降（万吨/日）41 图表68本周浮法玻璃库存增加（天）41 ‘ 图表69本周PVC库存上行（万吨）41 图表70本周电石库存下行（万吨）41 图表71本周聚氨酯板块价格分位数16%，价差分位数25%43 图表72本周聚氨酯板块库存分位数52%43 图表73本周聚合MDI价格上涨（元/吨）43 图表74本周纯MDI价格下跌（元/吨）43 图表75本周国际原油价格下跌（美元/桶）44 图表76本周石脑油-原油价差减少（美元/吨）44 图表77本周柴油价差增加（元/吨）44 图表78本周汽油价差增加（元/吨）44 图表79本周PX价差减少（美元/吨）44 图表80本周乙烯价差增加（美元/吨）44 图表81上周美国炼厂开工率上升（%）45 图表82上周EIA商业原油库存减少（百万桶）45 图表83本周乙烯-石脑油价差增加（元/吨）46 图表84本周乙烯-乙烷价差减少（元/吨）46 图表85本周乙二醇价格下跌（元/吨）46 图表86本周环氧乙烷价格持平（元/吨）46 图表87本周PDH价差减少（元/吨）48 图表88本周丙烯酸价格上涨（元/吨）48 图表89本周丙烯酸丁酯价格持平（元/吨）48 图表90本周丁酮价格下跌（元/吨）48 图表91本周钛白粉板块价格分位数50%，价差分位数20.8%49 图表92本周钛白粉库存分位数81%、开工率为79%49 图表93本周钛白粉价格不变（元/吨）49 图表94本周钛精矿价格不变（元/吨）49 图表95本周化纤板块价格分位数35%，价差分位数56%50 图表96本周化纤库存分位数45%50 图表97本周化纤开工率分位数73%51 图表98本周PTA价格下跌51 图表99本周涤